吓煞人高-美豆仍有暴涨的逻辑和高度推衍与对国内相关品种的风险和机遇

原创老孟侃米粉盛达期货

作者：孟金辉

从业资格号：F3033796

3月底的USDA种植意向面积报告，美豆和美玉米的面积出乎市场意料的低，导致美玉米和美豆涨停。不过，经过慎重分析研究，我们认为美豆夏季或将仍有暴涨；并对国内的众多产业产生重大的风险和机遇！(看到吓煞人高，熟悉天龙八部的朋友会心一笑)

一、美豆今年夏季或将暴涨的逻辑

1、美国超级大放水，构成宽松的外部和资金环境，这是大背景。

美国东部时间2020年12月20日周日晚间，参议院共和党领袖麦康奈尔称，两党就9000亿美元的新刺激协议达成一致，新刺激与避免周一政府关门的全年政府支出议案捆绑。

2021年3月12日，美国总统乔·拜登在白宫签署了价值1.9万亿美元的新冠救助计划。

2021年3月31日，美国总统拜登高调推出为期8年、总投资高达2万亿美元的“重建美国”基建计划。

这些刺激计划的细节不是本文关注的重点。重点在于这些资金逐步进入市场后，给美国商品市场提供了异常宽松的资金背景。

资金就是市场海洋中的鲨鱼，哪里有利润资金就会蜂拥而至遮天蔽日。3月23日，美豆油突然暴涨收盘涨停。3月31日美豆和美玉米涨停。就是这种美国资金异常宽松大背景的具象表现。

说白了：目前美国资金端着架子等在市场边上，什么品种给了逻辑和故事，就一拥而上，来波爆炒！

2、中国买买买构成逻辑之根

2月农业展望论坛，USDA专家预估美豆面积9000万英亩，较上年增加8.3%。国内众多分析师的第一反应就是利空，面积增幅这么大还不是利空么？

按照2月农业展望论坛的9000万英亩的播种面积，较2020年的8310万英亩增幅8.3%，则处于历史第二，仅仅略低于2017年的9020万英亩。

图1 ：美豆面积情况

数据源：盛达期货研究院

即便按照USDA的3月31日种植意向面积报告，8760万英亩较20年增幅5.42%；低于2017年、2018年实际面积数据，处于历史第三高！（面积报告出台后，众多国内分析师急于找出面积报告低于预期的原因，并认为6月面积报告会大概率调高面积，构成后续利空）

其实不然，决定美豆价格高低不是面积、不是单产、不是总产，而是结转库存，也即供需平衡表的紧张还是宽松。

按照2月农业展望论坛的面积数据，USDA专家预计2021/22市场年度的结转库存不过区区1.45亿蒲。而处于历史低位。

图2 ：美豆结转库存情况

数据源：盛达期货研究院

按照2月展望论坛增加8.3%的美豆面积叠加50.8蒲/英亩（历史第二高，仅次于2016年52的历史最高），USDA专家预计，2021/22市场年度，美豆结转不过区区1.45亿蒲。图2一目了然，1.45亿蒲的结转库存，处于历史极低的范围，而历史低位结转库存无一例外，美豆价格暴涨，1996-1997、2003-2004、2008、21012年，处于低位的结转库存都曾经导致美豆价格大涨。按照美国市场的说法：这么跌的结转库存，要求今年夏季美国天气必须良好，一旦出问题，市场将被点爆！

因此，决定美豆涨跌的并非面积，而是结转库存。

那是什么因素导致了美豆结转库存的剧烈变化。面积、单产、总产、美国国内压榨需求、出口需求等等都是重要因素，而近3年，中国因素发挥了更重要的作用。

2018年，中美贸易摩擦，中国进口美豆数量急剧减少，当年美豆库存迅速累积，达到9.09亿蒲的峰值，擅于讲故事的资金萎了，对此也是爱莫能助无能为力！2020年，中美签订阶段性贸易协议，中国进口美豆数量迅速增加，当年美豆结转库存不断下调，最后调低至1.2亿蒲的历史（自美国大面积推广转基因种植90年代）第三低的极低值。美国资金：“风停了雨歇了，我又感觉我行了”，故事都讲出花来了。

