贸易磋商“利好”后的“买预期，卖事实”， 国际原油回归供需两弱基本面
发布时间:2019-10-15 阅读数:
作者：孙平
从业资格号：F3065230
最近的国际油价走势想必又会让很多投资者困扰，我想很多人认为应该是“多头”行情。为什么是多头行情呢？逻辑主要有两条：（1）上周五伊朗油轮中东遇袭，（2）中美贸易磋商结果利好。一个是推高国际原油的风险溢价，一个是改善投资者的风险偏好。当然还有其它因素：如厄瓜多尔国内危机、英国硬脱欧有转机等。那价格怎么没反应呢？问题出在哪里？原油到底该怎么看？就这几个问题我表述下我的观点：一、避免“只知其一，不知其二”和“道听途说”【历史】上周五的伊朗油轮中东遇袭这个“其一”很多人都知道了，该事件在当时就price in。那“其二”是什么呢？就是伊朗”没隔多久“就明确表示所谓的“导弹”不是来自沙特。还有，沙特也公开明确表态：“这事和我没关系”。当然以上这些在周五当天交易日就已price in，先涨后跌。（这些内容我在周一的早报中有重点表述，之后也在盘面中得到证实）贸易磋商的利好时间相比较晚，并且特朗普在推特上也是“大加赞扬”，也在伊朗油轮事件后price in，再涨。那什么是“道听途说”？因为磋商“利好”这仅是“表”，实质“里”才是重点：细节和签字。（这些内容我在周报中有重点表述）二、贸易磋商好预期的“成色”周一盘面已开始price in【现在】上面的内容如果是因的话，那周一的盘面反映就是果了。如果说上面的内容是回顾历史的话，那就展望未来（是时候展示真正的实力了）：其实老实说，我也觉得基本面要生变，有这么几点(很重要，未来量变驱动质变的内核，也是研究或交易的本质)：（1）华尔街对美国经济衰弱的炒作开始降温，表现主要有两点，一是著名投行的美国经济衰退模型概率大幅下降。另一个是美股和原油相关性迅速减弱（这里面门道比较复杂，简单的是正相关，按现在这种情形看未来要同步）。（2）美国周EIA数据”利好“里的汽油库存有问题，库存降和出口增有关（和需求关系不大，也就是说需求弱），那为什么汽油出口猛增？又和沙特石油设施被袭有关【EIA数据被看作的利好只是停留在”位“（或短期），并不是”势“（或长期）】。（3）由上一条引出两个变量：一是炼油利润，因石油设施被袭，沙特的炼化产品由出口转进口，这直接驱动近期全球范围内其它地区的炼油利润飙升，又或将影响今年余下时间炼厂开工，对原油库存来讲是利多，那成品油呢？这就难说了，和需求有关（这个后面说）。二是中东地缘政治事件频发引出的”挤出效应“-对其它地区原油需求的猛增，也就是美国原油的出口，从这点看是利多。但是，今年虽然美国的去库效果很好，但是美国的总库存绝对值仍在高位。（4）美国页岩油产量增速环比下降，但同比值仍不小，还有就是套保（这个我在沙特石油设施被袭影响的专题中有重点讲），也就是说我认为美国页岩油产量没问题，至少在今年。关于美国页岩油一些人还在看活跃钻机数，都过时了。当然这点我越来越倾向悲观，因为压裂价差一直在降，但又使用的支撑剂和横向钻探距离一直在增。最大的问题是产量的绝对值一直破纪录的增，还有EIA的预测也乐观，那能怎么办呢！（5）四季度需求利好的因素中最重要的之一就是IMO新规，这个因素从表面上看是利多。但是，高硫往低硫转最终还是要看需求，也就经济贸易量，现在全球范围内贸易出口据都在降，其它经济数据也是乏善可陈，更严重些衰退甚至危机也就临门一脚，规定是在那，需求看不到啊。此外虽然从目前看低硫燃料油或MGO的供给有可能会跟不上，但也只是可能，因为生产这两种油在产能上完全没有问题，尤其是亚太地区，这或许会降低轻质馏分油供给，但这又是供给过剩的，同样还是亚太地区。