利多因素影响有限，沪胶继续弱势不改——盛达期货沪胶周报20190121

核心观点：

本周央行净投放达1.16万亿人民币，泰国、印尼和马来西亚也开会商议橡胶保价措施，泰国泰国橡胶管理局制定了20年橡胶发展规划，越南2019年7月上调最低工资标准都是在低胶价已经影响到胶农收益的情况下采取的，目前看来，这些措施还不足以扭转橡胶供过于求的基本面，短期对橡胶价格影响有限。而在过剩的橡胶产能并未去化之前，只有给出生产利润将刺激产量大幅增加，同时汽车产销数据的下滑和中美贸易战将使得轮胎出口影响在2019年集中体现以及国内整个经济下滑拖累配套胎消费的情况下，橡胶供过于求的格局仍将延续，胶价或将继续震荡偏弱。

策略提示：

RU1905合约在11750-12250元/吨，逢高沽空，突破12700元/吨止损，目标位9850-10350元/吨。

一、行情回顾

绝对价格方面，本周沪胶主力合约企稳震荡，周结算价报于11665元/吨，周环比上涨25元/吨，涨0.2%；现货全乳老胶区间震荡，报于11050元/吨，周环比上涨50元/吨，涨0.5%；现货全乳老胶对RU1905合约基差率报于-5.3%，周环比回升0.2个百分点，现货混合胶（SMR20 CR）对RU1905合约合约基差率小幅回落，报-9.6%。周环比下滑0.6个百分点。

期差方面，本周ZN2001合约上市，远月升水幅度大幅缩窄，JAN-MAY报于1265元/吨；JAN-SEP报于1025元/吨；SEP-MAY持平于240元/吨，周环比下跌45元/吨；NOV-MAY报于395元/吨，周环比下跌15元/吨。

1、 橡胶期现货价格

2、 现货基差率

3、 期货远期价格曲线

二、供给情况

1、全球天胶割胶面积和单位开割面积产量

天然橡胶主产国ANRPC的天胶产量约占全球总产量约87%，其产量直接左右全球天胶的供应。根据ANRPC公布的数据显示，2003-2012年间天胶主产国新增种植总面积（新种+翻新面积）持续增加，其中由于2009年中国的四万亿政策导致汽车产量翻倍增加了橡胶需求而导致天胶价格持续走高，使得2010-2012年间主产国天胶的新增种植总面积均超过60万公顷，2012年更是达到最高值 67.5万公顷，随后由于天胶价格的持续走低新增种植总面积也持续下滑，2017年降低至28.0万公顷。一般情况下，橡胶树在种植5-7年可以开始割胶，照此推算的话，2016-2020年主产国割胶面积增幅将会比较明显。根据ANRPC公布的数据显示，2018年ANRPC成员国的总种植面积约1220.7万公顷，割胶面积合计912.3万公顷，割胶面积占比74.7%，相比2017年增加1.2个百分点，与天胶新增种植面积的开割周期相一致。

根据ANRPC已公布的数据显示，2018年泰国、印度、中国、柬埔寨的天胶单位开割面积产量均出现不同程度的下跌，而仍保持增长的国家的单位开割面积产量增幅已经明显下滑，主要是由于天胶绝对价格处于历史低位，抑制了胶农割胶的积极性。按照已公布的数据进行推算，2018年ANRPC成员国的天胶单位开割面积产量均值将同比下降，约为1290—1309千克/公顷。因而大致可以推算出ANRPC全年的天胶产量在1176.5—1194.2万吨左右（同比仅增加-0.4%—1.1%），增速相比去年大幅减少，而在当前基本面仍未有大幅改善的情况下，2019年开割初期的胶价或将仍然低迷，也将继续抑制上游的生产，2019全年的产量增幅或将有限。

