利多因素集中释放，沪胶迎来单周大涨——盛达期货沪胶周报20190225

核心观点：

本周沪胶主力合约上涨幅度超过7%，主要是受到供应端进入季节性下滑期、ITRC（泰国、印尼、马来西亚）商谈缩减出口20-30万吨措施、国内1月份社融创出新高、市场预计基建发力或将提升替换胎需求等因素的影响，不过站在大的基本面上来看，在高产能、弱需求和高库存的背景下，沪胶很难出现持续性上涨行情，短期利多因素的影响已经基本在价格上得到反应，总体低位震荡的行情或将延续。

策略提示：观望。

一、行情回顾

绝对价格方面，节后第二周沪胶主力合约强势大涨，周结算价报于12795元/吨，周环比上涨765元/吨，涨6.6%；现货全乳老胶跟随上涨，报于11800元/吨，周环比上涨750元/吨，涨6.8%；现货全乳老胶对RU1905合约基差率报于-4.9%，周环比上涨0.2个百分点，现货混合胶（SMR20 CR）对RU1905合约合约基差率小幅下滑，报-8.2%。周环比下跌1.3个百分点。

期差方面，本周远月升水幅度小幅扩大，JAN-MAY报于1325元/吨，周环比下上涨30元/吨；JAN-SEP报于1060元/吨，周环比上涨30元/吨；SEP-MAY持平于265元/吨，周环比持平；NOV-MAY报于390元/吨，周环比下跌20元/吨。

1、橡胶期现货价格

2、现货基差率

3、期货远期价格曲线

二、供给情况

1、全球天胶割胶面积和单位开割面积产量

天然橡胶主产国ANRPC的天胶产量约占全球总产量约87%，其产量直接左右全球天胶的供应。根据ANRPC公布的数据显示，2003-2012年间天胶主产国新增种植总面积（新种+翻新面积）持续增加，其中由于2009年中国的四万亿政策导致汽车产量翻倍增加了橡胶需求而导致天胶价格持续走高，使得2010-2012年间主产国天胶的新增种植总面积均超过60万公顷，2012年更是达到最高值 67.5万公顷，随后由于天胶价格的持续走低新增种植总面积也持续下滑，2017年降低至28.0万公顷。一般情况下，橡胶树在种植5-7年可以开始割胶，照此推算的话，2016-2020年主产国割胶面积增幅将会比较明显。根据ANRPC公布的数据显示，2018年ANRPC成员国的总种植面积约1220.7万公顷，割胶面积合计906.5万公顷，割胶面积占比74.3%，相比2017年增加0.7个百分点，与天胶新增种植面积的开割周期相一致。

根据ANRPC最新修正后的数据显示，2018年印度、越南、中国、柬埔寨的天胶单位开割面积产量均出现不同程度的下跌，而产量占比较大的泰国、印尼和马来西亚的单位开割面积产量仍处在增长，按照已公布的数据进行推算，2018年ANRPC成员国的天胶单位开割面积产量均值约为1360千克/公顷。因而大致可以推算出ANRPC全年的天胶产量在1232.7万吨左右，约增长4.7%，这与我们先前预估的产量增速相悖，主要是由于ANRPC修正后的泰国单位开割面积产量变化由减转增所致。ANRPC最新的数据对泰国2018年前10个月的天胶产量向上修正了46万吨，幅度高达12.7%。不管ANRPC出于何种目的上调泰国天胶产量，泰国橡胶的高产能和经济结构决定了泰国将对其天胶产业会加以保护与补贴，天胶的产量仍将继续保持一定的增长。可以说当前全球的天胶产能处于历史高位，供应端并不支持天胶价格的长期上涨。

2、主产国天胶产量

据ANRPC最新公布的数据显示，今年1-11月全球天然橡胶产量同比增长5.4%至1281.6万吨，1-11月ANRPC天然橡胶产量同比增长5.0%至1128.8万吨，产量增速保持平稳增长。其中，泰国和印尼天胶产量累计分别同比增长13.4%和4.3%至451.4万吨和350.3万吨，中国天胶产量累计同比仅增长3.3%至78.5万吨，而马来西亚、印度、越南天胶产量累计分别同比下降18.7%、9.1%和0.5%至54.7万吨、57.7万吨和100万吨。2018年12月,马来西亚天然橡胶产量5.5万吨，同比下降18%,环比增长5.4%。

