供需两弱不改，沪胶难有表现——盛达期货沪胶月报20190211

核心观点：

本月国内降准释放大量流动性，基本面上也传出泰国、印尼和马来西亚三国或将限制天胶出口30万吨、泰国橡胶管理局制定了20年橡胶发展规划、越南2019年7月上调最低工资标准和中国在斯里兰卡建立橡胶自由贸易区等等利多消息刺激，但是沪胶冲高后再次回落走低，这些因素短期还不足以扭转橡胶供过于求的局面，短期对橡胶价格影响有限。而在过剩的橡胶产能并未有效去化，同时汽车产销数据下滑、中美贸易战和国内经济下行引发需求走弱，以及国内高库存的格局下，橡胶供过于求的情况仍将延续，胶价仍将延续震荡偏弱走势。

策略提示：

RU1905合约在11750-12250元/吨，逢高沽空，突破12700元/吨止损，目标位9850-10350元/吨。

一、行情回顾

绝对价格方面，本月沪胶主力合约冲高回落，月结算价报于11325元/吨，月环比上涨0.3%；现货全乳老胶区间震荡，报于10900元/吨，月环比上涨250元/吨，涨2.3%；现货全乳老胶对RU1905合约基差率报于-3.8%，月环比回升1.9个百分点，现货混合胶（SMR20 CR）对RU1905合约合约基差率小幅回落，报-7.8%，月环比回升3.9个百分点。

期差方面，本月远月升水幅度小幅扩大，JAN-MAY报于1355元/吨，月环比上涨80元/吨；JAN-SEP报于1080元/吨，月环比上涨35元/吨；SEP-MAY报于275元/吨，月环比上涨30元/吨；NOV-MAY报于390元/吨，月环比上涨10元/吨。

1、橡胶期现货价格

2、现货基差率

3、期货远期价格曲线

二、供给情况

1、全球天胶割胶面积和单位开割面积产量

天然橡胶主产国ANRPC的天胶产量约占全球总产量约87%，其产量直接左右全球天胶的供应。根据ANRPC公布的数据显示，2003-2012年间天胶主产国新增种植总面积（新种+翻新面积）持续增加，其中由于2009年中国的四万亿政策导致汽车产量翻倍增加了橡胶需求而导致天胶价格持续走高，使得2010-2012年间主产国天胶的新增种植总面积均超过60万公顷，2012年更是达到最高值 67.5万公顷，随后由于天胶价格的持续走低新增种植总面积也持续下滑，2017年降低至28.0万公顷。一般情况下，橡胶树在种植5-7年可以开始割胶，照此推算的话，2016-2020年主产国割胶面积增幅将会比较明显。根据ANRPC公布的数据显示，2018年ANRPC成员国的总种植面积约1220.7万公顷，割胶面积合计912.3万公顷，割胶面积占比74.7%，相比2017年增加1.2个百分点，与天胶新增种植面积的开割周期相一致。

根据ANRPC已公布的数据显示，2018年泰国、印度、中国、柬埔寨的天胶单位开割面积产量均出现不同程度的下跌，而仍保持增长的国家的单位开割面积产量增幅已经明显下滑，主要是由于天胶绝对价格处于历史低位，抑制了胶农割胶的积极性。按照已公布的数据进行推算，2018年ANRPC成员国的天胶单位开割面积产量均值将同比下降，约为1290—1309千克/公顷。因而大致可以推算出ANRPC全年的天胶产量在1176.5—1194.2万吨左右（同比仅增加-0.4%—1.1%），增速相比去年大幅减少，而在当前基本面仍未有大幅改善的情况下，2019年开割初期的胶价或将仍然低迷，也将继续抑制上游的生产，2019全年的产量增幅或将有限。

2、主产国天胶产量

据ANRPC最新公布的数据显示，今年1-10月全球天然橡胶产量同比增长0.3%至963.9万吨，产量增速已经明显放缓。其中，泰国和印尼天胶产量累计分别同比增长2.6%和4.8%至360.8万吨和319.9万吨，中国天胶产量累计同比仅微增1.4%至66.3万吨，而马来西亚、印度、越南天胶产量累计分别同比下降18.5%、13.5%和6.0%至50.1万吨、49.4万吨和86万吨。11月马来西亚天然橡胶产量5.2万吨，同比下降11.2%，环比增长1.9%。1-11月马来西亚天胶产量累计54.9万吨，同比降18.4%。

泰国橡胶管理局制定了20年橡胶发展规划：将每年橡胶出口价值从2500亿泰铢增加到8000亿泰铢，同时在东部经济走廊（EEC）的一部分——罗勇省建立了一个橡胶工业区。泰国橡胶出口将从每年2500亿泰铢增加到8000亿泰铢，而橡胶产量将从224千克/莱提高到360千克，当地橡胶含量将从13.6%提高到35%。这将使橡胶收入从每年每莱的11984泰铢增加到19800泰铢。同时，种植面积将从2300万莱减少到1840万莱。