为什么强调亚太地区，因为该地区将贡献未来原油需求增速的大部分，那该地区主要经济体的情况怎么样？日韩已经开始互掐，中印的汽车销量一直在降，宏观数据也……同样还是需求增速问题，这里又要引出伊朗和委内瑞拉，委内瑞拉最新的消息看中印要重新开始进口，中国是已基本实锤，虽然或有制裁，但关闭应答器之后的事就不知道了。。上次我说中国停止进口伊朗原油是假消息，怎么可能！库存也是有限的，增速在哪里！以上是我认为原油基本面或变但不变的逻辑，再说说我对接下来走势的几点思考：（1）沙特在十一月或将产能扩至1200万桶/日，也就是说供给的“弓”将会被拉满，这就有变数，那“弹性”会出大问题，如果再来一次，价格就不会像第一次一样轻易的下来了。这个难度好像也不是很大。油价若不涨伊朗制裁怎么能被豁免！我的思考是，可以适时的做期权，也就是“赌大小”，结果谁知道呢！（2）是在上一条基础上的延伸，也就是OPEC+减产问题，别忘了沙特每次都是在狂增产后，说“兄弟们，大家一起减产吧”。目前我的预判是明年OPEC+很有可能会扩大减产。（3）物极必反，就是大多数人以为的时候，结果基本都是反的。从近期国际主流观点看，对接下来的走势还是悲观（但是很多生变因素已经开始酝酿了）（4）基本面核心影响因素还未变，也是我上文提及的基本面已将变酝酿的原因。什么是核心因素：供给和需求。供给侧沙特马上要“拉满”，需求侧全球宏观没有最差只有更差。未来如果这二者中能有其一变，“势”也就变了（倚天屠龙要出其一才可以，其它小泥鳅只会影响“术”）。当然还有投资者情绪（或持仓），最新的持仓是空头又开始增仓，幅度也大。影响更大的中美贸易谈判，如果对比年初和这次guanmei报道，就更清楚了。核心还是市场可理解的信任问题，也就是税先给去了，十一月中旬的会议将是关键，这个变也可以，整个逻辑也能通。再说说技术面，截止上周的上涨我认为较明显就是缩量上行，是对我基本面逻辑的证伪，也是今天通透写此文的原因之一。（我很崇拜的一大佬技术上是看多，我一直都在“反思”，但还是空了）在文章最后，贴上我在国庆之前也就是30号写的文章，因为一些原因没有公开发布，也是花心血写的，亦是对逻辑的修正及证伪，全文如下：国庆长假即将开始，我们在欢度假期时，国际原油市场却不平静，我将对国庆长假期间需关注的方面做出梳理和观点总结：供给方面，沙特官方宣称此前被袭的产能已完全恢复，国际原油市场也是虚惊一场，价格已跌回超记录的高开缺口下，也和我们的预期相符。关于沙特石油设施被袭事件后续的演变，我认为沙特现阶段是一心为了沙特阿美IPO，与胡塞武装或者是伊朗爆发更激烈军事对抗的可能较低，就在上周五，外媒就爆出沙特已和胡塞武装达成停火协议。10月，需重点关注沙特产能恢复后的扩产情况，目前的信息是沙特原油产量已达1100万桶/日，如果后续报道该消息属实，更或者沙特在接下来的10月以及11月长期将产量维持在1100万桶/日以上，那OPEC+的减产协议将会形同虚设。此外，美国页岩油产量预计还将增加，虽然，每周公布的美国活跃钻机数在降，但请注意，美国页岩油的单井产量一直在增加，页岩油生产商通过增加支撑剂的用量和扩大水平钻井距离来维持单井高产。需求方面，全球宏观经济疲弱对原油需求的拖累这里不再多讲，我想强调的是10月是炼厂传统的季节性维护期，这对需求的拖累将会直接体现在原油的库存增加上。地缘政治方面，我主要讲三点：其一是美伊关系，上周五国际油价短线的暴涨暴跌就和它有关，先是伊朗方面宣称美国或将取消对其的制裁，之后特朗普直接给予否定。