利多因素释放之后，沪胶上涨空间有限——盛达期货沪胶月报20190304

核心观点：

本月沪胶主力合约累计上涨幅度超过10%，主要是受到一下利多因素的影响：1、1月份国内社融创历史同期新高，流动性的增加改善了市场情绪；2、中美贸易谈判进程好于市场预期，150页协议文本条文或将敲定给以市场信心；3、泰国天胶生产利润前2个月同比明显下滑，加上2月份主产国进入停割期使得供应季节性下降对盘面产生支撑，4、泰国、印尼、马来西亚开会商讨限制20-30万吨出口事宜，5、春节之后上期所库存增速明显放缓。这些利多消息的集中释放对盘面产生明显的推动作用，不过我们也要注意到，短期天胶上涨速度过快，天胶的高产能、弱需求和高库存其实并未得到有效改善，沪胶很难走出持续性的上涨行情，短期利多因素的影响或已在价格上面得到释放，后期沪胶上涨的幅度或将有限。

策略提示：观望。

一、行情回顾

绝对价格方面，本月沪胶主力合约持续震荡走高，月结算价报于12505元/吨，月环比上涨1180元/吨，涨10.4%；现货全乳老胶跟随上涨，报于11850元/吨，月环比上涨950元/吨，涨8.7%；现货全乳老胶对RU1905合约基差率报于-4.7%，月环比下跌1.5个百分点，现货混合胶（SMR20 CR）对RU1905合约合约基差率小幅下滑，报-9.3%。月环比下跌1.2个百分点。

期差方面，本周远月升水幅度小幅扩大，JAN-MAY报于1430元/吨，周环比下上涨85元/吨；JAN-SEP报于1160元/吨，周环比上涨85元/吨；SEP-MAY持平于270元/吨，周环比持平；NOV-MAY报于300元/吨，周环比下跌35元/吨。

1、橡胶期现货价格

2、现货基差率

3、期货远期价格曲线

二、供给情况

1、全球天胶割胶面积和单位开割面积产量

天然橡胶主产国ANRPC的天胶产量约占全球总产量约87%，其产量直接左右全球天胶的供应。根据ANRPC公布的数据显示，2003-2012年间天胶主产国新增种植总面积（新种+翻新面积）持续增加，其中由于2009年中国的四万亿政策导致汽车产量翻倍增加了橡胶需求而导致天胶价格持续走高，使得2010-2012年间主产国天胶的新增种植总面积均超过60万公顷，2012年更是达到最高值 67.5万公顷，随后由于天胶价格的持续走低新增种植总面积也持续下滑，2017年降低至28.0万公顷。一般情况下，橡胶树在种植5-7年可以开始割胶，照此推算的话，2016-2020年主产国割胶面积增幅将会比较明显。根据ANRPC公布的数据显示，2018年ANRPC成员国的总种植面积约1220.7万公顷，割胶面积合计906.5万公顷，割胶面积占比74.3%，相比2017年增加0.7个百分点，与天胶新增种植面积的开割周期相一致。

根据ANRPC最新修正后的数据显示，2018年印度、越南、中国、柬埔寨的天胶单位开割面积产量均出现不同程度的下跌，而产量占比较大的泰国、印尼和马来西亚的单位开割面积产量仍处在增长，按照已公布的数据进行推算，2018年ANRPC成员国的天胶单位开割面积产量均值约为1360千克/公顷。因而大致可以推算出ANRPC全年的天胶产量在1232.7万吨左右，约增长4.7%，这与我们先前预估的产量增速相悖，主要是由于ANRPC修正后的泰国单位开割面积产量变化由减转增所致。ANRPC最新的数据对泰国2018年前10个月的天胶产量向上修正了46万吨，幅度高达12.7%。不管ANRPC出于何种目的上调泰国天胶产量，泰国橡胶的高产能和经济结构决定了泰国将对其天胶产业会加以保护与补贴，天胶的产量仍将继续保持一定的增长。可以说当前全球的天胶产能处于历史高位，供应端并不支持天胶价格的长期上涨。

2、主产国天胶产量

据ANRPC最新公布的数据显示，2018年世界天然橡胶产量为1396万吨，同比增长4.6%，其中ANRPC天胶产量1221.0万吨，同比增长3.7%。泰国天胶产量同比增长9.4%至484.7万吨，印尼产量同比增长4.0%至377.4万吨，马来西亚产量同比减少18.9%至60.0万吨，印度产量同比减少9.5%至64.5万吨，越南产量同比增长1.2%至110.0万吨，中国产量同比增长4.3%至83.2万吨。