2、主产国天胶产量

据ANRPC最新公布的数据显示，今年1-10月全球天然橡胶产量同比增长0.3%至963.9万吨，产量增速已经明显放缓。其中，泰国和印尼天胶产量累计分别同比增长2.6%和4.8%至360.8万吨和319.9万吨，中国天胶产量累计同比仅微增1.4%至66.3万吨，而马来西亚、印度、越南天胶产量累计分别同比下降18.5%、13.5%和6.0%至50.1万吨、49.4万吨和86万吨。11月马来西亚天然橡胶产量5.2万吨，同比下降11.2%，环比增长1.9%。1-11月马来西亚天胶产量累计54.9万吨，同比降18.4%。

泰国橡胶管理局制定了20年橡胶发展规划：将每年橡胶出口价值从2500亿泰铢增加到8000亿泰铢，同时在东部经济走廊（EEC）的一部分——罗勇省建立了一个橡胶工业区。泰国橡胶出口将从每年2500亿泰铢增加到8000亿泰铢，而橡胶产量将从224千克/莱提高到360千克，当地橡胶含量将从13.6%提高到35%。这将使橡胶收入从每年每莱的11984泰铢增加到19800泰铢。同时，种植面积将从2300万莱减少到1840万莱。越南2019年7月上调最低工资标准。越南宣布将合同雇员劳动者的最低工资从139万越盾上调至149万越盾，涨幅为+7.2%，7月执行。尽管在割胶作业中合同工仅占40%左右，但此举依然会推高整体的用工成本。另外，有消息称：印尼、马来西亚和泰国将于本月19-20日在曼谷召开国际橡胶联盟三方会议，研究橡胶保价措施，保护胶农利益。这些措施都是在低胶价已经影响到胶农收益的情况下采取的，目前看来，这些措施还不足以扭转橡胶供过于求的基本面，短期对橡胶价格影响有限。

进入1月份之后，全球天胶产量进入过渡期，而产量占比较大的泰国和马来西亚还处于增产期。不过由于橡胶树本身的生长习性原因，降雨量对天胶的产量影响较大，通过整理比较泰国（天胶产量占比约38%）的降雨量和天胶产量的关系发现，降雨量变化大约领先产量变化三个月时间，两者呈现较大的正相关关系，且当降雨量同期偏大或者偏小持续的时间较长时，对天胶产量的影响明显增大。而通过对降雨量和产量数据进行整理分析后我们认为，2018年三季度泰国降雨量在同比下降26.3%的情况下，四季度的天胶产量或将同比下降12%，而在2018年四季度降雨量同比下降16.5%的情况下，2019年一季度泰国的天胶产量同比增速大概率也会下降。

三、进出口情况

1、主产国天胶出口量

根据ANRPC公布的数据显示，2018年1-10月份天胶出口国天胶累计出口量同比微增1.8%至855.1万吨，其中泰国、印尼、马来西亚和越南天胶出口量累计同比分别增加7.8%、减少4.6%、减少5.5%和增加8.5%。

据泰国海关最新公布的数据显示，11月份天胶出口量同比下降4.47%至46.83万吨，前11个月累计出口量同比增加4.75%至463.68万吨。12月份泰国南部降水较多，造成原料供应偏紧，加上政府挺价政策导致原料价格上涨，但是12月处于天胶产量增产期，且下旬天胶逐渐好转，整体对产量影响有限。

11月马来西亚天胶出口5.3万吨，同比增长11.3%，环比下滑2.3%。此外，天胶进口量8.8万吨，同比降22.3%，环比增8.6%。

越南海关最新公布的数据显示，2018年12月份越南橡胶出口总量为17.28万吨，较上月环比小降3.82%，同比增加2.05%；1-12月累计出口156.52万吨，同比去年增加12.58%，出口总金额为20.92亿美元，同比去年同期降低7%。其中12月出口至中国11.98万吨，1-12月出口至中国104.22吨，占比高达66.59%，较去年1-12月出口总量同期增长15.61%。

2、主产国天胶进口量

根据ANRPC公布的数据显示，1-9月份ANRPC天胶份进口量同比增加4.3%至560.0万吨。该数值包括中国进口的复合胶和混合胶。其中1-10月份中国天胶进口量同比增加1.1%至430.3万吨，马来西亚进口量同比减少5.3%至81.7万吨，印度进口量同比增加39.5%至45.8万吨。

