热点分析 | 5月出口数据解读
海关总署数据显示，今年5月份我国出口金额2835亿美元，环比下降4%，表现弱于季节性；同比相较上月大幅下降16个百分点至-7.5%。整体而言，5月出口数据超预期走弱主要来源于两个老生常谈的原因：偏高的基数以及偏弱的外需。
首先是高基数效应。2022年5月正值感染人数过峰，疫情冲击对企业生产以及物流环境的冲击显著减轻。随着企业复工复产，积压的外贸订单陆续发货，2022年5月我国出口金额同比录得16.4%。且时值美国加息初期海外经济仍然偏热，铸造了5-7月出口金额同比维持两位数增长的景象。在此高基数水平下，今年5月出口同比读数则相对偏低。
其二是持续偏弱的外需。自去年美国加息步伐逐渐加大且各个国家逐步开始跟进，高利率对全球经济活动的限制也逐渐开始显现。全球制造业PMI从去年2月开始出现连续下滑，且在10月落至荣枯线以下持续至今。在外需持续偏弱的环境下，今年3月出口的脉冲式上行反映的是节后出口的季节性上行以及疫情管控放开后的外贸订单集中释放，而非外需实质性回暖，从4月与5月出口环比超季节性回落的表现亦可以观测到这一点。
数据来源：Wind、盛达期货研究院
尽管出口金额整体下滑，但结构上依然存在亮点。首先在出口的地域结构上，对传统贸易伙伴的出口金额普降，其中又以美国和韩国的降幅最大，东盟与日本次之。而对“一带一路”沿线国家的出口情况虽然大多下滑，但也不乏有俄罗斯、南非等地区出口维持同比正增长。这也反映出在地缘政治因素影响下，我国未来的出口结构可能发生转变，相应地出口商品结构亦可能发生变化（比如对俄罗斯出口中占比较高的车辆、运输设备、电机、机械器具及零件占比可能升高）。未来部分劳动密集型产品出口份额可能由东盟国家取代，但仍有汽车、机电、机械设备等产品出口值得期待。
数据来源：Wind、盛达期货研究院
再来看商品结构。5月主要出口商品在高基数的影响下同比均出现不同程度下滑。在主要观测的商品中，仅有汽车及汽车零配件同比仍维持正增长，且汽车出口金额维持123%的同比高增速，逐渐成为我国出口商品的主力之一，亦是对出口地区结构变化的一种反映。
数据来源：Wind、盛达期货研究院
结合目前出口形势展望全年，美国加息阶段虽步入尾声，但维持高利率的时间或将长于市场偏乐观的预期。而偏高的利率水平对外需的压制力已经显现，年内对于传统贸易伙伴的出口情况预计并不乐观；而对于新贸易伙伴的出口金额占比仍然较小，不论是地域结构还是商品结构的转变都需要放大时间尺度去观测。因而预计年内我国出口将维持偏低水平运行，并随着基数效应波动；在后续美国通胀水平如期回落，并开启降息周期后，外需的恢复方才得以带动出口回暖。
数据来源：Wind、盛达期货研究院