滞胀中的PTA企业“中游困境”何解？

原创 SDFutures 盛达期货

作者：孙英瀚

从业资格号：F3079863

前几日，我国4月份的宏观数据公布了，其中PPI（生产者价格指数）和CPI（消费价格指数）两个数据颇为不理想。4月份的PPI和CPI出现了严重背离的剪刀差：PPI同比冲上6.8%，创2017年10月以来新高；CPI同步缓升0.9%，不及预期。

通俗来讲，PPI反馈的是生产者采购原材料的成本涨跌，CPI反馈的是消费者购买消费品的价格涨跌。一个是上游，一个是下游。正常情况下，上游的采购成本上涨，大概率会传导到下游的消费品价格上涨。但是此轮上涨并非如此，当上游的成本嗷嗷猛涨，而下游的消费复苏乏力，结果就出现了——PPI和CPI出现诡异剪刀差。

值得注意的是，上下游的剪刀差，已经是连续第二个月的拉大。3月份PPI是4.4%，CPI是0.4%，两者之间的剪刀差是4%。而4月份之后，PPI快速抬升到6.8%，CPI却只复苏到0.9%。两者之间的剪刀差，扩大到了5.9%。

这清晰明了的数据告诉我们一个事实：大宗商品涨的更猛了，消费复苏依旧很慢。

当上游的成本上涨，并不能传导到下游的消费品价格上涨。上下游剪刀差之下，中游企业利润就被一层层削减，诸如处于聚酯产业链中游的PTA企业，中游企业举步维艰。

年后，受国际原油等大宗商品集体上涨的影响，PTA价格虽有所上涨，但终端纺织织造订单匮乏，难以向下传导，买货备货积极性不高。导致3月份产业链中游的PTA企业加工费大幅降低，3月月均加工差仅为340元/吨左右,绝大多数PTA生产装置亏损。尽管4月和5月大量装置选择停工检修，大幅降低开工率，加工费的修复也不及预期，进展缓慢，4月月均加工差仅为410元/吨左右，5月截至目前月均加工差仅为460元/吨左右，依然有一半以上装置在亏损。如今已有两三个月的时间，中游PTA企业还在死撑硬扛，不知道未来他们还能支撑多久？

这种价格上涨无法在全产业链进行传导的情况，长期下来我们的经济将会发生滞胀，而不是传统意义上的“通胀”。即上游在通胀，下游在通缩，中游被挤压硬扛，扛不下去的就被迫出清淘汰。中游企业出清的越多，就业压力就越大，员工卷的就越狠，收入削的就越严重，消费复苏的就越慢……滞胀，是内卷。

那么，要解决类似PTA企业这样的“中游困境”，目前我们有什么政策或者办法呢？

假如我们想要从上游解决大宗商品的上涨问题，单靠我国基本无法控制。因为此次大宗商品的上涨，几乎全部是外部原因：全球大规模的货币放水；海外疫苗的逐渐接种，需求恢复预期持续升高；资源型的新兴经济体，疫苗接种缓慢叠加疫情反复，资源供给紧张。当然还有一个内部原因：十四五的主要目标之一是，碳达峰和碳中和。部分碳排放高的资源品，生产要减产。这些相对确定性的宏观环境，叠加国内外资本进来的一轮炒作，助长了大宗商品的暴涨行情。外部因素的复杂性，非我国一己之力可以扭转，也导致了我们无法从上游解决目前的现状。中央政策调控也只能一时赶退资本炒作的热浪，难以改变根本趋势，尤其是国际定价的原油和铁矿石等大宗商品。

假如我们想要从下游解决消费的传导问题，那就更困难了。消费的复苏乏力，也是诸多长期复杂原因叠加的结果，有疫情的原因，也有我国经济进入减速阶段，全球生产效率失速、全社会利润率低的原因等等。总之消费的提振，也无法一蹴而就，也是一场长线的战役。

所以要解决类似PTA企业这样的中游企业困境，最终的答案可能是只有熬着，企业尽量不扩张少囤货，唯有以时间换空间，尽可能保住现有生产资料，等待着整体宏观情况发生转变再发力向前。

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