作者：王玉婧

从业资格号：F3048782

报告结论

从4月冬储季节结束起，炼厂移库空间不大、贸易商库存增速减少，需求暂无力承接供给、炼厂库存大幅累积，现货压力显现。目前需求无明显开启迹象，预计全面库存累积将持续至5月，届时压力见顶，利润见底。在原油初级产成品中，沥青作为有期货品种上市的重要组成部分，成为上游炼化企业套期保值的重要品种。以沥青原油比价作为利润管理的标的，沥青与原油的比价在沥青基本面承压的4、5月仍将维持低位，甚至随着压力的增大继续走低，压力顶点、利润低谷正是利润反套（卖出原油，买入沥青）的操作时点。

报告内容

1、供给

供给方面：2019年1-4月预估总供给1029万吨，居历史最高水平，同比2017、2018年分别增长17%、15%；其中预估产量909万吨，居历史最高水平，同比2017、2018年分别增长22%、23%。虽然进口减量冲抵部分产量增量，但如此高位的总供给使目前沥青基本面高度承压，即使在2019年期初库存极低的情况下。

2、库存

一季度（1-3月）炼厂库存增速较小、绝对水平仍处于低位，这也是沥青期现价格在成本端支撑下持续走高的前提，贸易商库存产品从18年12月末的15%快速累积到3月末的40%，与下游囤货需求一起在一季度扮演投机需求的角色，一季度供给增量囤积于此。从4月冬储季节结束起，炼厂移库空间不大、贸易商库存增速减少，需求暂无力承接供给、炼厂库存大幅累积，现货压力显现。目前需求无明显开启迹象，预计全面库存累积将持续至5月，关注压力顶点。

3、消费季节性

根据消费季节性，消费在下半年全面开启，尤其是8、9、10月是全年沥青消费旺月，对沥青的需求量大，需要给出炼化利润以刺激足够的产量来满足需求。目前沥青基本面仍在承压，炼厂亏损严重，需求开启会带来利润修复。

4、沥青原油比价

在原油初级产成品中，沥青作为有期货品种上市的重要组成部分，成为上游炼化企业套期保值的重要品种。以沥青原油比价作为利润管理的标的，如下图，沥青12月合约与原油12月合约比价在沥青基本面承压的4、5月仍将维持低位，甚至随着压力的增大继续走低，压力顶点正是利润反套（卖出原油12合约，买入沥青12合约）的操作时点。