此次ANRPC把泰国截止到11月的天胶产量全部重新调整了一遍，其中前10个月的产量增速由+2.6%调整为+15.7%，前11个月为+13.4%。由于泰国天胶产量本身基数较大，使得先前全年的天胶产量由预估的略微增长变为约增长4.7%，变化较大。

近日，科特迪瓦天然橡胶专业协会主席Eugène Kremien表示，科特迪瓦力争在未来5年内橡胶产量突破百万吨，并达到世界第四的水平。作为非洲最大的橡胶生产国，尽管国际橡胶价格有所下跌，科特迪瓦2018年天然橡胶产量仍达到约80万吨，超过预期的60万吨，使该国成为世界第七大天然橡胶生产国(约占3%)，落后于泰国(约占36%)、印度尼西亚(约占26%)、越南(约占8%)、中国(约占6%)和印度(约占6%)。

短期来看，供应端接下来是整个市场周期性的橡胶停割期，包括云南海南东南亚主产区。国内主产区——云南、海南产区全面停割，东南亚主产区——泰国中部、北部陆续停割，东南亚主产区——越南产区逐渐减产，预计马来西亚、印尼北部棉兰一带将于本月陆续进入减产期。

三、进出口情况

1、主产国天胶出口量

根据ANRPC公布的数据显示，2018年1-11月份ANRPC天胶累计出口量累计同比微增1.4%至951.3万吨。前11月，印尼、马来西亚天胶出口量同比分别下降4.3%和6.5%。泰国、越南分别增长5%、14.8%。

据外媒消息，2月21-22日期间在泰国曼谷举行国际三方（泰国、印度尼西亚、马来西亚）橡胶理事会（ITRC）部长级会议，部长们重申了关于协定出口吨位计划（AETS）作为解决全球市场暂时性库存失衡的有效工具的重要性。三国代表决定实施AETS，一共削减约20-30万吨的出口量，但并没有明确实行的时间段。部长们指派ITRC的高级官员两周内在泰国讨论实施AETS的细节。本次会议认为，国际三方橡胶理事会成员国应继续实施需求促进计划（DPS）下的项目，以显著增加国内消费。除预计年正常消费量为70万吨外，泰国正在实施DPS项目，该项目将额外消耗27万吨橡胶。部长们承诺继续并加强供应管理计划（SMS）的实施，SMS是实现天然橡胶供需长期平衡的重要组成部分。鼓励各成员国加快天然天然橡胶再种植和种植替代作物，泰国继续每年重新种植橡胶树6.5万公顷。同时，印度尼西亚将开始每年重新种植5万公顷橡胶树，马来西亚正在实施每年2.5万公顷的重新种植计划。

据了解该政策只是通过，还没有落地执行，也没有明确实施期限，之前的政策都有实施期限，如2018年1-3月曾经实施限制出口35万吨，但并没有达到预期目标。

越南海关最新公布的数据显示，2019年1月份越南橡胶出口总量为15.72万吨，较2018年12月环比小降9%，同比增加16%；其中1月出口至中国10.4万吨，环比下降13.16%，同比大涨38.67%。

2、主产国天胶进口量

据ANRPC公布的数据显示，1-10月中国、马来西亚、越南、印度、印尼、斯里兰卡和新加坡累计进口量同比增加5.9%至635.3万吨，其中中国、马来西亚、越南、印度分别累计同比+2.6%、-2.3%、+19.8%、+51.7%。

中国海关最新统计数字显示，2019年1月中国进口天然橡胶及合成橡胶（包括胶乳）共计61.9万吨，环比12月下跌7.2%，同比去年1月的69.7万吨下跌11.2%。

