热点分析 | PDH利润能否在丙烷消费淡季持续压缩？

3月下旬国际丙烷价格低位，PDH装置利润来到2022年来高位，下游采购远期丙烷货物增多，由于PDH装置一方面需求消耗前期高价丙烷库存，另一方面远期货物到港需要一定时间，因此开工率的提升会出现一定滞后性，结合历史走势规律来看，预计4月底PDH装置开工负荷来到阶段高位，目前开工负荷仍处于上升阶段。

液化气燃烧消费具有明显淡旺季，从历年丙烷和民用气价差可以看出，在一季度和四季度的燃烧消费旺季，丙烷和民用价差走强，在二、三季度燃烧消费淡季，丙烷和民用价差收窄。在目前燃烧消费需求不佳的背景下，丙烷对民用的升水收窄，预计丙烷价格上方空间有限。

EIA数据显示，美国丙烷库存5618万桶，环比增加46万桶，同比增加208.2万桶，其自身库存位于季节性高位且出现累库拐点，从发运量来看，美国出口量也位于季节性高位，中东出口同样位于季节性高位，海外的弱供需通过出口不断向国内传导，预计会对国内丙烷价格形成一定压力。

新产能释放带来的供应压力始终压着PP的价格，在1季度PP投产了6套总计210万吨的装置，4月份进入投产真空期，国产供应环比减少，但在5-6月份仍有大量的产能要释放，国产量逐月增加。

在产业大投产背景下，价格始终受到压制，从而导致上游利润难以得到保障，亏损成为常态，进而导致边际装置降负、停车，带来意外检修损失量的增加。

2023年春节前，市场对需求预期强烈，但节后发现终端开工以及订单较为稳定，并无爆发式增长。下游原材料库存处于往年同期较低位置，每次价格下跌，下游仍有拿货意愿，但价格上涨后拿货意愿明显降低。当前需求端的弱复苏难以支撑价格上涨。

结论：虽然部分PP新装置投产带来的产量压力可以通过高的检修损失去对冲，但考虑到需求的弱势，从平衡表来看2季度仍是累库状态，PP价格仍是偏空看待，而丙烷2季度同样面临高供应和燃烧消费转弱的双重利空，如果失去深加工消费的支撑，预计会通过利润的负反馈再次走弱，因此我们倾向于认为，在丙烷燃烧消费淡季，PDH装置利润在盈亏平衡点附近走缩空间有限，可以考虑高位做空PDH利润；关注PDH装置投产进程、丙烷进口到港船期和国际油价走势。