预期不敌现实差，价格没变钱没了——盛达期货甲醇季报20190401

摘要

一季度收官，甲醇1905合约价格从2388开始2384收尾，高库存和低油价压制了甲醇整体重心，季度中也有对于检修预期的期待一度冲上2700，然而春天的故事最后没能敌过高库存残酷的现实，200+万持仓创历史新高，多空双方近身肉搏，5月合约必有大战。

矛盾目前只有甲醇工厂大面积停机才能缓解高库存的压力，不过5月合约留给多头的时间不够充分，一旦转战9月更需考虑检修结束后再次重启，如何解决继续累库情况。这些便是第二季度需要解开的疑惑。

策略目前单边在2300~2800大区间内操作，尤其是2400~2700小区间震荡对待。月间价差-100~-40区间内操作。如果1905合约在5月合约交割前被打到前低2350附近，配合检修可视情况做多，或是9-1价差-90以下分配建仓正套。

行情回顾

期货：

一季度MA905合约从2388开始，最后2384收尾，三个月内价格几乎无大波动，在2300-2700的区间震荡。最低到过2362，最高在增值税消息后冲击过2694，多空都有自己的信仰，开始的一波上涨主要还是对于宏观货币宽松以及3-5月检修的预期发动，相对于其他品种比如原油，甲醇可谓是弱中之弱，之后的快速下跌便是预期的落空，然而基本面却并未发生多大变化，或者说正是因为没有发生大的变化，使得上涨的动力不足，反而盘面快速拉涨给了空头和套利资金入场的机会。

期货持仓每天增加，近期保持在200+，一度赶超PTA成为化工龙头品种。创新高的单边1000万吨头寸并且创新低的投机度，预示着多空双方互不相让进入白热化贴身肉搏。在5月合约交割之前如果库存还不能大幅下降，或者原油不能挺住，这对多头是非常不利的。

现货：

截至3月29日，环比四季度末，现货江苏2400（+125），华南2430（-50），山东2320（+170），河南2250（+200），河北2240（+240），内蒙古2220（+370）。相比于期货一季度没有大的变化，不过现货在去年末见底后有所反弹，尤其是内陆地区涨幅明显高于沿海。主要在于去年年末内地工厂排库导致价格相比港口价差拉开，但同时运力不足导致运费涨价，内地价格较低。但之后由于港口进口货源不断入库，以及节后运费下调套利窗口打开，使得库存积压严重，导致主港价格反弹无力，而内地时不时检修加上MTO重启以及久泰外采消耗内地库存，于是内地-港口价差又逐渐缩小。港口价格放眼全国交割地，目前是最低的区域。

之后价差如何回归正常？港口上涨或者内地下跌，从目前港口库存情况来看，港口上涨困难，但从内地采购也不太划算，造成内地货源充足而内地下跌回归套利窗口。但大胆猜测也不是不可能港口和内地倒挂，内地的检修使得内地阶段性缺货，直到港口价格倒挂内地出现套利窗口，内地外采。然而运费加港口价格会导致MTO利润归零，除非聚烯烃在当地销售，目前来看，聚烯烃还远不足以全部由内地消化。

基差：

港口现货5月基差从年末-100附近之后徘徊在-80~-60，3月增值税消息出来后，买进卖远使得正套走强，然而折算后，其实也并没走强许多。侧面也反映出港口现货压力之大。5-9月差在增值税消息后，从此前-50附近继续下探至-100附近，不给多头移仓好价格，预计在实质检修出来之前，低基差和低价差将可能一直维持。不过假如后期看好阶段性去库，-100附近也是布局5-9正套硬接货的好价差。