节后随着沪胶的强势上涨，国内基差有所扩大，但是幅度有限，，当前各现货标的对沪胶近远月合约的套利收益率也处于同期的相对低位，或将使得期现套利资金入场不及往年，也将使得后期中国天胶进口量难有明显增长。

四、需求情况

1、天胶需求

ANRPC最新报告显示，2018年前11个月，世界天然橡胶需求增长5.0%，达到1285.2万吨。其中泰国、印尼、马来西亚、印度、越南、中国、菲律宾和斯里兰卡前11个月天胶累计消费增长7.4%至854.8万吨，中国天胶需求量同比增加4.8%至517.4万吨；印度天胶需求量同比增加13.6%至111.6万吨；泰国天胶需求量同比增加19.6%至76.3万吨；印尼天胶需求量同比增加4.9%至61.1万吨；马来西亚天胶需求量同比增加4.6%至49.3万吨；越南天胶需求量同比增加17.3%至23.0万吨，增速总体相对稳定。

2、国内天胶需求

国内天胶主要用于轮胎生产，其中配套胎消费占国内天胶下游需求比例约为10%，替换胎消费约占 36%，出口胎消费约占34%，其他消费约占20%。

2018全年国内轮胎外胎产量同比减少8.7%至8.84亿条，降幅明显。

2月15日，央行发布1月社会融资规模和金融统计数据，1月份人民币贷款增加3.23万亿元，高于预期，并刷新纪录；社会融资规模增量4.64万亿元，同步创新高；此外，1月末M2同比增速也反弹至8.4%。总体来看，1月信贷社融数据总量与增速表现都超出预期，这对于稳定经济增长，改善市场风险偏好会有正面作用，但不确定的是，1月金融数据放量是因为宽信用确实见到了效果，还是因为银行预期未来会出现资产荒，因而提前集中投放所致，两者决定了未来货币政策路径会有很大的不同。流动性增加使得节后沪胶企稳走高，但是疲弱的基本面限制了沪胶的涨幅。

1月29日，发改委发布《关于印发<进一步优化供给推动消费平稳增长促进形成强大国内市场的实施方案（2019年）>的通知》中提出，要多措并举促进汽车消费，更好满足居民出行需要，促进农村汽车更新换代，有条件的地方，可对农村居民报废三轮汽车，购买3.5吨及以下货车或者1.6升及以下排量乘用车，给予适当补贴，带动农村汽车消费。这被市场解读为国家时隔十年，重启汽车下乡的政策。在春节假期后，各大车企对汽车下乡跃跃欲试，2月13日长安欧尚率先打响汽车下乡补贴的“第一枪”，以最高可享受22000元厂家补贴，开始了新的汽车下乡销售。

相比于2009-2010年的汽车下乡政策，在当前宏观经济下行压力加大，通缩预期已经验证，国家出台相关消费刺激政策、宽松货币政策等也是在对冲经济下滑的不利影响的背景下，汽车下乡带来的提振或将有限。另外，当前农村的汽车已经较为普及，交通拥堵和油价并不便宜也一定程度上限制了农村购车的积极性。

援引轮胎商务网消息：据海关统计，2018年山东省外贸进出口总值1.93万亿元人民币，再创历史新高，较2017年增长+7.7%。出口1.06万亿元，增长+6.1%。分项轮胎出口增长的速度还较为乐观，这份成绩单让人满意。但是山东省轮胎行业还经历着改革阵痛、出口贸易摩擦阴霾不散、原材料价格剧烈波动等多重考验，阴云笼罩着轮胎企业前行之路。

本周卓山东地区轮胎企业全钢胎开工率69.33%，环比上周增长37.04%，较去年同期增长55.23%。本周国内轮胎企业半钢胎开工率为65.84%，较上周开工增长31.76个百分点，较去年同期增长50.80个百分点。大部分厂家日产量已经恢复至春节前期常规生产水平，个别厂家受到库存压力较大影响，日产量仍有恢复空间，预计次周整体厂家开工仍会有小幅提升。另外据卓创了解受到美国“双反”政策影响，出口美国订单受到了较大影响，厂家外销出口情况不佳，近期部分厂家支持代理商召开订货会，促进国内替换市场走量，减轻前期库存压力。政策方面，个别厂家发布了涨价政策。双钱轮胎、万力轮胎纷纷发布调价通知，双钱集团公告，自2月19日起胡杨、亚心、亚克西轮胎所有规格每条上调30元；万力轮胎公告，自3月1日起对13至15寸的12个万力品牌规格产品价格上调5%。橡胶的涨价或是导致轮胎涨价的根源。

