现在的原油市场和2000年、2018年的相似之处

原创 SDFutures 盛达期货

作者：裴迪承

从业资格号：F3080346

今年的原油市场的基调是紧供给，去库存。从沙特决定减产开始，全球石油供给就开始走下坡路；随后，拜登上台，实施能源新政和开采禁令，变相提高页岩开采成本，又打击了北美原油供给；上上周，三十年一遇的寒冷风暴又给得州的石油开采雪上加霜，使得其开采活动至少需要三周的时间才能恢复。因此，哪怕疫情当前，需求还未全面开始复苏，被严重压制的供给也推动原油市场进一步上行，目前已经接近疫情前水平。

而类似今年市场偏紧的情况，历史上也出现过。首先，我们回顾一下1999-2000年这段时期的原油市场变化。

与今年很类似的是，全球经济在2000年前也刚刚遭遇过一次经济衰退——1998年亚洲金融危机。这次衰退导致世界经济一蹶不振，石油需求大幅减弱，油价一度跌到十美元以下。在这样的背景下，OPEC采取了限产保价的措施，提振油价，这一做法和OPEC去年开始的减产措施可以说是如出一辙了。此后，OPEC一共进行了四次增产，第一次增产在1999年冬季，在石油需求进入高峰之后，WTI原油期货达到了十美元以来的高点，美国的原油库存当时也达到了历史极低位置。于是，OPEC迫于西方国家施加的增产压力开始了第一次放量，以稳定合理油价水平。随后的三次增产可以说是非常滞后于市场变化，因为即使OPEC加大产量，快速增长的需求以及超预期的去库也导致油价节节攀升，况且增加的产量至少需要六个月才能达到美国市场。快速去库这点也和今年的节奏非常类似，我们可以从EIA的周报中明显感觉出来；目前全球原油库存已经处于五年平均水平，而且还在进一步下行。在这样的市场环境中就非常容易催生投机行为，2000年的驱动因素除了基本面的改善，还有巴以冲突和伊拉克问题等地缘政治因素。而今年，市场投机行为也开始逐渐增加，基金也开始加大持仓，原油这一大宗商品成为了近期收益表现最好的资产之一；地缘政治因素主要是特朗普政府的遗留问题以及伊朗的核协议。

总结一下，2000年和2021年的相似之处有以下几点：经济复苏、市场偏紧、快速去库、投机增加、地缘政治紧张。

我们再来看看近一些的年份：2018年。

在2018年，需求端逐渐乐观，而供给端随着委内瑞拉产量下降，OPEC减产执行率达到150%以上，市场整体也呈现偏紧状态。同时，OECD库存降至五年平均值以下，OPEC减产目标达成。而后，OPEC在应对伊朗的原油供应缺口时也有增产，但是幅度不及市场预期。地缘政治因素主要是特朗普政府对伊朗的制裁。在2018年后期，原先支撑上涨的逻辑比如增产不足以弥补伊朗供应缺口以及对伊制裁证伪之后，油价开始急速回落。

2018年和今年的相似之处是紧供给、快速去库、地缘政治局势紧张。

分析了两个时期的概况之后，我们分别来对比一下2000、2018年对于来年的展望。对于2001年，市场的预期是供给会进一步恢复，原因是各大石油公司在油价低迷时完成了重组，开始进入一个新的发展阶段。在2001年，他们会增加勘探开发投入，非OPEC成员供给会逐步增长。而市场经过OPEC四次增产之后已经出现供过于求的情况，OPEC可能会进行减产以对应其他地区产量的增长来维持油价。2018年，市场也出现了供过于求的情况，这直接导致OPEC从2019年1月开始减产计划。而2021年，市场主旋律也是紧供给，去库存，推动估值修复。石油公司也在低迷时期进行了重组，以应对ESG因素带来的风险。

低价位往往会蕴藏高企的势能，去年更是跌到了历史负油价水平，比2000年的10美元还要低。目前，原油价格开始逐步接近疫情前水平，我们在未来几个月里还可以期待更高的价位。高盛更是将布伦特原油在今年第二季度的预期抬高到70美元/桶，在第三季度甚至达到75美元/桶。但是我们要注意到，2000年和2018年的高位后往往有大幅回调，油价暴涨之后，制约因素开始发挥作用，一些逻辑被证伪，过热的投机行为被降温。在超预期去库的背景下，OPEC势必会开启增产，有一个很重要的信号就是全球原油库存是否降到五年均值以下。对于2021年，OPEC在需求转好的情况下会逐步开启增产模式，而从2000年的经验来看，增产消息反而会使油价增长，因为OPEC的供给调节是滞后的，是跟不上市场需求增长的。不过，有一个重要的节点，就是市场是否供过于求。OPEC增产后的产量提升必然会和上升势头逐步减弱的需求达到一个平衡状态，而且滞后调节就会使市场在之后处于供过于求的状态。一旦有了这个利空，恐怕会引起市场的抛售情绪，紧接着造成2000年和2018年的大幅回落。

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