作者：孙平
从业资格号：F3065230
美国第三季度是传统的夏季出行旺季，每年这个时候被投资者视为原油和成品油库存减少的最佳时机！但时间进入八月以来，美国EIA每周公布的原油和成品油库存是增加的，美国在总库存增加的情况下，是否暗示着今年的真实需求并没有像以往预期那般强劲，尤其是汽油消费的不足，能否给油价施加足够的压力，提供给我们交易的逻辑和策略？我们以美国这个区宏、微观，产业链的角度做逻辑切入口进行剖析：先看美国原油总库存（图1），这里我们要强调的是时间周期，有两点，其一是今年美国原油季节性去库存相对以往较晚，六月中旬才开始去库存趋势（以往一般在五月底）；其二是今年的原油去库存趋势提前结束（以往一般在九月中旬）。再看微观的美国墨西哥湾PADDIII的原油库存情况（图2），也已开启累库趋势。为什么要强调PADDIII的原油库存情况，因为该地区炼厂炼能占美国炼厂总炼能的接近一半左右，最新的数据显示，美国PADDIII炼厂加工量已达近几年极值（图3），美国炼厂总加工量亦达到历史峰值（图4）。通过以上信息我们可以得出美国炼厂在全速开工的情况下，原油已开始累库，考虑到时间周期，现在成品油尤其是汽油若是去库存的话，美国这个区的原油基本面也勉强可以说尚可！那美国的汽油库存是怎样的情形呢？先看总库存（图5），已到近5年峰值，再看PADDIII汽油库存（图6），亦是。我们以产业链的角度再细化分析，美国成品油主要需求地PADDI和PADDII的汽油库存（图7、图8）情况如何呢？已开始累库。分析到这里美国今年三季度原油的基本面已经很清楚了，定性的评价是：差！
要交易，上面的分析我们认为还不足够。我们再以产业链角度的另一方面和全球化维度分析，先看美国汽油的进出口情况（图9、图10），都在减少，一进一出，我们将进出口数据剔除出影响库存的变量。最后再看美国炼厂的利润，通过上文分析我们知道今年美国国内的需求疲弱，现在产量一直在高位（近几年美国的原油产量一直在增加，现已是全球最大的产油国）叠加轻质化，再叠加Brent和LLS价差缩窄导致的东西两区套利窗口的关闭（图11），美产原油只能累积到美湾，对下游最直接的影响就是——炼厂利润的恶化（图12）。再叠加亚太地区因成品油过剩导致的远出口（中国7月份汽油出口环比增长56.1%，其中对墨西哥的出口环比增长315.8%），进一步挤压美国墨西哥湾沿岸炼厂的利润空间，以上所有的结果就是负反馈的恶性循环！
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