国际油价的“空中楼阁”—— 揭开OPEC+减产“皇帝的新装”
发布时间:2019-12-13 阅读数:
作者：孙平
从业资格号：F3065230
非OPEC的文字游戏1：140万桶/日的凝析油产量被免除减产
12月6号召开的OPEC+大会赚足了大宗商品投资圈眼球，OPEC+宣布从明年一月开始要累计减产达210万桶/日，国际原油期货价格也跟着“嗨了一把”，一度上涨至近三个月高位。如果单纯从此次会议的结果看，目前各方都收到了满意的结果：沙特阿美股票定价在区间高位，估值成史上最高1.7万亿美元。非OPEC成员国原油产量中凝析油被集体减产豁免。关于此次OPEC+会议达成的新版减产协议，表面上看的确是利好，数值够大，全员参加，OPEC给投资市场（媒体）也展现出其内部的团结。但是，我们通过将各方数据、消息和盛达原油数据库进行比对核实，得出结论：OPEC除了豁免俄罗斯79万桶/日凝析油产量，也将非OPEC成员国全体的凝析油产量豁免，累计值达140万桶/日。沙特的文字游戏2：除正常减产外再额外减产40万桶？实质是最终只能减产20万桶/日沙特作为OPEC事实上的“老大”，也是这是OPEC会议结果的最大受益者，沙特石油部长自豪的向原油市场宣布沙特将在新版减产协议份额16.7万桶的基础上再额外减产达40万桶/日。事实是，沙特在自今年开始至十月，其正常原油产量基本都维持在1000万桶以下（除九月），沙特所说的额外减产40万桶背后有个前提，就是其十一月原油产量猛增（这套路熟不熟悉！）。实质是，沙特只能在明年额外减产20万桶/日。
OPEC+的文字游戏3：若全员满额减产，只能维持明年第一季度供需紧平衡，第二季度仍然会供给过剩达50万桶/日以上以上是此次OPEC+新版减产协议背后埋藏的“最大两颗雷”，透过这两个前提，我们再揭开OPEC+文字游戏下详细数据本质：（1）在对新版减产协议各OPEC成员国100%执行的前提下，满打满算OPEC只能深化减产50万桶/日，即沙特深化减产20万桶加伊拉克、尼日利亚等国的认真执行30万桶/日。（2）非OPEC成员国满打满算100%执行新版减产协议，再排除各国凝析油产量，可深化减产总计35万桶/日。（3）在（1）和（2）的基础上，明年一季度全球原油市场将恢复至供需紧平衡状态，略微过剩20万桶以内，但第二季度仍会有50万桶/日的供给过剩。（4）接下来国际原油市场供给侧最大的问题，140万桶/日的凝析油不会因OPEC+的文字游戏凭空消失，它会被非OPEC产油国“打散”在原油中充斥到实货原油市场。并且，这140万桶还只是下限。20年第一季度全球原油市场供需平衡的关键：OPEC+全体成员国100%执行减产
（1）本文数据以OPEC十月官方数据为主，有两个原因：一是全球各主要机构对明年的供需平衡表预测基本是基于十月数据，二是十一月产量数据在OPEC开会期间还没有公布，各产油国油长因为其自身利益考量“口头上的产量”会失真。此外两次OPEC+减产基准和额度以OPEC官方文件《Additional adjustment》为主。（2）安哥拉在OPEC新版减产37万桶的份额名单中消失？因安哥拉油长没有参与完12月5号的会议，或许是安哥拉油长因“脾气暴躁”在开会途中多次离场，又或许是继厄瓜多尔“退群”后也想表达沙特在每次减产前自己先狂增产，再拉兄弟们一起干的不满。（3）俄罗斯力主其凝析油产量被减产豁免的背后：诺瓦克给OPEC成员国的理由是，此次被豁免的凝析油有其它用途，俄罗斯不会用来出口。此外，关于非OPEC成员国凝析油产量豁免，阿曼油长态度鲜明的予以支持，但问题是：阿曼油长是支持凝析油被豁免的同时不会出口还是仅是支持产量豁免。（4）关于俄罗斯凝析油的被豁免量，有两个数据，一个是76万桶，一个是79万桶，我们根据诺瓦克自己的定义应该是79万桶/日，也即去年10月的产量。此外，关于俄罗斯的减产基准，也分为两种：一种是在去年整体产量的基础上先减79万桶，再减去两次减产额度累计值30万桶。另一种是在第一次减产23万桶至1119万桶的基础上再减去凝析油产量，这种和诺瓦克自己宣称的俄罗斯原油减产基准想符。最终的结论：被诺瓦克遗忘的7万桶相比接近80万桶的量已经不是很重要了，若需要可以自行计算。（5）凝析油是不是原油！当然是，还是优质原油，观点在周二的例会上已分享。关于接下来驱动国际原油价格涨跌的因素，有上下两策，上策是中美贸易局势有实质性转好，带动全球宏观经济和原油需求，使得原油供需动态向利好转变。下策是OPEC产量控制的弹性，也是上涨的变量。现在的原油价格处在中东产油国油长们满意的下限，如果跌破，集体向市场“喊狠话”是不难的（那投资市场会相信吗？都已经13次了，不都在等吗！），更甚至将新版减产协议延长都可以。沙特阿美的估值已暂时达到王储2万亿的目标，要维持还是很有难度的！此外，或许是对文字游戏的心虚，又或许是对明年油价的悲观，沙特将制定明年国家预算的油价基准设在与目前油价相同的位置。至于投行的观点，不说远的就说近的，上至九月沙特被袭的判断，下至这次OPEC会议，逻辑和观点数据还是自己有最好！此次OPEC+减产“皇帝的新装”，要么被戳破，要么是你好，我好，大家好（高溢价由谁买单！）。最后对沙特新继任油长阿卜杜勒阿齐兹·本·萨勒曼亲王，在既要安抚产油国兄弟们的不满，又要着急回家抱老婆孩子，还要设法满足未来国王的需求，我们对此同情和理解。
难道OPEC+对市场的“糊弄”就没有明白人吗？那为什么还涨，或者在观望（波动率），在等什么？驱动油价上涨背后的“助攻”是什么？如果没有了，会怎样？
浙工商网监 3300003300000000023780号