貌似利空展望论坛美玉米面积背后隐藏的多头逻辑

原创老孟侃米粉盛达期货

作者：孟金辉

从业资格号：F3033796

USDA周四（2月18日）在其年度展望论坛上表示，美国农户将在2021年种植1.82亿英亩玉米和大豆，为有史以来最高水平。老孟个人认为，貌似利空的数据背后隐含着诸多利多因素，美玉米2021年12月合约具有高度买入价值！

业界最关注的是播种面积，USDA发布的面积将增加120万英亩至9200万英亩，低于平均预期（区间9150-9470万英亩，均值在9290万英亩）。该数据若成真，则2021年美玉米面积同比增幅1.32%，是第5大的历史面积数据。

图1 ：美玉米面积和单产情况

数据源：盛达期货研究院

值得关注的是，自2005-2020年的16年间，美国农业展望论坛预计的美玉米播种面积，12次超过美玉米的实际面积，也即美玉米的实际播种面积，小于展望论坛预计面积是大概率事件。这是利多的一重伏笔。

单产预计179.5蒲/英亩，（报告前，行业预期均值178.4蒲/英亩，区间176-183蒲/英亩）。二月论坛的单产过去7年全部被USDA的5月供需月报采用。若该数据成真，则较2020年单产增幅4.36%，是历史最高数据。

图2 ：美玉米单产和总产情况

数据源：盛达期货研究院

预计总产151.5亿蒲（市场预计均值在151.6亿蒲，区间147.35-154.64亿蒲）；为历史第一高总产。USDA称，较高的产量是基于经过天气调整的趋势，假设种植进度正常，夏季生长季节的天气也正常。

预计2021/22年玉米的总使用量也将增长3%，因为国内使用量和出口持续强劲。饲料、种子和工业用途预计增长4%，达到66亿蒲式耳。由于COVID-19导致经济放缓，预计未来一年车用汽油消费量将增加，用于生产乙醇的玉米也将增加5%。2021/22年，玉米的饲料和剩余使用量将增加2亿蒲式耳，达到59亿蒲式耳。

图3 ：美玉米出口和饲用需求情况

数据源：盛达期货研究院

玉米出口预计将增加5000万蒲式耳至26.5亿蒲式耳，“反映了对全球贸易增长和中国持续强劲增长的预期。”

图4 ：美玉米出口和中国玉米进口理论利润情况

数据源：盛达期货研究院

截至2020年2月4日当周，美国玉米出口检验量为1,576,663吨，前一周修正后为1,116,097吨，初值为1,104,721吨。2020年2月6日当周，美国玉米出口检验量为788,549吨。本作物年度迄今，美国玉米出口检验量累计为21,450,924吨，上一年度同期11,590,910吨。同比增加986万吨，增幅85.07%。

2021/22年度玉米库存预估为16.02亿蒲式耳，较目前对2020/21年度玉米库存预估增加1亿蒲式耳。玉米的库消比将达到10.63%左右。在2021/22年，每蒲式耳玉米的平均价格将下降10美分，至每蒲式耳4.20美元。

图5 ：美玉米库存变化和库消比情况

数据源：盛达期货研究院

在历史最高单产和第五大面积与历史最高产量的前提下，美国玉米结转库存仅仅增加1亿蒲至16.02亿蒲。其实就是容错率很低，对天气的要求比较严苛，不太允许天气出现问题。这其实也是隐含的利多因素。