此次ANRPC把泰国截止到11月的天胶产量全部重新调整了一遍，其中前10个月的产量增速由+2.6%调整为+15.7%，前11个月为+13.4%。由于泰国天胶产量本身基数较大，使得先前全年的天胶产量由预估的略微增长变为约增长4.7%，变化较大。

2月19日，2019年中央一号文件《中共中央国务院关于坚持农业农村优先发展做好“三农”工作的若干意见》发布。此《意见》的发布有利于继续巩固天然橡胶生产能力，改变长期依赖进口的局面。对于未来中国天然橡胶种植具有重要的指导意义，同时也有利于产区脱贫攻坚战的达成，国内的天胶产能和产量也将得到保证。

短期来看，供应端从2月份进入橡胶停割期，包括云南海南东南亚主产区。国内主产区——云南、海南产区全面停割，东南亚主产区——泰国中部、北部陆续停割，东南亚主产区——越南产区逐渐减产，预计马来西亚、印尼北部棉兰一带也会陆续进入减产期。

根据跟踪的数据显示，今年前两个月的烟片和标胶生产利润均低于去年同期，加上1月份泰国受到台风的影响以及2月份进入停割期，预计泰国一季度的天胶产量或将明显下降，也将对整个ANRPC的天胶产量造成影响。这也是近期沪胶价格表现偏强的一个重要原因。

三、进出口情况

1、主产国天胶出口量

根据ANRPC公布的数据显示，2018年ANRPC成员国天然橡胶出口同比下降1.4%至1028万吨。虽然多数国家出口出现下滑，但越南、柬埔寨依然有8.6%和15.2%的增长。天胶产量的下滑主要是受到全球经济增速下滑、2018年国内汽车产销出现首次负增长，以及国内期现套利利润明显缩窄等多个因素的影响，而这一影响仍将持续。2019年1月，泰国出口天然橡胶 29.36 万吨， 同比下降 5.1%，环比增长 2.9%。造成同比下滑的主要原因是乳胶和其他天胶出口减少较多。而标胶同比增长 8.1%至 13 万吨，环比增长 2.5%。烟片胶同比增长 1.6%，环比增长 18.2%。

本月，泰国天胶出口中国 8.4 万吨，同比下降 16.5%，环比下跌 24.1%。除出口到中国的乳胶同比增长 8.3%外，其他品种同环比均为下降态势。其中烟片同比大降 58.5%，环比大降 40.2%。标胶同比下滑16.9%，环比下降 25.7%。此外，泰国出口中国混合胶 11.6 万吨，同比增长 1.4%，环比下降 23%。1 月份，泰国天然橡胶、混合胶合计出口 41 万吨，同比下滑 3.4%，环比下降 6.1%；出口中国同比降 6.9%，环比降 23.5%。

越南海关最新公布的数据显示，2019年1月份越南橡胶出口总量为15.72万吨，较2018年12月环比小降9%，同比增加16%；其中1月出口至中国10.4万吨，环比下降13.16%，同比大涨38.67%。

据外媒消息，2月21-22日期间在泰国曼谷举行国际三方（泰国、印度尼西亚、马来西亚）橡胶理事会（ITRC）部长级会议，部长们重申了关于协定出口吨位计划（AETS）作为解决全球市场暂时性库存失衡的有效工具的重要性。三国代表决定实施AETS，一共削减约20-30万吨的出口量，但并没有明确实行的时间段。据了解该政策只是通过，还没有落地执行，也没有明确实施期限，之前的政策都有实施期限，如2018年1-3月曾经实施限制出口35万吨，但并没有达到预期目标，且在限制出口执行期间，沪胶指数跌幅超过17%，不排除买预期卖现实的情况可能在此次执行限制出口期间重现。

2、主产国天胶进口量

据ANRPC公布的数据显示，2018全年中国、马来西亚、越南、印度、印尼、斯里兰卡和新加坡累计进口量同比增加2.0%至779.1万吨，其中中国、马来西亚、越南、印度分别累计同比-1.4%、-11.2%、+23.4%、+48.6%。

2019 年 1 月，中国进口天然橡胶 17.4 万吨，同比下降 27%，环比下滑 39.2%。按进口品种看，主流品种同环比均有下滑。其中，烟片胶进口量降幅较大，同比大降 59.3%，环比大跌 56.3%。此外，标胶同比下降 18.2%至 12 万吨，环比减少 23.7%。乳胶同环比降幅均超 20%。按贸易方式看，除来料加工同比增长 3.9%（环比降 75.3%）和保税区仓库同比增长 9%（环比降 22.8%）外，其他方式同环比全部下降。其中，边境贸易封零，一无所获。一般贸易近乎腰斩，同环比降幅均在 46%左右。保税区进口量同比降 2.6%，环比降 32.8%。进料加工作为主要方式，同比降 21.4%，环比下滑 8.4%。