仔细观察图2和图3，2018-2020年，两者互为镜像，相当明晰。

目前美国市场预计2021/22市场年度，中国进口大豆数量或将高达1.05-1.1亿吨之巨！

图3 ：中国进口美豆情况

数据源：盛达期货研究院

因此，中国为了完成阶段性协议一叠加中国国内的养殖恢复良好，造成中国进口大豆尤其是进口美豆数量呈现趋势性增加态势。而这才是美豆价格涨跌的逻辑之根！

并且，中国不仅仅在进口美豆，还在大量进口美国的猪肉、牛肉、鸡肉，这往产业链的上游来推算，实际上也可还原成进口美豆和美玉米，另外，这也造成美豆的压榨需求异常旺盛。

3月1日当季美豆总库存为15.64164亿蒲，此前市场预期为15.34亿蒲，去年同期为22.54882亿蒲。

图4 ：20年美豆涨价的根源揭示

数据源：盛达期货研究院

图4，可以清晰的揭示美豆涨价的路线：2020年中美签署阶段性协议一之后，中国油厂重回美国市场大量买入美豆，随着中国购买美豆数量的同比大幅增加，USDA不得不在月度供需报告中连续下调结转库存，叠加南美拉尼娜引起干旱的炒作，资金讲故事讲得花样百出，CBOT美豆涨了300美分/蒲。

3、美国今年夏季炒作天气的概率相当高

首先，目前美国西部严重干旱，最新的天气预报显示，截至6月底，美国西部一半的国土仍将处于严重干旱之中。

图5 ：美国天气情况

数据源：盛达期货研究院

3月30日的短期预报显示，美国西部严重干旱，并且干旱在逐步慢慢向五大湖区扩展。

3月31日的月度预报显示，美国西部严重干旱，并且干旱在逐步慢慢向五大湖区扩展。

3月18日的季度预报显示，截至6月底，美国西部严重干旱。

3月下旬，美国气候预测中心（CPC）预测未来三个月美国中西部玉米带气温高于正常水平的可能性为40%。东部地区更有可能出现更湿润的趋势，而西部地区则倾向于正常到可能更干燥的条件。

春季干旱，往往意味着美玉米播种进度加快，而这会造成美玉米从美豆抢来几十万英亩的面积，这实际对美豆也是隐含小利多。

美国记者写出的文章标题：今年美国中西部需要200%春季降雨才能缓解旱情。当然，记者写文章是怎么吸引眼球怎么来，因目前就不是降雨季节，降水量基数本来就很低，增加200%看起来挺唬人，实际也许就是一场透雨的事情。

不过，请谨记，降雨有时就是异常怪异，今年南美大豆生长季节降水严重不足，等到收获期却偏偏缠绵悱恻，流连忘返！

自2012年号称五十年一遇的大干旱以来，美豆还未真正炒作过美国本土的旱情！农业市场，连年都是好天气的概率会越来越低，总会出些状况！

市场记忆尤深的是：2004、2008、2012年的美国干旱天气炒作！这才有所谓4年循环的说法，2016年资金提前预期将有干旱天气炒作，6月中旬之前就推高了价格，实际上那年风调雨顺，啥状况也木有！并且，今年天气或许有点类似2012年，南美先来一波拉尼娜天气炒作，紧接着夏季美国本土干旱。

4、美豆季节性异常鲜明，每年3-5月低迷期，夏季往往季节性走高。

图6 ：美豆价格季节性情况

数据源：盛达期货研究院

5、美豆11月新豆合约年线之上运行。

美豆11月新豆合约自上市以来，一直远远高于年线之上，且趋势性走高的态势异常清晰。233日年线，一直是老孟个人看重的牛熊转化分界线。对于判断商品的趋势性非常有用。

综上所述：在美国资金宽松的大背景下，有中国大量购买造成美豆结转库存异常偏低的逻辑之根，叠加夏季炒作干旱天气的概率不低，美豆价格或将有暴涨！

那美豆夏季能暴涨到多高？？？

二、美豆夏季高度推衍——美豆11月合约或能涨至18美元/蒲

1、南美天气炒了个寂寞，美豆涨了300美分/蒲

今年关于南美遭遇拉尼娜气候的报导不绝于耳，巴西降水减少多少多少，阿根廷降水减少多少多少。随之而来的是以USDA为代表的各家机构不断下调巴西大豆产量。播种初期，基于面积增长，巴西大豆产量预计达到峰值的1.36亿吨，之后随着报导拉尼娜越演越烈，巴西大豆产量一路下调至1.25亿吨。而USDA的2021年3月供需报告，巴西大豆产量重新回到1.34亿吨。

