作者：徐海陵

从业资格号：F3032105

导读：因全球经济下滑及国际政治经济摩擦加剧，本周及下周召开的G20会议和OPEC会议结果预计将不及市场预期。本轮油价（布伦特）或将震荡下行至50美元/桶附近，进而有望在明年年初改变美联储的加息节奏。结合欧洲央行维持在本年底退出QE，明年一季度或将看到欧元反弹和美指调整，非美货币有望迎来喘息。当然前提是东欧问题不再次被点燃。

阿根廷G20峰会及OPEC减产会议将相继在本月底和下月初召开，两场会议主要由两个看点：一是OPEC和非OPEC是否会促成新的原油减产协议；二是贸易战动向。这两个矛盾点将对未来一段时间国际大宗商品价格和主要经济体货币政策都产生重要的影响。但回顾近期的国际政治局势可谓烽烟四起，我们较难期望两场会议有实质性的积极结果，资本市场注定迎来一个不平静的12月。

首先是刚退出联合国人权理事会不到半年的美国在卡舒吉一案上上演了赤裸裸的人权践踏。据美联社11月21日报道，特朗普称“我们可能永远也不会知道有关贾迈勒·卡舒吉先生被杀的所有事实。无论如何，我们的关系是与沙特的关系。在我们与伊朗非常重要的对抗中，他们一直是伟大的盟友…美国将继续做沙特坚定的伙伴，以确保美国的利益…美国优先！”是“美国优先”，还是政权第一都不重要。重要的是特朗普一石二鸟，一方面保住了对沙特的军售；另一方面借机施压沙特增产原油、压低油价和通胀预期，进而在与美联储的角力中扳下一城。特朗普10月以来频繁怒怼美联储，并与近期表示他希望看到“更低利率”，以回应目前的经济和金融市场状况。凭此一役，Tump叔足以荣登2018全球最佳军火商和原油交易员！

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我们看到随着油价暴跌，美国通胀预期自10月以来快速下跌，已回到去年年底水平。如果油价保持目前低位，明年一季度我们将大概率看到美国核心通胀水平回到2%的目标水平之下。美联储届时将被迫调整目前的加息节奏。进而引发资产价格的重新定价。因此，G20峰会上，美国、沙特和俄罗斯之间的会面自然会变得尤为重要。

部分市场人士期望看到像16年9月的G20会议那样，沙特和俄罗斯再次达成减产协议，进而支撑油价反弹，但世易时移，外部环境发生了重要的变化：首先是需求端16年全球经济处于上升趋势，而目前是下行压力不断加大；其次16年三季度美国通胀水平刚站上1%，而目前是在2%的目标位上方，特朗普这根搅屎棍断然不会让沙、俄谈判顺畅开展，使其前期对美联储的打压前功尽弃，并且沙特王储的政治危局使其短期产量主导权仍牢牢攥在特朗普手中；再次，上一次G20上沙、俄减产成功是在OPEC 14年达成减产协议，并且油价随后跌破30美金/桶，OPEC和非OPEC实实在在削减资本支出后的锦上添花，而此次还要看12月6日的OPEC减产会议结果。但基于以上原因，我们同样对OPEC减产会议的效果不抱太大期望。或者说先要看到油价破位下跌，才能看到实质性减产。

原油减产好比国内供给侧改革，需要需求的探底回升，或至少不发生下滑才更容易看到效果，否则减产的过程将是漫长和痛苦的，更不用提市场预计美国原油产量明年将有200万桶/天以上的增量。根据我们盛达期货研究院的预估，明年全球原油仍将过剩60万桶/天。因此在油价上，我们较难看到通过以上两场会议看到明显转机。基于以上分析，本轮布油很有可能直接震荡下行至50附近，使美联储放缓加息节奏变为事实。