关于美伊关系，我想强调的是，虽然美国高层官员时不时的也会放出一些会和伊朗谈的言论。但美国仍然是通过政治打压、外交孤立、经济制裁和军事威慑的这一套组合拳来打击伊朗，截至目前美国在政治、外交和经济三方面已经做到了极致，唯有最危险的军事威慑还有加力的空间。为了展示自己的军力，对伊朗施加更大的压力，美军一边增强对沙特的军事输出，一边出动自己的王牌战机F22，连同电子战飞机和加油机共同在波斯湾上空进行“攻防”演练以此威慑伊朗。关于美伊关系对油价的影响，这使得在风险溢价方面持续存在。虽然国际原油的绝对价格我预判是震荡下行，毕竟供需两弱在那摆着，但持续存在的地缘政治风险或将体现在其它方面，如官价或海运费。其二是特朗普的“通话门”事件影响和后续可能的演变，截至目前的消息是：在美国民主党占优势的众议院已让六个委员会从不同方面搜集和罗列该事件的证据，我认为不论民主党人怎么折腾，特朗普最终被弹劾的可能极低。首先该事件的持续发酵对民主党自身来说就是一把“双刃剑”，拜登父子到底有没有问题？！还有就是若想让特朗普被弹劾，那就意味着在众议院通过的情况下参议院必须有三分之二以上的赞成票，什么意思呢？就是美国参议院的共和党参议员每四个中就有一人要“背叛”特朗普，这难度有些大，当然最终也要看共和党的“内讧”程度了。其三，也是最重要的一方面，中美贸易谈判问题。这在上周也是一波三折：先是中方表态称已采购了“相当数量”的美国农产品。后是美国宣布对中方数家能源和金融企业进行制裁，因这些企业违反了美国对伊朗的制裁规定。之后是外媒透漏出美国有可能会限制美企对中国的投资。中美贸易谈判的进展和解决将是接下来影响国际原油价格的最重要因素之一，因为随着两方对抗的升级和深入，对全球经济的影响也在扩大，这也就是“第一和第二打架，最先受伤的是三四五”。中美贸易紧张局势对油价的影响主要体现在需求疲弱恶化和投资者的悲观预期上（持仓），如果抛开两国的争端，现在的国际油价绝不是在当下的位置，因为今年原油的基本面还是很不错的，尤其是美国方面，原油的去库非常明显。关于此事件接下来的演变，鉴于是国庆假期，双方应该会有所缓和，至少在中方。下一轮的谈判时间目前是定在10号，这也给了我们一些喘息的时间，至少在心理上。关于最终可能的结果，我认为双方达成协议（或是阶段性）的可能性正在增大（高盛的预计是40%），因为特朗普目前的处境也着实尴尬，虽然自他上台以来，民主共和两党的争执从未停止，但民主党已将“弹劾”这支最重要的箭发出，不论是美伊关系还是中美贸易谈判，特朗普是该收缩战线了，毕竟“接着当总统”不论是对自己还是其家族都是最重要的。关于油价的最终演变，现在能确认的是特朗普为了维护美国制造业和农业的低能源成本和竞争优势，想要维持低油价(虽然这会对美国的能源行业尤其是页岩油行业造成伤害，但鱼和熊掌不可兼得，一大一小和孰轻孰重，若想“美国再次伟大”，还是得有所舍得)。如果两国关系得到缓和，再叠加其它事件使得油价上涨，会怎样呢，经济低迷叠加通胀上升，尤其是农产品价格的上涨，到时不管是在财政或货币政策的黑箱里怎么摸也没有办法，泡沫是要“针”刺破的。
关于短期内油价的变化，我也困扰，很难找出一条主线来。但记起开国先贤们的教导：任何过程如果有多数矛盾存在的话，其中必定有一种是主要的，起着领导的、决定的作用，其他则处于次要和服从的地位。因此，研究任何过程，如果是存在着两个以上矛盾的复杂过程的话，就要用全力找出它的主要矛盾。捉住了这个主要矛盾，一切问题就迎刃而解了。运用到油价上，就明晰了：供需两弱。
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