节后随着沪胶的强势上涨，国内基差有所扩大，但是幅度有限，当前各现货标的对沪胶近远月合约的套利收益率也处于同期的相对低位，或将使得期现套利资金入场不及往年，也将使得后期中国天胶进口量难有明显增长。

四、需求情况

1、天胶需求

ANRPC最新报告显示，ANRPC最新报告指出，世界需求同比增长5.2%至1401.7万吨。其中泰国、印尼、马来西亚、印度、越南、中国、菲律宾和斯里兰天胶累计消费增长4.0%至970.8万吨，中国天胶需求量同比增加3.1%至584.1万吨；印度天胶需求量同比增加5.5%至128.5万吨；泰国天胶需求量同比增加6.3%至88.3万吨；印尼天胶需求量同比增加6.7%至70.4万吨；马来西亚天胶需求量同比增加3.8%至55.6万吨；越南天胶需求量同比增加5.0%至26.3万吨，增速总体相对稳定。

2月25日泰国投资委员会批准了两项刺激国内橡胶消费的项目。其中一项计划在春武里府消费2.4万吨橡胶，另一项计划在罗勇府消费3.5万吨橡胶。印尼政府宣布了三项旨在提高天然橡胶价格的新政策，协调经济部长Darmin Nasution表示新政策将限制天然橡胶出口、扩大国内橡胶在建筑中的使用并重新种植橡胶种植园。

近期各国采取了一系列的橡胶刺激政策，不过数量相对总消费量的占比偏小，更多的是对市场情绪产生一定的影响。

2、国内天胶需求

国内天胶主要用于轮胎生产，其中配套胎消费占国内天胶下游需求比例约为10%，替换胎消费约占 36%，出口胎消费约占34%，其他消费约占20%。

有最新消息显示，中美贸易谈判协议文本已经基本成型，很有希望最终得以敲定下来。此消息带动了月底最后一天整个商品走强。

2月15日，央行发布1月社会融资规模和金融统计数据，1月份人民币贷款增加3.23万亿元，高于预期，并刷新纪录；社会融资规模增量4.64万亿元，同步创新高；此外，1月末M2同比增速也反弹至8.4%。总体来看，1月信贷社融数据总量与增速表现都超出预期，这对于稳定经济增长，改善市场风险偏好会有正面作用，但不确定的是，1月金融数据放量是因为宽信用确实见到了效果，还是因为银行预期未来会出现资产荒，因而提前集中投放所致，两者决定了未来货币政策路径会有很大的不同。流动性增加使得节后沪胶企稳走高。

1月29日，发改委发布《关于印发<进一步优化供给推动消费平稳增长促进形成强大国内市场的实施方案（2019年）>的通知》中提出，要多措并举促进汽车消费，更好满足居民出行需要，促进农村汽车更新换代，有条件的地方，可对农村居民报废三轮汽车，购买3.5吨及以下货车或者1.6升及以下排量乘用车，给予适当补贴，带动农村汽车消费。相比于2009-2010年的汽车下乡政策，在当前宏观经济下行压力加大，通缩预期已经验证，国家出台相关消费刺激政策、宽松货币政策等也是在对冲经济下滑的不利影响的背景下，汽车下乡带来的提振或将有限。另外，当前农村的汽车已经较为普及，交通拥堵和油价并不便宜也一定程度上限制了农村购车的积极性。

2018全年国内天胶下游消费领域的轮胎相关产业总体表现偏弱。其中汽车产销分别下降4.5%和3.1%，轮胎外胎产量下降8.7%，充气轮胎微增0.6%，轮胎消费总体下滑的态势短期难以改变。

本周卓创资讯监测山东地区轮胎企业全钢胎开工率71.80%，环比上周增长2.46%，较去年同期增长10.75%。大多轮企开工已提升至常规水平，少数轮企在现有人员配置及设备产能释放最大化下开工接近满产。同时还了解到，个别企业有扩能计划。替换市场走货量略有增加，整体库存较前期有所缓和。输美轮胎表现放缓。厂家销售政策暂未听闻有新的调整传出。