贸易战方面，我们反复重申，贸易战背后是美国对华全面遏制，不会轻易松动。历史上，日本对美国GDP的比重最高达到70%，在日本经济的崛起中，美日之间出现过7轮“经济摩擦”，其中最为著名的便是1985年的广场协议。争端解决模式也是从增加关税到扩大进口、开放市场。根据IMF预测，今年中国占美国GDP比重将达到69%，美国对华遏制战略昭然若揭，我们不能掩耳盗铃。11月26日，特朗普接受《华尔街日报》访问时指出，他认为自己接受中方提出推迟提高关税的可能性“非常低”，但从中国进口的iPhone手机及手提电脑，关税可能会维持在10%，相信做法有助缓和消费者的反弹情绪。他称要达成贸易协议，中国必须开放市场来迎接美国的竞争：“若我们未能与中国达成贸易协议，我将向2670亿美元的中国进口商品加征10至25%关税。这一切取决于他们（中国）。”因此我们对G20峰会中，中美会谈的结果不能太乐观。

不过与日本有别的是，中国本身是一个巨大的消费市场，这从近年中国经济结构的转变和进口对全球贸易的带动已经充分显现。因此中国有接受贸易战的底气，所要做的是通过时间换空间，修复企业和居民的杠杆水平，这需要强大的政治智慧和定力，幸运的是我们看到中国政府大方向上正在往这条道路上推进。

除了以上两场会议，欧洲政局也在发生暗流涌动，或将合力改变未来经济格局。首先是11月26日意大利就预算案的态度似乎在向欧盟妥协以换取对意大利的投资。市场将之视为积极信号，意大利银行股开盘大幅上扬，10年期国债利率陡降150个基点。意大利预算危机有所缓和。

英国脱欧进程也与25日迈向下一步，欧盟领导人对英国脱欧协议要么接受，要么免谈的态度反而将包袱甩给英国议会脱欧强硬派人士。相比关起门来的骂战和恐吓，上台前掌握生杀大权是不可同日而语的硬差事。而这个机会将在下月12日英国议会对脱欧协议的投票上交给脱欧强硬派人士，其在最终投票结果上会否表现得一如既往的拒绝，现在还要打一个大大的问号。毕竟无协议脱欧（硬脱欧）将使英国付出惨痛的代价。巴克莱银行报告称，如果英国最终不得不“硬脱欧”，仅食品零售商和供应商可能因新关税而损失93亿英镑(合122亿美元)。更不用提无条件脱欧对英国和欧盟之间人员流动、关税征收、贸易协定的再谈判、英国国际地位以及北爱和平问题等方方面面的影响。国际评级机构穆迪指出：“最直接的影响是英镑大跌，导致短期内通胀飙升，硬脱欧后2-3年内实际收入下降。这将转而影响消费者指出，抑制增长，令带来英国陷入衰退的可能。”英国央行行长卡尼预计硬脱欧将引发英国楼市崩盘，房价下跌超过30%，GDP下滑超过4%。种种迹象表明英国社会各界并未对以上情形做好基本准备。相信这些内容将是英国议会在12月4日-11日就脱欧问题进行讨论的核心议题。

然而一波未平一波又起，就在意大利预算案稍有缓解之际，俄罗斯与乌克兰爆发海上冲突，似乎注定有一种神秘力量不让欧洲局势稳定，从而为美元地位保价护航，当然目前这只是一种猜测。

尽管欧洲局势不尽人意，欧央行与美联储一样都在努力维护着自身脆弱的独立性。欧洲央行行长德拉吉认为近期经济增速放缓主要反映疲软的贸易增速，部分放缓可能是暂时的。欧洲央行管委会继续预计净资产购买将于2018年12月底结束。记得正是14年10月美联储宣布退出长达6年的QE措施开启了美元指数从80附近的绝地反弹。本次欧央行开启货币政策回归正常化正好是检验欧元区信用成色的试金石。

利差是发达经济体汇率变化的核心指引（本质是经济预期）。我们通过下图可以发现，除了17年11月至18年1月美欧利差与美元指数短暂背离外（主要由于欧洲经济复苏节奏滞后于美国），大多数时间两者保持正相关关系。如果欧洲央行如其所言的在今年年底开始退出QE。那么19年1月我们有望看到美国加息节奏放缓和欧洲货币政策回归正常化的组合，届时会对美元造成较大压力。

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