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2021牛来运转，沙特就为市场爆出大消息主动减产，超乎市场预期油价大幅拉升，1月5日随着OPEC+会议结束，单方面减产1mb/d以维持市场供需稳定，俄罗斯哈萨克斯坦小幅提高产量，其他生产商维持1月份水平。第一个月欧佩克+会议决定集团的生产结束,一个意想不到的为期两个月的协议:(1)沙特宣布一个意想不到的和单边减产1 mb / d在2月和3月,(2)俄罗斯和哈萨克斯坦将适度提高产量来满足季节性需求,(3)其他生产商将保持在1月份的水平。尽管这是一个乐观的供应协议，我们相信沙特的决定可能反映了随着封锁的恢复，需求减弱的迹象，我们更新的21年第一季度的平衡实际上比以前更弱。沙特的行动和21年第二季度市场供应紧张的前景，因为需求的反弹强调了重新生产的能力，可能会在未来几周支撑油价，导致我们重申看涨油价的观点。我们继续推荐12月-21日布伦特原油长期交易(目前交易价格为52美元/桶，我们的预测为65美元/桶)，并预计持续现货溢价和较低隐含波动率。基本面确实很重要，但我们认为近期炼油利润率的复苏和产品裂缝是不成熟的，也是表达近期石油需求预期疲软的最佳方式。最重要的决定是，面对新一轮的封锁，沙特采取了先发制人的措施来减少产量，预计2月份的产量将低于我们之前的预测145万桶/天，3月份的产量将低于我们之前的预测185万桶/天。沙特的决定出人意料，因为12月全球需求超出预期，原因是欧盟(EU)的封锁时间较短、力度较弱，且飞机需求具有弹性。此外，沙特允许俄罗斯增产，破坏了自4月份以来让所有产油国都实施类似减产的努力，沙特只受到财政方面的打击。最后,通过提高价格自去年3月以来的最高水平,它可能延长页岩生产的持续复苏,现在西德克萨斯中质原油现货价格每桶50美元可以允许更高的活动和积极的自由现金流(尽管这样的反应可能会花点时间去实现与制片人谨慎进一步欧佩克的惊喜)。这使得全球石油需求大幅放缓成为沙特减产的最合理解释。沙特减产可能通过其定期合约向亚洲消费者传递了信号，亚洲的石油需求感染正迅速上升(韩国、日本和东南亚)。我们对石油需求的高频率预测表明，更激进的封锁措施的回归已经在对需求构成压力(尽管每年年初石油需求的季节性下降使得对每日数据的评估变得困难)。我们在平衡中反映了这些逆风，将1月和2月的石油需求从12月的向上修正降至9250万桶/天，需求水平为9350万桶/天。从地缘政治角度看，向可能不那么支持沙特的美国政府的过渡，可能还导致沙特对其他中东产油国采取了更支持的立场，今天的单方面切断与卡塔尔的关系和恢复与卡塔尔的关系都说明了这一点。我们更新的21年第一季度的余额比之前更弱，尽管预计21年第二季度市场会趋紧。这条新的OPEC+路径和我们的需求下调导致我们预测21世纪第一季度将有250万桶/天的盈余，而之前的相应赤字(只有一半被紧缩的12月抵消)。重要的是，欧佩克+ 3月份的产量水平仍将处于低位，而全球需求在气候变暖和疫苗接种增加的推动下开始大幅反弹。这表明该集团可能难以迅速增加产量，尽管欧佩克增加了400万桶/天的产量，但我们目前的收支平衡反映了4 - 7月130万桶/天的赤字。净,我们相信,今天的结果将帮助支持价格的需求风险给沙特的承诺来平衡市场,实际上他们减少超过需求的潜力令人失望,更严格的风险2温度系数平衡和越来越多的人达成共识(彭博社)今年晚些时候看涨原油的基本面前景。我们自己预测的年底布伦特原油价格为65美元/桶，仍远高于市场远期和共识预期。证据1:尽管封锁，股票在整个20年第四季度持续下跌
全球石油库存与2019年12月31日水平的对比(mb)
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资料来源:Kpler, Kayrros, EIA, PJK ARA, PAJ, IE Singapore, Goldman SachsGlobal Investment Research
证据2:更加严格的流动限制削弱了1月份的需求
COVID-19相对于反事实路径的需求影响(kb/d)
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资料来源:谷歌COVID-19社区流动报告、路透社、OAG、Kpler、IIR、高盛全球投资研究
图3:我们预计OPEC+将在21年第三季度达到类似的产量水平，但在21年第二季度需要更大且更具挑战性的增产(桶/天)
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资料来源:国际能源署、欧佩克、路透社、欧佩克、高盛全球投资研究
证据4:尽管需求不断恶化，炼油利润率却出现反弹
调整了产量、板石和运费后的NW欧洲裂化精炼利润率(美元/桶)
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资料来源:路透社、ICE、普氏能源资讯、国际能源署、高盛全球投资研究
表5:OPEC持续减产将抵消21年第一季度需求疲软的影响
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资料来源:IEA、Woodmac、Kpler、谷歌COVID-19社区流动报告、Apple、National sources、JODI、高盛全球投资研究![]()