本周国内轮胎企业半钢胎开工率为68.10%，较上周开工增长2.26个百分点，较去年同期增长9.24个百分点。国内大多轮企开工提升至正常水平，据悉个别基本接近满产。厂家给予代理商订货会宽泛政策支持，代理商消耗库存的同时亦有适量补货，厂家走货量有所增加。厂家销售政策暂未听闻有的调整传出。

（1）配套胎

据中国汽车工业协会统计，2019年1月， 我国汽车产销分别完成236.5万辆和236.7万辆，同比分别下降12.1%和15.8%。其中，乘用车产销分别完成199.5万辆和202.1万辆，同比分别下降 14. 4%和17.7%;商用车产销分别完成37万辆和34.6万辆，产量同比增长3.2%，销量同比下降2.2%。

据第一商用车网最新获悉，2019年1月份，国内卡车市场（含非完整车辆、牵引车）共计销售31.33万辆，同比小降2%。这其中重型卡车市场（含非完整车辆、牵引车）销售9.87万辆，同比下降10%，在2019年未能取得开门红。

（2）出口胎

2018年充气轮胎累计出口同比增加0.6%至4.86 亿条。出口胎市场12月增速明显下滑。

援引轮胎商务网消息：据海关统计，2018年山东省外贸进出口总值1.93万亿元人民币，再创历史新高，较2017年增长+7.7%。出口1.06万亿元，增长+6.1%。分项轮胎出口增长的速度还较为乐观，这份成绩单让人满意。但是山东省轮胎行业还经历着改革阵痛、出口贸易摩擦阴霾不散、原材料价格剧烈波动等多重考验，阴云笼罩着轮胎企业前行之路。

美国商务部向白宫提交汽车关税报告，汽车关税调查的细节没有发布。有消息称，中美两国已就六项一体签订谅解备忘录，并拟定十项短期措施清单。目前看来，早前困扰中美结构性问题已基本解决，仅剩下中国国企地位及条约履行的查核措施两项尚在谈判中，但当大部分细节敲定，双方达成协议已是大概率事件，不少人期待的<习特会面签署协议>可能很快上演。这对轮胎出口或带来利好刺激。

（3）替换胎

一月份国内社融创出4.64万亿元新高，市场对基建增速预期较高，对公路运输产生利好刺激，替换胎需求或将同比小幅好转，全年需求或将好于预期。

五、库存

截止到3月1日当周，上期所库存小计为43.8万吨，其中仓单42.0万吨，分别相比上月增加0.4万吨和增加0.6万吨，总库存和仓单水平仍然高于历史同期水平，但是增速已经明显放缓。

2018年10月起，青岛保税区开始对区域内仓库进行重新划分，涉及区域内仓库的规划及新老仓储管理系统的切换，因此造成了库存数据的断更。在11月底规划完成及新仓储系统投入使用后，目前保税区库存数据暂停对外公开。 不过从市场了解到，截至当前青岛保税区区外库存累计约42万吨，区内库存约在19-20万吨水平，云南约25万吨。虽然节后上期所库存增速已经明显放缓，但是当前国内总库存已经处于历史高位，也将限制沪胶的上涨空间。

六、国内天胶供需平衡表

通过对ANRPC公布的最新数据进行整理，2018全年国内天胶产量增加约2.8%至82.0 万吨，净进口量同比增加1.2%至550万吨，而通过推算国内需求减少0.4%至584.7万吨，全年库存增加47.3万吨，总库存为201.2万吨左右，创出历史新高。当前处于全球天胶产量季节性淡季，但是国内天胶进口量仍将维持政策水平，同比增速水平较高主要是受到2018年1季度三国限制出口拉低基数的影响，而需求也会相对平稳，国内天胶仍会处于累库阶段，在当前天量库存水平的情况下，沪胶上涨空间有限。

七、总结

本月沪胶主力合约累计上涨幅度超过10%，主要是受到一下利多因素的影响：1、1月份国内社融创历史同期新高，流动性的增加改善了市场情绪；2、中美贸易谈判进程好于市场预期，150页协议文本条文或将敲定给以市场信心；3、泰国天胶生产利润前2个月同比明显下滑，加上2月份主产国进入停割期使得供应季节性下降对盘面产生支撑，4、泰国、印尼、马来西亚开会商讨限制20-30万吨出口事宜，5、春节之后上期所库存增速明显放缓。这些利多消息的集中释放对盘面产生明显的推动作用，不过我们也要注意到，短期天胶上涨速度过快，天胶的高产能、弱需求和高库存其实并未得到有效改善，沪胶很难走出持续性的上涨行情，短期利多因素的影响或已在价格上面得到释放，后期沪胶上涨的幅度或将有限。

来源：盛达期货研究院

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