（1）配套胎

据中国汽车工业协会统计，2019年1月， 我国汽车产销分别完成236.5万辆和236.7万辆，同比分别下降12.1%和15.8%。其中，乘用车产销分别完成199.5万辆和202.1万辆，同比分别下降 14. 4%和17.7%;商用车产销分别完成37万辆和34.6万辆，产量同比增长3.2%，销量同比下降2.2%。

据第一商用车网最新获悉，2019年1月份，国内卡车市场（含非完整车辆、牵引车）共计销售31.33万辆，同比小降2%。这其中重型卡车市场（含非完整车辆、牵引车）销售9.87万辆，同比下降10%，在2019年未能取得开门红。

（2）出口胎

2018年充气轮胎累计出口同比增加0.6%至4.86 亿条。出口胎市场12月增速明显下滑。

美国商务部向白宫提交汽车关税报告，汽车关税调查的细节没有发布。

有消息称，中美两国已就六项一体签订谅解备忘录，并拟定十项短期措施清单。目前看来，早前困扰中美结构性问题已基本解决，仅剩下中国国企地位及条约履行的查核措施两项尚在谈判中，但当大部分细节敲定，双方达成协议已是大概率事件，不少人期待的<习特会面签署协议>可能很快上演。这对轮胎出口或带来利好刺激，不过更多的是在心理预期方面。

（3）替换胎

一月份国内社融创出4.64万亿元新高，市场对基建增速预期较高，对公路运输产生利好刺激，替换胎需求或将同比小幅好转，全年需求或将好于预期。

五、库存

截止到2月22日当周，上期所库存小计为43.7万吨，其中仓单41.8万吨，分别相比上周减少0.01万吨和增加0.4万吨，总库存和仓单水平仍然高于历史同期水平。

2018年10月起，青岛保税区开始对区域内仓库进行重新划分，涉及区域内仓库的规划及新老仓储管理系统的切换，因此造成了库存数据的断更。在11月底规划完成及新仓储系统投入使用后，目前保税区库存数据暂停对外公开。 不过从市场了解到，截至1月20日前后，青岛保税区区外库存累计约42万吨，环比增加2.10%，同比增加32.7%。区内仓库库存约在19-20万吨水平。

虽然节后上期所库存增速已经明显放缓，但是当前国内总库存或已超过180万吨水平，居于历史高位，也将限制沪胶的上涨空间。

六、国内天胶供需平衡表

通过对ANRPC公布的最新数据进行整理，2018全年国内天胶产量增加约2.8%至82.0 万吨，净进口量同比增加1.2%至550万吨，而通过推算国内需求减少0.4%至584.7万吨，全年库存增加47.3万吨，总库存为201.2万吨左右，创出历史新高。当前处于全球天胶产量季节性淡季，但是国内天胶进口量仍将维持政策水平，同比增速水平较高主要是受到2018年1季度三国限制出口拉低基数的影响，而需求也会相对平稳，国内天胶仍会处于累库阶段，在当前天量库存水平的情况下，沪胶上涨空间有限。

七、总结

本周沪胶主力合约上涨幅度超过7%，主要是受到供应端进入季节性下滑期、ITRC（泰国、印尼、马来西亚）商谈缩减出口20-30万吨措施、国内1月份社融创出新高、市场预计基建发力或将提升替换胎需求等因素的影响，不过站在大的基本面上来看，在高产能、弱需求和高库存的背景下，沪胶很难出现持续性上涨行情，短期利多因素的影响已经基本在价格上面得到反应，总体低位震荡的行情或将延续。

来源：盛达期货研究院

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