越南2019年7月上调最低工资标准。越南宣布将合同雇员劳动者的最低工资从139万越盾上调至149万越盾，涨幅为+7.2%，7月执行。尽管在割胶作业中合同工仅占40%左右，但此举依然会推高整体的用工成本。

中国已开始在斯里兰卡建立橡胶自由贸易区(FTZ)。这一计划将有助于促进斯里兰卡橡胶行业的发展，提高该行业的利润。而作为回报，中国要求获得斯里兰卡土地的长期使用权和税收优惠。据报道，启动该项目将需要一到两年时间。

印尼橡胶协会称，预计2018年印尼天胶产量为377万吨，高于去年的353万吨。据印尼方面消息，三国橡胶会议前几日，三国橡胶联盟一技术团队提议减少出口30万吨。印尼和马来西亚已经就削减达成一致，而泰国尚未同意。最近一次三国限制出口的措施是在2018年的一季度，涉及的出口量约为44.5万吨，期间沪胶价格连续回落走低。

这些措施都是在低胶价已经影响到胶农收益的情况下采取的，目前看来，这些措施还不足以扭转橡胶供过于求的基本面，短期对橡胶价格影响有限。

进入1月份之后，全球天胶产量进入过渡期，而产量占比较大的泰国和马来西亚还处于增产期。不过由于橡胶树本身的生长习性原因，降雨量对天胶的产量影响较大，通过整理比较泰国（天胶产量占比约38%）的降雨量和天胶产量的关系发现，降雨量变化大约领先产量变化三个月时间，两者呈现较大的正相关关系，且当降雨量同期偏大或者偏小持续的时间较长时，对天胶产量的影响明显增大。而通过对降雨量和产量数据进行整理分析后我们认为，2018年三季度泰国降雨量在同比下降26.3%的情况下，四季度的天胶产量或将同比下降12%，而在2018年四季度降雨量同比下降16.5%的情况下，2019年一季度泰国的天胶产量同比增速大概率也会下降。

三、进出口情况

1、主产国天胶出口量

根据ANRPC公布的数据显示，2018年1-10月份天胶出口国天胶累计出口量同比微增1.8%至855.1万吨，其中泰国、印尼、马来西亚和越南天胶出口量累计同比分别增加7.8%、减少4.6%、减少5.5%和增加8.5%。

根据泰国海关最新公布的数据显示，泰国2018年12月份天然胶出口量为44.77万吨（含乳胶及混合胶），环比下降2.06万吨，跌幅4.4%，同比去年同期下跌11.36%。其中混合胶出口15.13万吨，环比增加0.86万吨，增幅4%，同比去年同期增长14%；干胶出口量为19.66万吨，环比下降1.67万吨，降幅7.83%；乳胶出口为9.98万吨，环比减少0.97万吨，增加3.42%,同比下跌8.86%。主要胶种出口情况如下：浓缩乳胶出口8.39万吨；3#烟片胶出口量为4.11万吨；20#胶出口量为8.45万吨。2018年泰国出口天然胶、混合胶共计495.3万吨，同比增加约+2%。出口中国292.4万吨，微降0.2%，占总量的59%。回顾2018年第1季度的限制出口政策，并未削减年出口总量，只是人为转移了一段时间内的供应压力。

印尼橡胶协会称，预计2018年印尼天胶出口从2017年的328万吨降至309万吨。

11月马来西亚天胶出口5.3万吨，同比增长11.3%，环比下滑2.3%。此外，天胶进口量8.8万吨，同比降22.3%，环比增8.6%。

越南海关最新公布的数据显示，2018年12月份越南橡胶出口总量为17.28万吨，较上月环比小降3.82%，同比增加2.05%；1-12月累计出口156.52万吨，同比去年增加12.58%，出口总金额为20.92亿美元，同比去年同期降低7%。其中12月出口至中国11.98万吨，1-12月出口至中国104.22吨，占比高达66.59%，较去年1-12月出口总量同期增长15.61%。

2、主产国天胶进口量

根据ANRPC公布的数据显示，1-9月份ANRPC天胶份进口量同比增加4.3%至560.0万吨。该数值包括中国进口的复合胶和混合胶。其中1-10月份中国天胶进口量同比增加1.1%至430.3万吨，马来西亚进口量同比减少5.3%至81.7万吨，印度进口量同比增加39.5%至45.8万吨。

