钢材行情回顾及底部测算

三月初始，螺纹表需超预期，达到356万吨的高位，经济复苏预期叠加地产销售好转，钢材盘面走强。但好景不长，螺纹需求环比逐渐转弱，建材日度成交量低位难以支撑盘面，多头信心不足，自三月中旬开始，钢价开启下跌。

进入四月，螺纹库存去库放缓，华东社库逆季节性上涨，华南、华中库存基本持平。高炉钢厂减产意愿有限，供给持续。清明假期位于周中，补库意愿较低，钢价持续下跌。三月地产新开工面积同比下降29%，螺纹需求预期被打破，钢价再次下跌。钢厂高铁水见顶回落，减产导致原料需求预期下降，成本坍塌黑色系商品再次下跌。

五一期间现货询单较少，节后盘面再次大幅下跌，但隔天盘面超跌反弹，终端积极补库，现货成交好转，贸易商反套入场，盘面走强。焦煤端信息面扰动刺激盘面，内蒙古问题煤矿停产及神华目标产量下降推动黑色系反弹。

原料跌价节奏与螺纹有差异，焦炭期现走势不同。焦煤占据了产业链的大部分利润，焦炭盘面在焦煤供给增加的预期下，自三月初最先开启下跌 。铁矿在三月中旬钢材跌价后短暂跟随，又随着铁水增加、库存下降而止跌回升，直到铁水下降已成定局，钢厂节前补库不及预期，铁矿盘面大幅走弱。

整个三月钢厂处于复产进程中，铁水持续增长。三月中旬开始，钢价下跌导致高炉、电炉利润收缩，但低利润情况下钢厂仍维持生产。铁矿、焦炭库存较低，原料现货价格坚挺。铁矿价格反复，而焦化利润亏损，焦炭提降迟迟未落地，直到四月焦煤现货下跌，焦炭才实现期现共振下跌。

比较黑色系品种强弱，从三月份开始，螺焦比缓慢抬升，主要原因是蒙煤通关车辆增加，焦煤供应然短期倒挂紧张问题得到缓解。同时澳煤进口窗口打开，虽倒挂较多，但随着海外动力煤供需转为宽松，国际焦煤价格随之下调。同时炼焦煤进口量大幅抬升，三月份进口同比增长156%，达到季节性高位，前期坚挺的焦煤现货价格下跌，焦化利润修复，焦炭随之跌价，螺焦比抬升至季节性中位数。

而螺矿比去持续收缩。而铁矿一季度处于全年发运低位，进口矿港口库存维持下降趋势，在高铁水的刺激下，钢厂补库铁矿造成现货强势。四月初，铁矿主力换月，高炉利润转盈为亏，高铁水难以维持。一季度铁水产量累计同比增长7.6%，粗钢平控政策下，铁水下滑趋势确定，而四大矿山发运稳定，下半年进口矿库存将呈现累库趋势，螺矿比走强。

由于铁矿跌价，铁废价差持续走缩。短流程率先减少废钢使用，而长流程四月开始废钢日耗明显减量。高炉减产会率先减少废钢使用，后续再降低铁水产量。目前日均铁水240万吨，对于铁矿现货需求仍在。但粗钢压减情况下，铁水后续减量利空远月铁矿。

近期高炉实际利润随着原料跌价开始走扩，而盘面利润上涨乏力。随着钢厂减产、铁水下滑，原料现货跌价，而螺纹减产速度较快，库存处于季节性低位，成材基本面好于原料，钢厂利润不断扩张。

而盘面利润难以突破，从季节性图来看，历年五月中旬开始，盘面利润下滑。主要是由于螺纹即将进入需求淡季，而钢厂在利润修复后，复产可能性增大。焦炭、铁矿盘面在前期跌幅较大，存在向上修复预期。盘面利润区间震荡。

目前长流程利润小幅修复，但是结合去年减产情况及复产情况，螺纹长流程产量会继续下降，钢厂利润持续上涨200元/吨时才能看到产量明显提升。

一季度粗钢产量同比增长6.2%，铁水产量同比增长7.2%，根据粗钢平控政策，后续粗钢及铁水产量将下滑，原料需求下降。根据季节性图预估粗钢月度产量，再假设废钢比维持15%，计算4月至12月铁水日均产量231万吨，与去年相比下降明显。

设定不同的原料价格，在钢厂各环节无利润情况下，测算卷螺盘面价格底部。考虑到盘面利润100元/吨的正常情况，卷螺价格目前达到相对低位，若原料继续下跌，则钢材价格继续下探。

需求方面，建材日度成交量仍处于低位运行，与去年基本持平。18-21年五月之后成交转弱，去年整体需求较弱。今年可能延续淡季不淡的需求程度，但是在地产各项数据明显好转之前，投机需求有限。五月价格需要关注终端实际采购需求以及去库情况。若库存持续下降，贸易商挺价意愿提升，价格有望企稳反弹。

地产新开工面积当月值虽然好于去年下半年，但是市场并不满意。从周度数据看出，商品房成交在五月继续下降，仍然处于低位，而开发商的住宅类拿地面积较少，地产端的螺纹需求恢复可能还需要很长时间。

与钢材需求相关的基建分项中，管道运输投资累计同比增长明显，带动钢管需求，但其投资额占比不足1%。航空运输业投资额占比3%，其增长带动螺纹、线材需求。铁路运输投资额占比10%，同比增长17.6%，好于去年。但占比接近70%的道路运输投资增长缓慢，累计增长8.5%。水利工程投资额占比17%，由于去年投资额较高，今年增长仅10%，带动螺线、板材需求。从型钢近期产量看出，进入四月之后，基建用型钢量小幅下降，终端反映基建资金紧张，对钢材需求推动有限。

【近期驱动】

利空因素：

•拿地及销售情况一般，“房住不炒”对螺纹需求预期减弱

•铁水下滑利空原料，导致成本坍塌，成材跌价

•进入施工淡季，投机需求减少

利多因素：

•蒙煤进口减少，焦煤价格下跌空间有限

•钢厂减产检修增加，螺纹产量下降、库存低位

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