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天胶熊途漫漫参与适可而止

发布时间:2018-07-24 阅读数:

作者：盈鲁资产管理研究员胡海涛

2010-2012年间主产国天胶新增种植总面积大幅增加将使得2016-2020年割胶面积明显增长，加上2017年主产国橡胶平均亩产的回升或将延续，2020年之前都将处于全球天胶产量大量释放周期，在当前橡胶成品和原料比价仍有压缩空间的情况下，短期天胶产量仍将继续增加。而由于全球经济增速放缓、国内小排量汽车购置税优惠取消、基建投资增速的下滑以及美国加征2000亿美元商品关税的清单里基本部覆盖了橡胶产业全部产品等因素造成的压力下，天胶需求增速或将继续维持低位，目前轮胎产量的下滑已有所反应。全球天胶供应增速大于需求增速的格局或将继续延续，结合库存周期与价格趋势，当前时间点天胶还处于被动补库存周期（库存走高、价格走低），后面还将经历主动去库存周期，橡胶价格的牛市还远未到来。具体分析如下：

一、橡胶价格与库存周期

自2011年2月份以来，沪胶在触及历史最高价43500元/吨后持续回落走低，交易所（SHFE+TOCOM）橡胶库存基本上也自那时以来持续震荡走高，特别是国内天胶库存已创出历史新高。结合库存周期与价格趋势，当前时间点还处于被动补库存周期（库存走高、价格走低），后面还将经历主动去库存周期，橡胶价格的牛市还远未到来。

二、天胶供应过剩仍将延续

（1）供应方面

根据ANRPC公布的数据，2003-2012年间天胶主产国新增种植总面积（新种+翻新面积）持续增加（其中2010-2012年间主产国天胶的新增种植总面积均超过60万公顷，2012年更是达到最高值67.5万公顷），按照橡胶树在种植5-7年可以开始割胶进行推算的话，2016-2020年主产国割胶面积将会明显增加（其中ANRPC公布的数据显示去年主产国天胶总割胶面积同比增长4.1%，创出2014年以来的新高），而根据我们的推算，今年主产国天胶总割胶面积或将仍然保持3.6%的增速。

最近几年来，主产国的天胶平均亩产连续下滑，从2013年的1338千克/公顷下滑至2016年的1227千克/公顷，降幅8.31%，但是2017年的亩产回升了3.3%至1267千克/公顷，主要是受到2010-2012年大量新增的橡胶树开始割胶以及2016-2017年橡胶价格重心上移所致。虽然橡胶亩产均值受各种因素的影响较大，但是通过观察比较其历年的走势再结合割胶树龄以及割胶成本（特别是科特迪瓦、柬埔寨、菲律宾、印度等国家书龄较年轻、割胶成本较低）可以看出，今后几年主产国的橡胶平均亩产继续维持增长的概率较大。

再结合天胶生产利润来看（以泰国烟片和标胶为例），最近几年烟片/胶水的比价和标胶/杯胶的比价以及标胶/胶水的比价总体在区间内波动内，其中烟片/胶水的比价自今年以来的波动区间越来越窄，显示出加工利润已经明显收缩，而由于烟片的产量占比在近些年来已经明显下滑，加上生产轮胎用的主要天胶已经变为标胶，烟片产量的影响力已经明显减弱。标胶/杯胶比价和标胶/胶水比价处于历史同期偏高位置，比价仍有走低空间，说明当前标胶的生产利润并不会迫使工厂产量大幅缩减，再加上东南亚主产国大部分地区的农民和工人收入主要依赖于橡胶产业，以及政府对其的战略发展的保护，我们预计今年主产国的天胶产量增幅将为4.2%左右，并且在2020年之前全球天胶的供应增速都将保持一定的增长。

（2）需求方面

自今年年初以来，全球制造业PMI指数持续回落走低，除了美国、印度表现相对坚挺外，其他国家均出现不同程度的回落，虽然中国在3-5月份有所回升，但是最新公布的数据显示6月份的PMI值再次环比回落。国内方面，今年固定资产投资增速继续下滑，6月份创出历史新低；公路物流运价指数自2017年年初以来持续走低，目前已经处于历史低位，以上各项数据显示跟轮胎相关的下游需求或将面临较大压力。

去年国内汽车产量和销量分别同比增加3.8%和3.6%，相比前一年增速已经明显下降，而随着汽车购置税优惠取消、国内经济增速的放缓以及贸易战的影响，今年增速或将继续走低。而通过跟踪目前国内轮胎的产量和出口数据来看，5月份国内轮胎外胎产量同比减少11.2%，1-5月份累计同比减少8.4%，轮胎产量下滑迹象明显；而5月份轮胎出口量同比增加1.8%，1-5月份累计出口同比增加2.2%，在特朗普政府公布对中国2000亿美元商品加征10%关税的清单里，基本上覆盖了橡胶产业全部产品，今年轮胎产销情况不容乐观。

综上，2010-2012年间主产国天胶新增种植总面积大幅增加将使得2016-2020年割胶面积明显增长，加上2017年主产国橡胶平均亩产的回升或将延续，2020年之前都将处于全球天胶产量大量释放周期，在当前橡胶成品和原料比价仍有压缩空间的情况下，短期天胶产量仍将继续增加。而由于全球经济增速放缓、国内小排量汽车购置税优惠取消、基建投资增速的下滑以及美国加征2000亿美元商品关税的清单里基本部覆盖了橡胶产业全部产品等因素造成的压力下，天胶需求增速或将继续维持低位，目前轮胎产量的下滑已有所反应。全球天胶供应增速大于需求增速的格局或将继续延续，结合库存周期与价格趋势，当前时间点天胶还处于被动补库存周期（库存走高、价格走低），后面还将经历主动去库存周期，橡胶价格的牛市还远未到来。

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