看多美玉米2021年12月合约的逻辑如下：

1、中国大量买入美国玉米、猪肉、牛肉、乙醇等，是逻辑之根！

美国农业部首席经济学家塞思•迈耶说:“贸易，特别是对中国的贸易，将是2021年美国农产品和牲畜部门的关键因素。” 从农业的整体收入驱动因素来看，玉米、大豆、牛和猪的销售仍将是主要驱动力。迈耶说：中国对美国农产品的需求很大，这四种大宗商品引领现金收入反弹，也并非巧合。” 迈耶指出，即使价格在上涨，中国买家仍在市场上采购。到目前为止，中国的需求还没有得到满足，因为美国大宗商品价格上涨，因为中国国内的价格甚至更高。今年1月，中国玉米平均每吨批发价格略低于450美元/吨，而美湾地区玉米离岸价格略低于250美元/吨。然而贸易形势随时会发生变化，这取决于巴西玉米产量的大小和对玉米的需求形势。在2020日历年，美国对中国的销售额达到272亿美元。后者没有达到第一阶段贸易协定中预期的334亿美元，但农业销售强于协议中承诺的制造业或能源销售。

在本次论坛展望中，美国农业部首席经济学家塞思·迈耶的PPT30多页，1/3都与中国相关。中国因素对美国农产品的重要和深刻的影响可见一斑！

鉴于拜登上台以来，中国进口美国农产品的强劲表现，个人认为，USDA目前有低估美玉米饲用和出口需求之嫌！

2、全球大放水将导致商品牛市周期。是大背景。

摩根大通认为：大宗商品已经步入了一个将持续数年的全新超级周期。与上一轮超级周期的最大驱动力是中国强劲的需求不同，这一次，驱动力主要来自资金面和技术面的改变，尤其是前者。值得注意的是，当前看好大宗商品新一轮超级周期的，不仅仅是摩根大通，可以说几乎整个华尔街都持有类似观点。近期曾发表过看多研报的包括高盛、美银美林、花旗等卖方，也包括Ospraie Management LLC等买方机构。看多理由除了上述摩根大通列举的之外，还包括全球央行和财政“放水”、疫苗普及带来的经济复苏、美元走软等。

在这个大背景下，就是一旦某种商品出现炒作题材，嗜血的资金SHARK们蜂拥而上，大肆推高该商品的价格！

3、美玉米面积低于展望论坛预计的概率较高。

前文有述：自2005-2020年的16年间，美国农业展望论坛预计的美玉米播种面积，12次超过美玉米的实际面积，也即美玉米的实际播种面积，小于展望论坛预计面积是大概率事件。

目前从反馈看，似乎美国农户对中国大豆进口印象更加深刻，愿意为中国市场种植更多大豆更加深入人心。

4、夏季或有天气炒作。这会是行情发生发展的导火索！

若真如老孟分析和预期的一样，在美玉米实际面积低于展望论坛预计，而需求高于展望论坛预计的情况下，则美玉米平衡表就已经变紧。一旦，夏季出现天气问题的苗头，就会点燃资金的热情，导致美玉米价格大幅走高。

2012年，南美拉尼娜然后遇到美国号称遇到50年不遇的大干旱。夏季美豆带领美玉米价格暴涨！

5、自上市以来，美玉米12月合约一直运行于年线之上。而233日年线是个人比较看重的反映牛熊转换的重要参考！

6、弱势美元也能给商品提供支撑。

从交易角度，个人认为，时间窗口比绝对价格更重要。看好美玉米的投资者，建议在五一之前，也即美玉米新玉米的播种前，持有多头头寸。

激进型投资者，可考虑从目前直至3月31日面积报告前，逢低或者说逢回调买入，直至达到目标数量头寸。

稳妥型投资者，可考虑等待3月31日面积报告（也即最后一只可能的利空靴子落地）之后，直至五一之前，逢低或者说逢回调买入，直至达到目标数量头寸。

如果非要给一个具体的参考价格，老孟建议可参考450-460美分/蒲的小区间。

在面积增幅高达690万英亩也即8.3%的前提下，预计结转库存为1.45亿蒲式耳，较目前2020/21年度的结转库存预估增加2500万蒲式耳。库存消费比为3.2%，将创历史低点。因此，实际上，美豆基于同样的逻辑，也做买入推荐，而且优先级从逻辑角度应该高于美玉米。实际效果如何，当然取决于美国天气今年发生发展情况！美豆的操作也可完全参照美玉米的时间窗口建议！

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