跌了多少？跌到哪去？

原创 SDFutures 盛达期货

作者：张念晨

从业资格号：F3051649

前言：

随着昨日“基金”一词再上微博热搜。上证、创业板齐跌，贵州茅台下破2000，比亚迪更是跌停。70后忘不了08年次贷危机，80后忘不了15年股灾，如今主角变成了我们“韭零后”。在上篇《通货膨胀该做点什么》中，提示了基金抱团和成长股泡沫严重的风险，建议投资能源、金属和周期价值股。

正文：

2月25日美国十年期国债收益率飙升突破1.6％，随后回落至1.5％，仍处于2020年2月以来的最高水平，近期收益率继续飙升。这里就要分清此次利率上涨是因为经济复苏还是通胀强于预期的上涨，如果是复苏对于整个股市尤其是周期性板块反而是一个好消息。

在昨日大跌中煤炭，能源等板块比其他板块更抗跌，盘中个股飘红，美国国债收益率的上涨加速了科技股的抛售。这轮科技股暴涨严格说是疫情行情，是疫情导致的居家、在线、远程、非现场、网上零售、物流快递等新科技公司大显身手，从而催生疫情下股票不跌反涨的行情。随着全球疫情缓解，经济复苏加快，新科技股这个特殊性利好走远了，科技股自然而然理性回归。2月25，科技行业巨头Facebook、亚马逊、、Netflix、Alphabet、及等普遍收跌。能源与金融等周期股成为表现最好的两个板块。

近期大宗商品集体大涨，黑色、金属、能源轮动，高盛更是将油价预期上调到85，升温了市场的通胀预期，种种迹象表明通胀的偏向性更大。

那么十年期美债收益率上涨，意味着无风险率上升，企业估值模型的分母（贴现率）增大导致估值下降，从而带动股市下跌。更具DDM模型、DCF估值贴现模型，股票估值跟无风险收益率成反比，10年期美债收益率被广泛认定为“无风险收益率“，被视为全球资产定价之”锚“，它一上涨，就意味着全球股票市场面临杀估值

瑞银近日专门谈到了美债利率提高对亚洲股市的影响。他们认为，短期内美债收益率的反弹对亚洲成长型股票的估值更具破坏性。根据瑞银的测算，如果十年期美债收益率达到1.5％，则意味着亚洲成长股的“公允价值”将降低3%。如果美债收益率达到2％，则这类股票的“公允价值”将降低10％。收益率如果达到2.5％，那么成长股的“公允价值”将降低15％。在亚洲市场，中国内地的互联网公司以及中国台湾的科技硬件公司现在看起来价格很高，对美债收益率回升也最为敏感。

金属，矿业和金融业看起来价格便宜，并且通常受益于债券的回升。瑞银称，在过去的一年中表现不佳的银行，如果面临美债收益率持续提升，将会是最大的受益者。

结语：

此轮股市的大幅回调，随着疫苗和美、欧经济逐步复苏A股大概率还是会在大幅震荡中突破前高，在恐慌中保持冷静，盈利者往往要有坚定的信仰。既然投资就要与企业与经理人同甘苦共患难，阴雨过后便是彩虹。

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