2018年1-12月中国累计进口天然橡胶（包含乳胶、混合胶）566.01万吨，同比小幅减少0.09%，2018年天胶总进口量没有突破2017年。其中，2018年12月，中国进口天然橡胶28.6万吨，同比下降16.9%，环比增长4.2%。截至12月，中国共进口天然橡胶258.4万吨，同比下降7.5%。2018年，中国乳胶进口量同比增长19.5%至59万吨，烟片、标胶进口量同比分别下降31.6%和4.3%至22.6万吨和160.9万吨。从贸易方式来看，2018年，轮胎企业直接进口量同比增长3.9%至98.1万吨，占比多达38%，比重最高。一般贸易进口量同比微增 0.8%至 93 万吨，占比36.2%，位居次席。贸易流通进口量 55.9 万吨，同比下降 32%。整体来看，传统贸易继续萎缩。此外，2018年中国进口混合胶 294.4 万吨，同比增长 7%。天然胶、混合胶全年合计进口 552.8 万吨，同比微降 0.3%。

国内基差的持续走高使得期现套利收益继续下滑（据测算，当前各现货胶种对沪胶近远月合约的套利收益率已经处于同期的相对低位），一方面会使得先前的期现套利资金离场，另一方面也会抑制新的期现套利资金入场，另外现货进口利润的继续回落，或将使得后期中国天胶进口量难有明显表现。

四、需求情况

1、天胶需求

国际橡胶研究组织（ IRSG）发布的最新数据显示， 2019 年全球橡胶需求预计在上年基础上增长约 2.5%，即从 2930 万吨增长到约 3000 万吨。其中，天然橡胶和合成橡胶的需求量分别为 1420 万吨和 1580 万吨，分别增长 2.6%和 2.4%。 2018 年天然橡胶需求增速为 4.9%，需求量增至 1390 万吨；合成橡胶需求增长 1.7%，升至 1540 万吨。

根据ANRPC公布的数据显示，1-10月，ANRPC天胶消费量同比增长7.7%至777.1万吨。其中中国天胶需求量同比增加4.3%至467.4万吨；印度天胶需求量同比增加14.2%至101.2 万吨；泰国天胶需求量同比增加28.2%至74.0万吨；印尼天胶需求量同比增加4.5%至55.3万吨；马来西亚天胶需求量同比增加4.5%至44.6万吨；越南天胶需求量同比增加16.3%至20.7万吨，增速总体相对稳定。

2、国内天胶需求

国内天胶主要用于轮胎生产，其中配套胎消费占国内天胶下游需求比例约为10%，替换胎消费约占 36%，出口胎消费约占34%，其他消费约占20%。

1月14日，中国汽车工业协会正式公布2018年12月份我国汽车市场最新统计的产销数据。数据显示，2018年12月份，我国汽车产量环比略降，销量环比小幅增长，产销同比均呈较快下降；1-12月，汽车产销同比均呈小幅下降，累计降幅达4.2%和2.8%，比1-11月略有扩大。其中重卡销115万辆 客车净减4.2万辆。

援引轮胎商务网消息：据海关统计，2018年山东省外贸进出口总值1.93万亿元人民币，再创历史新高，较2017年增长+7.7%。出口1.06万亿元，增长+6.1%。分项轮胎出口增长的速度还较为乐观，这份成绩单让人满意。但是山东省轮胎行业还经历着改革阵痛、出口贸易摩擦阴霾不散、原材料价格剧烈波动等多重考验，阴云笼罩着轮胎企业前行之路。

援引新京报消息：工信部部长苗圩表示，汽车产销量下滑有内部、外部两方面因素，包括限购限行、行车贵、罚款多、停车难等外部因素，以及企业调整结构、转变发展方式上还不够快等内部因素。解决这些问题，要从内部和外部两个方面去入手。内部要坚持以供给侧结构性改革为主线，加快产品结构调整。从外部来说，我们也在积极会同相关部门加快研究出台相关政策，以强大的国内市场来拉动整个产业的发展。在当前汽车整个行业处于下滑的趋势下，提振政策的逆周期调节效果或将远小于预期。

截止到2月1日当周，山东地区轮胎企业全钢胎开工率36.07%，环比下滑20.85个百分点，同比下滑31.88个百分点。开工环比出现了较大幅度的下滑，主要原因在于周内出现了一波较上周更加集中的春节停产潮，减停产厂家数量又有所新增，因此对整体开工拖累更加明显。另外据了解，本月厂家库存水平依旧不降，整体库存量略高于上月。年期半钢厂家出货情况虽略好于全钢，但厂家库存压力依旧不减。

（1）配套胎

2018年乘用车产销分别完成2352.9万辆和2371万辆，比上年同期分别下降5.2%和4.1%，占汽车产销比重分别达到84.6%和84.4%，分别低于上年0.9和1.2个百分点。