供应分析

根据卓创数据显示，全国开工率提升4%~5%，西北开工率提升2%~3%。主要的提升点在西南天然气制，这部分便是去年年底和目前来看最大的一块增量。还有来自恒力和宝泰隆的新投产。原本多头最大的期盼是3-5月的大规模春检，然而一年之计在于春，工厂的工作热情比较高，预期中的检修不是推迟就是没有，季度产量同比增加6%。虽然其他资讯网站最新一期开工提升并不明显，但是共同一点都没有持续拐头向下，这对多头来讲是最致命的，因为这是唯一的期盼点。假如后期如实检修，那边至少在5月合约上能看到的去库或许并不明显，因为剩下一个月时间，到下旬几乎都移仓没有很多对手盘，这对于5月的多头是相当难受的。除非二季度一开始便直接大面积检修，并且时间20天起，或者会使得库存回归正常。那么即使是正常的库存，对行情的推动也仅仅是修复性而不是趋势性。

所以对多头最好的结局便是在空头发动最后一击的时候移仓9月，损失部分贴水。但是假如真正接货，进口2300的甲醇并不算高价，而内相当于1700河南相当于2100，因为市场价远高于套保价所以甲醇工厂交货动力不足，对于产业需求方来讲未必是坏事，但是对于无法接货的自然人虚多只能被硬生生挤出。或许多头打的算盘也是这个，内地都不交只有沿海100万吨，那么盘面单边1000万吨足够可以吓退大部分空头。

1月进口89万吨，2月进口73万吨，进口前两个月已经创近几年同期历史新高，累计同比接近16%增速。国际装置，在这三个月中迎来了一波集中检修，新装置进度也没有预期中来的顺利，这或许对4月的进口带来喜讯。这也是5月多头最后一张比较靠谱的牌。国际间比较价差，中国CFR价格不算高。

需求分析

2019年一季度相比去年四季度，最大下游MTO其实环比全开，达到满负状态，所以在MTO方便已经没有特别大的期待，尤其是5月。但是不好的消息，现在沿海MTO装置采购原料方面更加得心应手，因为最终产品是乙二醇，所以我们看到在前段时间乙烯和丙烯价格比较低的情况下，烯烃工厂降负MTO外采乙烯丙烯制乙二醇和PP。而可调节的负荷高达四成。 假如乙烯丙烯价格也起不来，那么兴兴和富德便会常态化灵活采购原料。而乙二醇非常低迷，利润亏损，需要PP端补贴，来持平综合利润，所以PP-MA价差乙二醇自身基本面较差情况下做缩小会比较困难，因为工厂会选择生产高利润的PP来补贴乙二醇的亏损，在格局上工厂未来可能会发展转变，以前乙二醇是盈利牛，乙烯采购不便，MTO是为产乙烯投资的。而现在乙二醇没有利润，不排除有工厂外卖原料乙烯，这样就导致MTO常态化低负荷调节自身的盈亏平衡。久泰的开启，给了多头一点信心，但是持续性如何，还有待观察。

传统需求方面，目前整体利润处于中下情况。甲醛因为江苏响水事件对鲁南苏北地区影响而关停一大片，造成当地采购量缩减。后面不排除更加严厉的消防和安防对加工品的影响，尤其是下游证件不齐散乱污的小工厂。

库存分析

库存从去年年末以来不断攀升，进入三月略有稳住，但同期来看远高于前三年，与2016年三季度末一样高。进口高的问题能暂时缓解，但是未来也不太好说，等到麻将和卡维开启，港口的货又会源源不断。而要减掉30万吨库存，在五月合约之前有点困难，只能寄希望二三季度了。

后期展望及策略

所以综上来看，供应端故事正在讲，讲的好不好动听不动听要看实际的检修力度和去库情况。需求方面看久泰能否持续运营，青海盐湖5月开不开？其他新的MTO装置目前看来都在不断推迟。

策略以2300-2700之间做震荡。虽然短期偏空，但是继续向下的空间不大，并且一旦检修，空头被波动率打出局。而作为多头，期盼的只有4月检修，除非再打5月的同时关注9月机会，否则一旦检修结束，撤退时机也要把握好，并且要时刻关注原油会不会拐头向下。基差和月间都可能尝试轻仓止损设好后逢低做走强。