一、国际市场

1、南美产区天气

31日起阿根廷产区将出现降水，科尔多巴南部、圣菲南部、布宜诺斯艾利斯大部及拉潘帕均在降雨影响范围之内，降水中心日降水量会在10mm以上，局地可能有中雨水平，不过玉米、大豆多数已经成熟或接近成熟，降水影响预计有限。巴西降水多出现在马托格罗索、南马托格罗索及帕拉纳一带，这些产区日降水量均在中雨水平，不利作物收获。南里奥格兰德州晴雨交加，但有短时较强降雨出现，同样不利收获。巴西其他产区天气晴朗或只有零星小雨，农事作业预计可正常开展。

2、面积利多促使美玉米大涨，库存利空被忽略

USDA：截至2018年3月22日当周，美国玉米出口检验量为1,153,963吨，前一周为1,439,155吨。2017年3月23日当周，美国玉米出口检验量为1,569,779吨。本作物年度迄今，美国玉米出口检验量累计为22,916,794吨，上一年度同期31,852,593吨。，较上年同期下降28.05%。

EIA: 截止到3月23日当周，乙醇平均每天生产103.9万桶，周环比下降0.95%，年同比下降1.42%。库存量为2279万桶，周环比下降4.07%，年同比下降2.01%。

2018年美国计划船运400,000吨乙醇至中国，多于去年的五倍。中国2月进口197,652立方米乙醇。

AgroConsult 预计巴西玉米产量8800万吨，美国农业部预估9450万吨，去年9850万吨。

UkrAgroConsult 将乌克兰18/19年玉米出口量从此前的1950万吨上调到2000万吨。预计玉米播种面积从此前的435万公顷上调到445万公顷，产量从此前的2530万吨上调到2570万吨。

南美田间巡查机构将阿根廷玉米产量从此前的3400万吨下调到3300万吨。

AgroConsult预计巴西玉米产量8800万吨，此前美国农业部预估9450万吨。

USDA预计玉米播种面积8802万英亩，交易商预期8950万英亩。

USDA公布的玉米库存量为88.88亿蒲式耳，交易商预期87.03亿蒲式耳。库存量高于预期。

面积比市场预期的平均数量还低，奠定后期美玉米牛市基础，我们继续看好美玉米12月合约。

二、国内市场

1、主产区玉米收购进度同比偏慢；农户售粮进度同比略偏慢

国家粮食局：截至3月25日，黑龙江、山东等11个主产区累计收购玉米8,684万吨，同比减少2,181万吨。春节后，收购同比大幅下降的原因是：市场在回避拍卖政策的风险。

截至3月29日的一周，东北三省一区农户售粮进度比上周提高2个百分点，同比偏慢4个百分点。其中黑龙江售粮进度比上周提高2个百分点，同比偏慢4个百分点；吉林售粮进度比上周提高2个百分点，同比偏慢4个百分点；辽宁售粮进度比上周提高1个百分点，同比偏慢1个百分点；内蒙古售粮进度比上周提高2个百分点，同比偏慢4个百分点。华北地区农户售粮进度比上周提高3个百分点，同比偏慢2个百分点：其中山东售粮进度比上周提高3个百分点，同比偏慢5个百分点；河南售粮进度比上周提高2个百分点，同比持平；河北售粮进度比上周提高3个百分点，同比偏慢3个百分点。

2、东北华北深加工企业纷纷下调收购价格

东北：本周市场市场小幅走弱，基层粮源较往年偏少，但中间渠道囤粮依旧较多，贸易商收购情绪较低，导致基层价格小幅下降。在临储即将拍卖的传闻影响下，部分贸易商走货情绪增多，深加工厂门到货明显上量，市场传闻临储即将开拍的情况下，深加工企业保持采购维持日内生产即可，纷纷下调收购价格。

华北：企业库存上升较快，且天气温度较往年偏高，储存难度小幅增加，基层上量加快，企业本周持续下调收购价格。

南方销区：价格持续回落，受拍卖影响，贸易商走货情绪积极，加之中大型饲企库存较为充裕，部分中小型饲企持续观望，销区购销较为清淡，价格有所回落。

南北港口: 本周北方港口价格持续回落，港口集港量依旧较小，部分贸易商受传闻影响，出货积极，纷纷降价销售。南方港口受成本回落影响，价格跟随走低。

南方港口库存较为充裕，近期东北发往南方自集的集装箱量较多。

3、国产DDGS价格稳定，不过未来成本走低将带动下行

本周，吉林省企业出厂报价主流区间在1900-1950元/吨，价格稳定；黑龙江地区部分报1600元/吨，大体稳定；河南企业主流报价1850元/吨，价格平稳；山东部分企业报价在1800元/吨，周比稳定。

本周国内DDGS行情稳中偏弱，酒精企业报价变化不大，但酒精企业库存上升，且前期部分厂家挺价后成交不畅，加之下游饲料企业采购需求偏差，行情有走弱迹象。豆粕期货走强给DDGS带来一些支撑，不过拍卖开始后玉米成本走低，DDGS价格有一定下行压力。

