对于21年原油市场可以有哪些预期？

原创 SDFutures 盛达期货

作者：裴迪承

从业资格号：F3080346

1、沙特减产的动因

一月五日，沙特单方面宣布减产，提振油价。沙特此次减产的动因是不看好需求恢复。因为疫情封锁的影响，沙特决定减产以稳定价格，对冲因为疫情减弱的需求，这也侧面反映了当前市场处于一个接近平衡的状态。

2、21年OPEC的主导地位

沙特的这一举动不仅稳固了油价，更是确立了OPEC在今年的主导地位。原因有二。第一，当前油价虽然相较于去年有较大幅度的反弹，但是仍然不足以支撑页岩油开采的利润。全球几个重要的石油公司在高盛全球能源会议上表示，除非WTI反弹到60-65美元每桶，否则就不要提及页岩油开采。第二，美国即将过渡到拜登政府。对于不那么支持沙特的拜登政府，沙特可能会缓和中东国家的关系，从沙特与卡塔尔恢复关系就可以看出。这可能透露出一个信号，石油供给不会因为地缘政治因素而受到大的影响，大概率是OPEC自我调整减产计划才会导致供给的变化。目前来看，OPEC内部团结的声音更大。综合这两点原因，页岩油供给恢复缓慢，即21年Non-OPEC产能悬而未决，而OPEC产能可以灵活调节，应对市场价格，OPEC会占据主导地位。现有OPEC供给情况下，2021年原油缺口在1.3mb/d，在21年底，刚好能使OECD库存降到正常水平。

由此，我们确定了2021年，原油市场的主旋律是去库存，也就意味着紧供给。

3、维持21年原油牛市观点

虽然21年第一季度，需求暂时不会恢复，但是不改变21年原油牛市的观点，原油还是会继续上涨。核心论点有两个：通胀预期和美元走弱，推动油价抬升。高盛给出的观点是到21年第二季度，布油能达到60美元一桶，而9月份布油能突破65美元一桶的高点，21年原油价格整体中枢上移。摩根斯坦利的观点是21年下半年看涨布油到60美元一桶。今年三月之后，OPEC的供给水平相对于石油需求的快速恢复处于一个低位水平。在一个偏紧的市场当中，原油的back结构会加深，有利多头。其实，十二月的供给数据已经显示比预期偏紧。而我们从EIA的周报也可以看出，快速下降的库存意味着三月之后原油市场的调整会更迅速。在去年五月达到库存的高点，大约11亿桶之后，现在的库存水平已经降低到7亿桶左右。考虑到中国1.5亿桶的库存能被我国炼油企业的高产能吸收，预计在21年第三季度，原油市场会达到一个平衡状态。

从宏观经济看，虽然拜登政府更倾向于绿色的新能源，长期而言不利于石油需求，但是其出台的经济刺激政策短期而言对油价是一种利好，因为短期而言，经济恢复是能源密集型的。

原油的投资属性会回归。受疫情封锁的影响，原油作为一项资产，相比其他大类资产或是股票，明显存在投资不足。因此，今年对于投资原油获得的收益期望是非常高的。

虽然也有人担忧新的疫情会导致油价受挫，但是在趋紧的市场中，尤其是当前价格部分包含了对于疫情的预期之后，这个风险是不高的。

4、疫情

有一个好消息是辉瑞疫苗似乎对变异毒株有效，这会使疫苗的接种进度加快。目前不少西欧国家因为缺乏超低温运输条件，使得疫苗接种进度滞后，后期运输效率的提高会大幅加快接种进度。高盛结合疫情发展和疫苗接种阶段估计，封锁会在21年下半年结束。由于石油需求依赖于群体免疫，而受影响的石油需求中的一半都是来自航空业，下半年航空燃料和航空煤油利润会有一个较快的修复过程。

5、风险

第一，考虑到近期石油需求的减弱，炼油利润和产品裂解价差会有下行风险。

第二，美元指数或已见底，美元触底反弹。前段时间的油价既有来自基本面的支撑，也受到了宏观因素的影响，即美元的持续走弱。国内多家分析机构的研报中都给出了美元指数或已见底的信号，这对油价将是利空。随着拜登政府上台，民主党控制了两院，美国经济修复的确定性明显提高，这是支撑美元走强的主要力量。

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