2018年12月份，货车产销37.42万辆和36.36万辆，环比增长15.70%和11.42%，同比增长2.55%和9.60%；1-12月，货车产销379.07万辆和388.56万辆，同比增长2.93%和6.94%。

2018年重卡销量115万辆收官。12月乘用车销量公布，18年乘用车市场为20年来首次年度下跌。与乘用车的颓靡相比，重卡市场有中长期政策支撑，但也不能言好。

（2）出口胎

11月份充气轮胎出口量同比增加4.4%至 4193万条，1-11月份累计出口同比增加 1.3%至4.43 亿条。出口胎市场本月增速明显回升。可能是国内轮胎厂赶在美国关税增收前集中释放出口所致。

1月31日，中国橡胶网从中国橡胶工业协会了解到，美国时间1月30日，美国国际贸易委员会（ ITC）向美国国际贸易法院（以下简称“法院”）提交了美对华卡客车轮胎案的重新裁决，认定存在着实质性损害。

新华社华盛顿 1月28日电中共中央政治局委员、国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤率领中方代表团于当地时间 28 日下午抵达华盛顿，将同美方就中美经贸问题举行高级别磋商。中方代表团成员包括中国人民银行行长易纲，国家发展和改革委员会副主任宁吉喆，中央财经委员会办公室副主任、财政部副部长廖岷，外交部副部长郑泽光，工业和信息化部副部长罗文，农业农村部副部长韩俊，商务部副部长兼国际贸易谈判副代表王受文等。从此次中美贸易谈判的出访阵容来看，谈判可能会涉及中国货币、财政政策方面的一些调整，目前来看，往宽松方向调整的可能性更大。但是目前并未看到双方在轮胎方面能够达成实质性和谈决议的迹象，另外欧盟对国内轮胎出口反倾销的裁定也会抑制后期对欧盟的出口量，在贸易争端不可避免的大势下，2019年国内轮胎出口面临的形势更加严峻。

（3）替换胎

轮胎的替换市场主要与单车货运量和公路总货运量有关。去年在国家环保限产政策收紧的影响下，大量环保不达标的企业被迫关停，商品产量下滑，导致公路货运量减少，加上全年运价低迷而导致替换胎市场表现明显偏弱。而今年据国家统计局公布的数据显示，11月份国内公路货运量同比增加6%至37.2亿吨，前11个月累计同比增加7.5%至360亿吨，总体表现相对稳定。而2019年国内经济仍然承压的情况狭隘，相关的配套胎市场也难有较好表现。

五、库存

截止到2月1日，上期所库存小计为43.7万吨，其中仓单41.4万吨，月环比分别增加0.9万吨和3.5万吨，当前总体库存和仓单水平仍然高于历史同期水平。

从市场了解，截至1月20日前后，青岛保税区区外库存累计约42万吨，环比增加2.10%，同比增加32.7%。据卓创从部分区外仓库了解，春节前多为商家集中入库时间，但本周开始入库量有所减少。另有了解，三大仓库如中远，中外运和国储仓库库存累积，出入库均较有限，多为换货为主。区内仓库库存约在19-20万吨水平。

六、国内天胶供需平衡表

通过对ANRPC公布的最新数据进行整理， 2017全年国内天胶产量增加 3.1%至 79.8 万吨， 进口量同比增加 27.3%至 543.4 万吨，而通过推算国内需求增加 4.3%至 570.5万吨，全年供应过剩 52.8 万吨，总库存为 136.8万吨左右。 目前处于全球天胶增产期，加上今年主产区天气表现正常，后期天胶供应将会继续增加，但是受到亩产均下滑和利润压缩的影响，2018全年产量增幅或将有限，近期国内汽车产量和轮胎出口增速明显放缓，下游需求显示出疲弱态势。

七、总结

本月国内降准释放大量流动性，基本面上也传出泰国、印尼和马来西亚三国或将限制天胶出口30万吨、泰国橡胶管理局制定了20年橡胶发展规划、越南2019年7月上调最低工资标准和中国在斯里兰卡建立橡胶自由贸易区等等利多消息刺激，但是沪胶冲高后再次回落走低，这些因素短期还不足以扭转橡胶供过于求的局面，短期对橡胶价格影响有限。而在过剩的橡胶产能并未有效去化，同时汽车产销数据下滑、中美贸易战和国内经济下行引发需求走弱，以及国内高库存的格局下，橡胶供过于求的情况仍将延续，胶价仍将延续震荡偏弱走势。

来源：盛达期货研究院

更多资讯，欢迎扫描二维码！

盛达期货有限公司

（Shengda Futures Co., Ltd）

电话(phone): 4008 26 3131

传真(fax): 0571-28289393

地址: 浙江省杭州市钱江世纪城平澜路259号国金中心B座22楼

邮编: 310000