热点分析 | 6月国内经济数据解读

整体而言，自一季度国内整体经济修复性反弹后，二季度经济动能略显不足。基数效应塑造了较高的GDP同比读数，但结果仍不及市场预期，环比增速与复合增速表现也并不乐观。构成上，外需在以美联储为首的海外央行货币政策一再收紧下持续走弱，导致4月以来疲软的出口表现。

而内生动能则略有分化，消费明显受益于疫情过峰，是迄今为止表现相对较好的一项，但同比3.1%的增速相对于疫情前8%的中枢水平也难言优秀。其中，对于汽车、建材等耐用品的消费为比较明显的拖累项，而这也与偏弱的消费者信心指数和较强的储蓄意愿有所关联。

投资方面则没有显著的结构性变化，地产数据延续“三低两高”（销售低，开工低，施工低，竣工高，待售高）的局面，地产投资持续下滑；基建投资略微回升，与今年相对平稳的专项债投放节奏相符；制造业投资则持平上月保持相对稳定的增速。

工增方面，在经历一轮去库后，企业生产回补推升工业增加值同比。其中又以高技术产业与基建相关产业增加值同比增长较为显著。但此次回升难言趋势性，短期内内外需的转变或许要借助部分“外力”。

总的来说，二季度的经济数据基本符合近几月中高频数据的观察，在无明显的边际政策带动下经济内生动能略显不足。后续关注点在于月底经济主题会议可能带来的政策变动，以及海外央行货币政策转向的时间点。

疫后回补释放完毕，二季度经济内生动能略显不足。二季度实际GDP同比增6.3%，低于市场预期，较高的同比读数来源于2022年二季度较低的基数；两年复合增速约为3.3%，除受疫情影响严重的季度外，处于历史偏低水平。且环比增0.8%，显著低于一季度的2.2%。初步可见，相较于今年一季度疫情过峰后出口订单集中释放、消费与投资活动的反弹，二季度则更能体现企业主动去库存过程中量与价的同步回落，外需持续疲软下内生动能不足的状态。

地产拖累效应不减，制造业与基建稳中有升。地产不仅拖累相关耐用品零售，也仍在限制固定资产投资表现。1-6月固定资产投资累计同比下滑0.2个百分点至3.8%，其中制造业投资增速与上月相同录得6.0%；基建投资则增长0.7个百分点至10.7%；房地产开发投资累计同比再度下滑0.7个百分点至-7.9%。今年专项债的投放节奏相对平稳，相应地基建投资增速稳定在10%左右。制造业投资增速今年以来由8.1%持续下滑至6%，在经历了一轮主动去库后，在6月开始出现企稳迹象。房地产开发投资则是受制于二季度地产销售显著弱于季节性的表现对拿地及新开工的传导，其同比进一步下滑至-7.9%，地产相关指标也呈现出“三低两高”（销售低，开工低，施工低，竣工高，待售高）的局面。年初对于商品房销售回暖的预期在二季度逐渐证伪，而根据其销售-回款-拿地-新开工的传导逻辑，弱销售的情况下房企后续进行拿地与新开工的意愿难见明显回升，预计下半年地产投资及相关消费或将维持偏弱运行。

经历去库后工业企业生产略微回补。工业增加值6月规模以上工业增加值同比录得4.4%，较上月回升0.9个百分点；服务业生产指数同比则下滑4.9个百分点至6.8%，回归疫情前平均水平。工业企业在经历一轮去库后整体库存处于低位，相应地在6月生产出现一定回补，这点也可以从6月制造业PMI分项中率先回归到临界值以上的生产项中加以验证。行业结构上，电器机械及器材制造业、汽车制造业、运输设备制造业等高技术产业维持较强韧性。其中，汽车制造业受基数影响下滑至8.8%，但两年复合增速仍有12.4%。此外，受益于基建投资的逆周期调节作用，有色、黑色金属冶延加工业、电力、热力的生产和供应业同比增长亦比较显著。

整体而言，二季度经济内生动能略显不足，拖累实际GDP同比表现。结构上，外需年内依旧承压；线下消费受益于疫情解控，但耐用品消费仍需巩固；地产投资所造成的拖累需基建投资与之对冲；制造业在二季度经历了一轮去库存后开始出现一定生产回补，但需求端仍未见明显改善。整体经济呈现出底部特征，但是否恢复以及恢复斜率如何或将取决于“外力”的大小，因而需等待7月底的经济主题会议为下半年的政策定调。