作者：黄骏
从业资格号：F3055288
2020年3月，注定将是写入史册的月份，这个月里，国内疫情逐渐得到控制，然而国际疫情加重，截止发稿国外突破27万例确诊，资本市场陷入极度恐慌。全球国债收益率接近0，美股四次熔断，使得VIX指数高达85接近08年金融危机时的89，WTI原油近月合约一度跌穿20美金/桶，然而这个月还没有结束，趋势甚至有继续持续迹象。
在这轮疯狂的行情中，我们也曾推荐过一些头寸，虽然事后看来如果选择观望可能是最好的选择。当属最为疯狂的是沥青/原油比价缩小策略。如果用国内沥青和WTI原油比价计算，这个头寸近5年来看最高值在59以下，表示的也是炼厂生产沥青利润。所以在一季度比价55以上，有不少投资者变开始做利润缩小。这个头寸在价格平稳情况下不会有太大问题，然而出现了原油价格史无前例的暴跌，如果做内外盘那么外盘保证金是一个巨大挑战。而更关键的逻辑在于，虽然炼厂利润很好，但是疫情导致物流不畅，成品油涨库，迫使炼厂开工率降低，加上基建拉动经济概念，沥青反而出现了跟跌困难的局面，比价一路往上最高至80附近，如果持有浮亏可能达到30%-40%多。虽然3月中下旬开始随着炼厂开工回归，比价开始回落，未来也有机会继续收窄，然而中间的回撤一般是熬不过来的。此外在下跌过程中，还推荐了甲醇/动力煤的价差扩大，理由类似于上文，近五年内价差最低，并且甲醇工厂开始亏损，预期甲醇工厂被迫降负停车削减供应量。然而同样做左侧，沥青原油没看到开工上去就入场，甲醇动力煤没看到开工下去就入场，使得头寸不断创下新低，如果资金管理不当，同样需要抗上一段时间。但是所有商品有底，资金管理恰当，是个可以分步加仓组合。那么跟甲醇相关还有PP/甲醇价差扩大，这个组合在春节后一度低至500以下，随着MTO富德和兴兴轮流检修，而甲醇在排库后也开工提到高位，甲醇单边跟随能源下跌之后利润逐渐修复，最高到1400，这算是一个前期提示后走势最为顺畅的组合。既然提到MTO有人便问问PP和MEG的情况。先说PP，作为上下游工艺路线较为多样化的品种，边际装置是在不断转化，并且下游的需求弹性随着价格下跌而增加，所以接近各类装置成本的时候表现出抗跌性和替代性。替代粉料、替代再生料、关闭进口利润出现出口利润等等，量化虽然较难，但是可以预期到这些发生和将发生的变化，中旬开始PP计划外检修开始增多，基差明显走强，而59价差却反映迟钝，一直在-120附近，所以当时提出了做59价差扩大的策略，今日最高到过-30，并且预计驱动仍在。而乙二醇（MEG），连带着PTA，上游装置恒力、浙石化MEG大装置投产，PTA再加上中泰，而需求端疫情国内影响纺服，国际影响出口，这是显而易见的，春节开始便已经下了结论，即便没有这轮原油暴跌，这两个品种也不能作为多头配置，甚至在覆盖仓储资金成本之下，驱动仍然在反套端。更何况炼化一体化利润还不错，减产只能靠继续去利润来达到目的。还有一个魔鬼的品种苯乙烯（SM），且不论单边已经跌到从业者都不敢信的价格，但仍然有投资者在孜孜不倦的抄底。情况和MEG是一样的，小品种，大投产，短期矛盾无法解决。正套的唯一理由就是，期现商接货全覆盖，直到迫使工厂停车，将一个库销比极低高波动率的品种，用库存波动解决问题，目前就是食之无味弃之可惜。
这是春节后至今，部分化工品头寸的演绎路径。如果美国沙特俄罗斯仍然不能交出一份满意的答卷来稳定油价，那么通缩螺旋还将继续。当然20-30的低油价区间在5月之前还是大概率，全球疫情也预计将持续3-6个月。那么所有有抄底意思的头寸建议还是保持观望或者轻仓，小资金右侧介入时间也不晚。
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