4、拍卖消息促使贸易商出货，南北港价格走弱；未来仍将继续走弱

截至3月23日北方四港玉米库存共计243.3万吨，周比降16万吨。下海量42.5万吨，周比增10.5万吨。

3月9日，广东港口内贸玉米库存41.9万吨。外贸玉米库存12.2万吨。目前，南北港价差在110元/吨。

目前，理论上进口玉米完税成本与广东玉米现货成交价差价347元/吨。

低价拍卖增加市场供应，预计南北港价格有望继续回落，直至贴近拍卖底价运抵港口的成本。

5、生猪产品、禽类产品、牛羊肉价格下降，生鲜乳价格上涨

农业部：3月份第3周，生猪产品、禽类产品、牛羊肉价格下降，生鲜乳价格上涨。

生猪价格。全国活猪平均价格11.58元/公斤，环比下降5.1%，同比下降29.8%。全国猪肉平均价格22.29元/公斤，环比下降2.8%，同比下降18.0%。全国仔猪平均价格27.32元/公斤，环比下降2.4%，同比下降37.2%。

鸡蛋价格。河北、辽宁等10个主产省份鸡蛋平均价格7.45元/公斤，环比下降4.5%，同比上涨34.5%。全国活鸡平均价格18.67元/公斤，环比下降0.7%，同比上涨15.7%；白条鸡平均价格18.93元/公斤，环比下降0.6%，同比上涨10.3%。商品代蛋雏鸡平均价格3.32元/只，与前一周持平，同比上涨12.5%；商品代肉雏鸡平均价格3.08元/只，与前一周持平，同比上涨30.5%。

牛羊价格。全国牛肉平均价格64.59元/公斤，环比下降0.4%，同比上涨3.3%。全国羊肉平均价格61.47元/公斤，环比下降0.6%，同比上涨12.1%。

生鲜乳价格。内蒙古、河北等10个奶牛主产省（区）生鲜乳平均价格3.47元/公斤，环比上涨0.3%，同比下降1.7%。

饲料价格。育肥猪配合饲料平均价格3.03元/公斤，与前一周持平，同比上涨1.0%。肉鸡配合饲料平均价格3.11元/公斤，与前一周持平，同比上涨1.3%。蛋鸡配合饲料平均价格2.85元/公斤，环比下降0.3%，同比上涨2.2%。

6、淀粉和副产品价格有所回落，成本走低理论利润有所好转；后期价格有望继续回落

本周国内淀粉现货价格稳中有降。3月28日，吉林淀粉出厂价为2330～2380元/吨，与上周持平；黑龙江2250～2300元/吨，山东2550～2580元/吨，河北2550元/吨，均比上周同期下降30元/吨。

本周蛋白粉和纤维价格均出现小幅回落，显示供给相对宽松。

在综合考虑折旧等固定成本的情况下，吉林加工玉米理论盈利为7元/吨，山东亏损58元/吨，因原料成本走低，理论利润有所好转。

截至3月30日的一周，据对东北、山东、河北等地区的68家淀粉企业进行抽样调查，淀粉行业开机率为78.99%，较前一周回升0.66个百分点。

本周行业库存达65.14万吨，较上周略降1.4%，环比增加1%。

据天下粮仓网81家调查数据：截止3月29日当周，玉米淀粉企业淀粉库存总量达69.45万吨，较上周下降1%。

预计淀粉价格后期有望下跌，拍卖在现货成本端的压力终究会传导至华北，而全行业成本的下降，只能迫使售价下跌。

7、淀粉糖出口继续大幅下降，对国内压力后期将逐步体现

2018年2月，我国出口果糖18,626吨，同比下降63.89%，环比下降35.06%；出口葡萄糖45,642吨，同比下降13.14%，环比下降16.05%；出口其他固体糖32,756吨，同比下降2.23%，环比下降22.43%。小计出口玉米淀粉糖97,024吨，同比降29.51%，环比下降22.55%。本月果糖、葡萄糖、其他固体唐均出现不同程度下降！

2018年，中国出口果糖数量骤降，原因在于菲律宾政府开始抑制中国果糖出口该国。

2018年2月中国出口菲律宾果糖181吨，仅仅占当月果糖总出口量的0.97%。

2017年，中国出口菲律宾果糖292538吨。若按照行业最悲观的预期，2018年出口菲律宾果糖接近于零，也即有近30万吨果糖将出口转内销，这必然加剧国内的供应的紧张形式，果糖行业开工率近年长期低于50%。

不过，2018年2月份，菲律宾从中国进口葡萄糖10,015吨、其他固体糖3,696，保持正常水准。后期，葡萄糖和其他固体糖出口是否会收到影响，我们会继续密切跟踪。

2018年2月，我国出口玉米淀粉17,765吨，同比略增2.86%，环比猛降19.95%。若按照全年平均每月出口2万吨左右推算，预计2018年全年出口玉米淀粉在24万吨左右。玉米淀粉国内价格已经从绝对低位反弹、人民币走势较强等因素，限制2018年玉米淀粉增速，难以在2017年出口量基础上进一步大幅增长。