图7 ：巴西&阿根廷大豆产量情况

数据源：盛达期货研究院

巴西和阿根廷干旱了半天，轰轰烈烈的拉尼娜气候，产量依旧是增产的。中国进口豆成本涨了300美分/蒲，找谁说理去？？？

（场景一：USDA3月供需报告后。

国内某油厂大佬曹操：呜呼呀，中计了。南美大豆其实增产，咱们买进口豆却贵了辣么多？？？！！！

国内某油厂大佬蒋干：哥，您说得不准确。南美大豆面积是增加，拉尼娜确实引起干旱，南美豆子单产不行，是面积增加才造成总产增加！！！

老孟一捂脸：大佬，咱买的是豆子还是单产面积总产甚至故事？豆子越来越多，咱买的豆子越来越贵！美国资金把咱卖了，咱还搁着帮人刷刷数钱呢！！！）

所谓拉尼娜气候引起干旱，发生在南美，且实际产量还是增加的，美国的资金还抓着机会，让美豆涨了300美分！！！假若干旱发生在美国，在资金涛涛的大背景下，在中国买买买使得美豆结转库存异常偏低的逻辑之根下，美豆能涨多高？起码得比炒作南美天气的300美分的涨幅高一大截吧！

2、美国夏季一旦发生相对比较严重的干旱，美豆11月合约有涨至18美元/蒲的风险

南美拉尼娜引起的所谓干旱，并不严重，美豆涨了300美分/蒲以上。美豆11月合约本次行情可以从12美元/蒲起算。目前，美国直至6月底的预报，美国西部一半的国土干旱；美国9千亿、1.9万亿、2万亿的宽松，资金异常宽松；中国买买买的前提下，即便美豆增面积，美豆平衡表依旧异常偏紧，夏季不允许天气出一点问题。今年有点类似2012年，南美先来一波拉尼娜天气，紧接着夏季美国干旱。2012年之后，美豆没有炒作过美国严重干旱！

因此，目前条件，预计今夏美豆11月合约有涨至18美元/蒲的风险！！！

图8 ：美豆11月合约价格情况

数据源：盛达期货研究院

也即，对标2012年，目前定性，或将超过2012年夏季高点17.89美元/蒲的概率不低！

美豆11月合约价格上涨的可能或有路径（包括但不限于）：五一前后，美国天气干燥，美玉米播种进度超快，担忧美玉米从美豆抢面积，价格走高；直至6月底美国西部干旱，美玉米关键生长期不过才持续到7月中旬，美玉米价格因干旱走高，并带动美豆价格走高；7、8、9三个月，美豆炒作自身关键生长期的干旱；美豆油因原油价格上涨等因素暴涨，带动美豆价格上扬。

看了前文南美所谓拉尼娜气候的天气炒作，您应该了解，美国资金是非常擅于讲故事的。

（场景二：潘家园。两家文物店，卖一模一样的两件文物。

夏洛克·USDA·资金·福尔摩斯，讲得口若悬河、抑扬顿挫、云里雾里、跌宕起伏、荡气回肠、缠绵悱恻、催人泪下，文物多卖20万。买文物的先生和太太还双挑大指，口音清脆：“牛掰”。

老孟把行情掰开了揉碎了，讲得清楚明白，张屠户，啐了一口浓重的痰：“切，就这，美国夏季天气八字还没有一撇呢？！”挥一挥手里的臭鸡蛋和烂菜梆，背着手，迤逦而去。

三、对国内相关品种的影响

1、内外资金环境不同，国际品种涨幅逻辑上应该超过国内相关品种。

图9 ：M2同比增速情况

数据源：盛达期货研究院

美国大放水导致资金异常宽松，不再赘述。

而国内，为了应对这种情况，防止通胀自国外传导至国内，资金实际已经在悄然收紧。M2数据，自2020年3月开始，为了应对国内新冠疫情引起的不利局面，M2同比增速从此前的连续29个月保持在百分之八点几平均8.34%。陡增至10%以上，这种情况持续至2020年12月，2021年1月M2同比增速已经降至9.4%，2月春节+再次应对疫情，重新回到10.1%。目前看，春节后，疫情得到有力控制。则M2同比增速应该会呈现逐步下降的态势。（2020年可以讲宽松对国内农产品期货有正向加持作用；2021年再谈，或许就是相对紧缩的影响了）

内外资金大环境的差异，必然导致相近品种，相似逻辑驱动下，国外品种涨幅逻辑上超过国内。

实际上，这隐含着，行业做买入套保，在国际上应该早准备；有渠道的投资者，相关品种可考虑优先外盘交易。

2、豆油2109合约，有超过2008年的历史高点14630元/吨的风险。

国内豆油消费相当~~~好，这样豆油库存一直处于相对低位（加籽进口减少引动豆油消费有所增加、新冠疫情导致小包装油销售火爆、饲料行业大量使用小麦高粱大麦木薯等替代品导致配方中豆油搀兑增加等等）。

