热点分析 | PX节后如此坚挺原因解析

原创孙英瀚盛达期货

节后PTA期货价格首日开盘即开始下跌，一路最低跌至5460元/吨，较节前1月20日收盘价5850元/吨，下跌390元/吨，跌幅达6.67%。但CFR中国台湾PX价格自1月20日1052美元/吨，仅跌至2月10日最低1030美元/吨，跌幅2.09%。PX的坚挺也导致PXN价差持续走高，而PTA加工差低位运行。

其实去年4季度以来，随着大量的PX新装置投产，国内PX供需始终偏宽松。然而PXN价差节后却持续走高，最高达380美元/吨。理论上宽松格局利润应下行，但节后PXN价差异常走高，其中原因值得探究。具体就笔者分析来看，有以下几点原因：

1、原油及石脑油偏强，成本支撑PX价格

春节前后布油总体在80-90美元/桶震荡，处于五年同期偏高位置。上周俄油宣布3月减产50万桶/日，来应对欧盟对其成品油出口价格限制。而欧佩克不增产弥补减量，原油供应端损失较大，布油自上周一最低79.10美元/桶反弹至上周五最高86.9美元/桶，涨幅达9.86%。

亚洲石脑油价格表现偏强的原因主要基于：（1）俄罗斯石脑油出口2月明显减少；（2）中国需求正在恢复；（3）近期汽油市场对调油组分需求积极，供需预期偏好。比价表征来看，石脑油裂解价差明显走强。且据闻多家韩国大企业在积极求购3月交货的石脑油，亚洲石脑油现货市场短缺明显。

2、PX外盘价格受美国调油需求旺盛影响持续偏强

当前美国汽柴油库存仍处于往年同期最低值，汽柴油库存需在5-6月夏季需求旺季来临之前大幅提升，目前美国当地对于高辛烷值的甲苯、二甲苯需求旺盛，其价格居高不下，其美亚价差均处于历年同期高位。

2月6日-2月10日当周MX美亚价差和甲苯美亚价差均值分别为123美元/吨和202美元/吨，按照芳烃当前的国际运费整船大致为110-120美元/吨（包罐更高约在150美元/吨左右），理论上美亚套利窗口已经打开，但当前实单成交不多。后续若持续走强，更多的亚洲芳烃或将开始流向美国，造成亚洲芳烃偏紧的格局。

3、PX开工率偏低，提升缓慢

PXN价差节后始终在300美元/吨以上，最高接近400美元/吨。一般来说，此平均利润下PX装置基本上处于盈利的状态，但PX的开工率却始终偏低。尤其是亚洲PX装置开工基本处于历年同期最低值，中国PX开工也处于同期偏低水平。节后高利润并未刺激PX企业大幅提升PX开工率，其主要原因或大概有以下两点：

（1）芳烃估值较高，甲苯及二甲苯居高不下，侵蚀了部分非一体化装置利润。国内目前尚有约15%的外采MX制PX装置，日韩装置较老，非一体化装置占比也不小，因此亚洲及国内PX负荷整体提升都不明显。

（2）国内近期PX新投产大装置较多，后续供应压力导致原有装置开工提升缓慢。自去年12月以来，威联化学100万吨和盛虹炼化的400万吨PX装置相继投产产出，本周广东石化260万吨PX装置也将出合格品。国内近期760万吨的PX大装置投产，新装置单套产能大，加工成本相对更低。由此导致原有部分高加工费的旧装置考虑后续供应压力，谨慎提升负荷。尤其日韩装置，其装置偏旧，且部分主要出口至我国国内，国内PX大投产致其出口压力倍增，对于装置重启提负更是谨慎。

综上所述，成本支撑（原油及石脑油偏强）、海外调油逻辑（美国芳烃需求旺盛）和后续投产压力带来的当前开工提升缓慢，是导致近期PX坚挺的主要原因。以上三个主因中，前两者短期内或难以改变，但供应端随着节后需求缓慢恢复，PX大装置投产落地，PX开工率有望提升。

继上周五需求恢复不及预期，PTA大跌带动PX下跌后，PXN价差近两日已来到310美元/吨附近，利空情绪短期有所释放。后续PX继续下跌的空间大概率由成本端或外盘带动，短期或仍维持相对坚挺。

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