2018年2月，我国进口木薯淀粉19.7万吨，同比增1.82%，环比猛降25.55%。

若按照增幅前两个月的同比增幅11.74%测算，2018年全年木薯淀粉进口总量将增至260万吨。

8、玉米酒精价格未来仍有下跌空间

本周国内酒精报价继续走低，下游需求低迷严重制约成交。酒精库存累积，厂家积极出货，行情趋于下行。

截止3月29日，黑龙江普级含税出厂报价5000元/吨左右，周比暂稳；吉林普级精价格5100元/吨，周比价格下跌50元/吨。山东玉米酒精报价5800元/吨，周比跌200元/吨；河北地区玉米酒精报价5700元/吨，价格稳定；河南地区个别企业玉米酒精出厂报价5600元/吨，价格周比继续跌100元/吨。四川地区玉米酒精市场报价5900元/吨，价格周比下跌100元/吨。旺季结束，下游酒厂采购需求冷清，近期市场成交稀少，走货缓慢。

本周中国酒精企业平均开工率在67.13%，环比增加1.77个百分点。

吉林省玉米1760元/吨、DDGS售价1900元/吨、吨酒精售价5100元/吨，为此粗略计算一吨酒精理论加工收益235元/吨（不包括其他副产品销售利润），理论上盈利周比扩大10元/吨。

酒精报价继续走低，低迷的需求对行情产生明显打压。市场走货冷清，酒精库存趋升。临储玉米即将开拍，届时酒精企业用粮成本将明显下降，为促进走货，酒精报价仍有下行空间。

9、玉米及替代品进口总量较上年同期大幅下降

海关数据显示：

2018年2月我国进口玉米 10.2万吨，同比降28%，环比降74%。2017/18 年度至今我国进口玉米104.4万吨，同比增加 114%。

2018 年2月我国进口高粱55.57万吨，上月56.45万吨，去年同期73.53万吨。2017/18年度至今我国进口高粱 193.65万吨，同比减少 26.06%。

2018年2月我国进口大麦62.06万吨，上月43.68 万吨，上年同期80.65万吨。2017/18年度至今我国进口大麦296.39万吨，同比增加 13.17%。

2018年2月我国进口DDGS 0.37万吨，上月0.85万吨，上年同期6.89万吨。进口 DDGS 几乎都来自美国。2017/18 年度至今我国进口 DDGS为2.8万吨，同比减少94.08%。

2018年2月我国进口木薯59.8万吨；，上月为74.9万吨，上年同期为60.9万吨；2017/18 年度，我国进口木薯337.4万吨，同比增加18.22%。

2017/18年度前5个月，玉米及其替代物进口总量达909万吨。这样简单推算，整个市场年度玉米及其替代品进口总量将在2180万吨左右，较上年度下降9.6%。

10、补贴政策已兑现；提前低价拍卖政策传言越来越确切

提前低价拍卖和国家加快去库存的政策才是后期决定现货和期货价格走势的真正关键因素！

最新传言是：4月8日、4月12、13日分别拍卖700万吨，价格为2014年产的较2017年加价40元/吨，也即吉林三等玉米起拍价1400元/吨。

我们目前分析认为，这将导致后期现货和期货价格都像起拍价成本靠拢，不过这需要时间无法一蹴而就。后期玉米和淀粉期货的波动性将受到抑制！

1805玉米合约在交割期，价格有望像2014年玉米起拍价靠拢；1809玉米合约价格，后期有望逐步压制在2015玉米起拍价成本附近波动。1807玉米合约将在上述两者间找到平衡点。

不过后期玉米期货下跌空间不大。后期现货玉米现货价格仍有较大下跌空间。

因集团交割和后期拍卖供应量较大，在1805玉米上难以出现逼仓行情。

拍卖提前+起拍价维持去年+黑龙江和吉林将有补贴+黑龙江厂库交割比运往大连交割多赚70元；这是1805淀粉应该下跌的逻辑。而目前多头强调的原料不足、原料成本高企等逻辑将不复存在。虽然多头会强调拍卖到实际供应市场会有时间差，对1805合约未必来得及；但是政策风险凸显后，贸易商和农户卖粮规避风险而提前集中卖粮也既解决原料短缺问题，将会导致原料成本下降。

虽然传言4月8日即开始拍卖，但是黑吉两省因有补贴对深加工企业严密监督务必使用2017年新产玉米；这样按照成本推算，1805大幅贴水现货不尽合理，交割前月或者交割月有望走出基差修复行情，也即后期补涨至黑龙江交割库出厂价的概率不小！

起拍价降低+起拍价维持去年+后期产能有望继续增加，则是1809淀粉合约价格下跌的逻辑。逻辑上，1809玉米淀粉的成本可按照2015年产玉米起拍价运抵华北产区成本测算。

个人认为，目前1805和1809淀粉价格都未充分完全体现政策的利空程度。不过后期期货下跌空间不大。后期现货玉米淀粉价格仍有较大下跌空间。

来源：盛达期货研究院

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