原油继续反弹，沥青跟随略显乏力——盛达期货沥青周报20190408

报告结论

现货方面：据悉，目前东北、华北地区炼厂库存累积速度有所加快，甚至出现降价；山东贸易商库存已达到高位，炼厂再无移库空间，需求大量开启则炼厂库存小幅累积、贸易商被动去库存以满足下游需求，需求无力承接供给则炼厂库存大量累积、贸易商主动去库存甩货；华东地区低炼厂库存、低社会库存、4月主营炼厂多检修或停工、暂且旺盛的西南及华南市场仍可分流，短期承压可能性较小。定性判断，4月，尤其是清明假期后，北方市场现货价格可能一定程度承压，幅度取决于需求开启状况，且一旦大幅承压、南北价差拉开，可分流至华东市场以缓解压力。

期货方面：沥青单边跟随原油。四月沥青基本面虽可能一定程度承压，偏弱的基本面会体现在价差上，单边价格跟随原油，原油在二季度的利好依旧来自上述受限的供给端，减产利好出尽和宏观压力可能在下半年才有所显现。

基差方面：四月沥青基本面虽可能一定程度承压，偏弱的基本面会体现在价差上，包括基差，但基差走弱程度不会太大，因未知的炼厂累库幅度和市场上存在的大量期现套利需求。

期差方面：四月沥青基本面虽可能一定程度承压，偏弱的基本面会体现在价差上，包括期差，但期差走弱程度可能不会太大，因未知的炼厂累库幅度，但供给端增量导致的库存继续累积仍将反映在1906-1912价差回落上，在100元/吨以上仍可逢高建仓。交割厂库可结合交割成本考虑在期差高位进行06合约卖出交割，并低成本持有12合约多单。

沥青价格

1、 现货

随着一季度的结束，冬储订单也临近尾声，目前利润无走弱驱动，产量则无减少驱动，接下来现货价格能否承压、何时承压取决于真实需求开启的数量和时间，目前山东地区有少量终端需求开启，华东地区雨雪天气有所减少，需求有所好转。据悉，目前东北、华北地区炼厂库存累积速度有所加快，甚至出现降价；山东贸易商库存已达到高位，炼厂再无移库空间，需求大量开启则炼厂库存小幅累积、贸易商被动去库存以满足下游需求，需求无力承接供给则炼厂库存大量累积、贸易商主动去库存甩货；华东地区低炼厂库存、低社会库存、4月主营炼厂多检修或停工、暂且旺盛的西南及华南市场仍可分流，短期承压可能性较小。定性判断，4月，尤其是清明假期后，北方市场现货价格可能一定程度承压，幅度取决于需求开启状况，且一旦大幅承压、南北价差拉开，可分流至华东市场以缓解压力。需求开启状况请持续关注盛达期货调研报告。

2、 期货

期货价格方面，沥青单边跟随原油。

二季度沥青基本面虽可能一定程度承压，偏弱的基本面会体现在价差上，单边价格跟随原油，原油在二季度的利好依旧来自上述受限的供给端，减产利好出尽和宏观压力可能在下半年才有所显现。

3、 基差

以山东地区基差为例，一季度基差在强势现货价格支撑下并未呈现出明显的走弱趋势，但仍分别在2月上旬和3月上旬给出正向基差无风险套利机会，且3月上旬出现更低价的东北货源，无风险套利窗口被打开。3月下旬沥青期货价格跟随原油小幅回调，沥青现货价格依旧坚挺，出现反向基差无风险套利机会。

二季度沥青基本面虽可能一定程度承压，偏弱的基本面会体现在价差上，包括基差，但基差走弱程度不会太大，因未知的炼厂累库幅度和市场上存在的大量期现套利需求。

4、 期差

18年12月下旬，沥青主连06合约在低库存支撑下呈现震荡行情，尚未呈现季节性下跌，使1906-1912合约期差一反往年的熊市排列由负转正至12元/吨。从季节性角度，06-09-12合约的依次反应沥青需求由弱转强，09合约由于交割制度原因成交量持续低迷，交易价值降低，我们因而关注06-12合约的排列，06合约属于淡季合约，12合约属于旺季合约。

在强劲的现货支撑下，06-12价差不断创新高，2月上旬盘中突破120元/吨，收盘价突破90元/吨，随即被迅速打到平水以下；而后在成本端和现货支撑下一路上行，在3月下旬破前期高点，盘中突破150元/吨，收盘价突破130元/吨，但随即下破70元/吨，期现货市场火热的看涨情绪有所收敛。在目前库存绝对水平仍在低位的条件下沥青期价虽单边有所下行，期差仍收在106元/吨的高位。二季度沥青基本面虽可能一定程度承压，偏弱的基本面会体现在价差上，包括期差，但期差走弱程度可能不会太大，因未知的炼厂累库幅度，但供给端增量导致的库存继续累积仍将反映在1906-1912价差回落上，在100元/吨以上仍可逢高建仓。交割厂库可结合交割成本考虑在期差高位进行06合约卖出交割，并低成本持有12合约多单。 

沥青库存

如上所述，一季度炼厂库存增速较小、绝对水平仍处于低位，这也是沥青期现价格在成本端支撑下持续走高的前提；贸易商库存产品从18年12月末的15%快速累积到目前的40%，与下游囤货需求一起在一季度扮演投机需求的角色，一季度供给增量就在于此。

接下来随着冬储结束、炼厂再无移库空间、贸易商库存增速减少，贸易商将表现为去库存：需求大量开启则炼厂库存少量累积、贸易商被动去库存以满足下游需求、沥青价格走弱明显，需求无力承接供给则炼厂库存大量累积、贸易商主动去库存甩货、沥青价格仅仅小幅走弱。