美豆夏季一旦炒作天气，给豆油上涨提供动力。

个人对国际原油保持趋势性上涨的观点。这也豆油价格提供动力（夏季有可能跟涨不跟跌）。

国际油脂平衡表普遍不宽松，这才有3月下旬的美豆油涨停收盘。美豆油夏季一旦真因炒作美国干旱等因素大涨，必将给国内豆油期货提供额外动力。

图10 ：豆油2109合约价格情况

数据源：盛达期货研究院

本次豆油价格上涨，可以大致按照8000点做起点，上涨幅度有望接近甚至超过美豆夏季天气炒作的涨幅。因此推算，豆油2109合约或将超过历史高点14630，有涨至15000元/吨以上的风险。

另外，油脂间价格波动联动性很强，若豆油真因美国超过干旱天气的大涨，必然带动菜油、棕榈油价格大涨。

3、豆粕2109合约，有超过历史高点2012年夏季的4700点的风险

图11 ：豆粕2109合约价格情况

数据源：盛达期货研究院

说到豆粕合约，目前市场对所谓利空，耳熟能详。各个研究员大咖们们在讲各种利空，散户们在讲各种利空，甚至不算业内人士的都能讲上N条利空出来：南美豆尤其是巴西豆即将大量到港、春节后的消费淡季、江湖上小飞的传言四起、豆油强豆粕弱的跷跷板效应、行业库存同比明显偏高等等等等。

不过市场上的所有利空，个人看法，已经在盘面反映过了，2021年1月13日高点3804至3月15日低点3249，就完美地体现了大家口中所谓利空。盘面已经在种种利空压制中，自低点反弹了361点，再侈谈利空已经没有意义了。利用所有已知的因素，就断言掌握了基本面，来交易，风险是巨大的。

不过，在一片利空中，没人关注到，资金在做什么？

截至2021年1月13日收盘，2109豆粕合约持仓63.5万手，截至2021年4月2日收盘，持仓增至147.9万手，增仓84.3万手。也即在市场一片看空声音中，资金悄然完成了俩个动作，1、移仓，仓位从2105合约转至2109合约。2、底部吸筹。

图12 ：豆粕2109合约收盘价和持仓量与成交量情况

数据源：盛达期货研究院

问一句，大家耳熟能详的利空，资金不知道么；那么多利空并未挡住资金投注2109合约的热情？资金大幅度增仓，资金到底在想啥？（单田芳伯伯夸过，资金眼睫毛都是空的。PS2021年和2020年最大的不同在于，20年市场看涨的热情高涨，绝大多数人都在期待所谓4年循环带来的干旱炒作；2021年在美豆关键生长期即将到来之际，市场高谈阔论的更多是利空，大家眼中只有利空，两份面积报告之后隐含的巨大利多被市场选择性忽视）

众所周知，国内的压榨巨头们是豆油和豆粕的天然套保方；而江浙系资金对美豆价格、美盘和国内价差套利、豆油豆粕的单边和套利、油粕比等等，运用的异常熟悉，号称常年解锁N多姿势——老司机了。老孟看涨美豆的逻辑，或许资金是看破不说破，早已经体现在行动上！

那炒作美国天气的那些年，豆粕现货情况怎样？以山东豆粕现货价格为例，采用山东省农业农村厅的数据。2012年夏季，山东豆粕的全省周度均价同比最多高出1240元/吨；2016年，同比最多高出880元/吨；2021年截至最新公布数据的第11周，山东现货同比高出590元/吨。2021年夏季会发生什么呢？拭目以待！

图13 ：山东豆粕现货周度价格情况

数据源：盛达期货研究院

若美国夏季真炒作干旱，山东现货价格同比高1200元/吨以上来推算，山东豆粕现货高点将在4600元/吨！

综上所述，豆粕2109合约，有涨至4800点的风险。

豆粕作为蛋白的定价中心。它价格大幅上涨必然带动所有蛋白类价格上涨。菜粕现货和期货、DDGS现货、玉米副产品价格（4月2日蛋白粉和胚芽粕价格已经小幅反弹）都有望在夏季被豆粕带动而大幅走高！

对于国内豆粕需求，不必过分担忧。生猪产能即便受到小飞扰动，恢复仍在路上；肉禽和蛋禽养殖虽然产能在缓慢去化，但存量仍在高位。更重要的是，因中国进口大豆数量超过8成依赖国际市场，因此定价基础是CBOT大豆的成本定价逻辑为主。国内豆粕需求是否良好，主要作用在于价格上涨时，具有加成作用；而非国内需求是价格的更主要的决定作用——说白了，即便国内需求没有原来预期的那么好，，CBOT一旦爆炒天气，国内的豆粕期货和现货都得跟涨。

图14 ：国内畜牧业情况