中国海关最新统计数字显示，2018年12月中国进口天然橡胶及合成橡胶（包括胶乳）共计66.7万吨，环比11月下跌1.04%，同比去年12月大跌20.6%，1-12月累计进口量为700.8万吨，累计同比下降2.0%。国内基差的持续走高使得期现套利收益继续下滑（据测算，当前各现货胶种对沪胶近远月合约的套利收益率已经处于同期的相对低位），一方面会使得先前的期现套利资金离场，另一方面也会抑制新的期现套利资金入场，另外现货进口利润的继续回落，或将使得后期中国天胶进口量难有明显表现。

四、需求情况

1、天胶需求

IRSG数据显示，2018世界橡胶消费增长3.2%，2019年或超3000万吨。根据ANRPC公布的数据显示，1-10月，ANRPC天胶消费量同比增长7.7%至777.1万吨。其中中国天胶需求量同比增加4.3%至467.4万吨；印度天胶需求量同比增加14.2%至101.2 万吨；泰国天胶需求量同比增加28.2%至74.0万吨；印尼天胶需求量同比增加4.5%至55.3万吨；马来西亚天胶需求量同比增加4.5%至44.6万吨；越南天胶需求量同比增加16.3%至20.7万吨，增速总体相对稳定。

2、国内天胶需求

国内天胶主要用于轮胎生产，其中配套胎消费占国内天胶下游需求比例约为10%，替换胎消费约占 36%，出口胎消费约占34%，其他消费约占20%。

本周央行公开市场全周累计净投放1.16万亿元，规模创2017年1月22日当周来新高（当周净投放规模为1.19万亿元），周一至周五，中国央行公开市场净投放分别为200亿元、1800亿元、5600亿元、3800亿元、200亿元，本周累计净投放达11600亿元。流动性增加使得周五商品市场整体走强，而沪胶却并未跟随，疲弱的基本面导致沪胶短期难以走出泥沼。

1月14日，中国汽车工业协会正式公布2018年12月份我国汽车市场最新统计的产销数据。数据显示，2018年12月份，我国汽车产量环比略降，销量环比小幅增长，产销同比均呈较快下降；1-12月，汽车产销同比均呈小幅下降，累计降幅达4.2%和2.8%，比1-11月略有扩大。其中重卡销115万辆 客车净减4.2万辆。

本周山东地区轮胎企业全钢胎开工率63.59%，环比下滑7.95个百分点，同比下滑4.61个百分点。本周国内轮胎企业半钢胎开工率为59.90%，环比下滑6.80个百分点，同比下滑10.57个百分点。造成本周厂家开工下滑如此明显的主要原因在于已有个别企业提前开始了春节假期的放假停产，部分将于下周开始停产放假的企业于本周开始生产量已经有所调整下滑，双方面因素影响都对本周开工有所下拉作用。

（1）配套胎

2018年乘用车产销分别完成2352.9万辆和2371万辆，比上年同期分别下降5.2%和4.1%，占汽车产销比重分别达到84.6%和84.4%，分别低于上年0.9和1.2个百分点。

2018年12月份，货车产销37.42万辆和36.36万辆，环比增长15.70%和11.42%，同比增长2.55%和9.60%；1-12月，货车产销379.07万辆和388.56万辆，同比增长2.93%和6.94%。

（2）出口胎

11月份充气轮胎出口量同比增加4.4%至 4193万条，1-11月份累计出口同比增加 1.3%至4.43 亿条。出口胎市场本月增速明显回升。可能是国内轮胎厂赶在美国关税增收前集中释放出口所致。

近期中美贸易谈判暂时缓和，美国原定于2019年1月1日对中国进口商品加征25%的关税措施向后延期90天，给了国内商品出口一定的缓冲时间，但是对比中美双方的申明来看，双方的矛盾依然较大，目前并未看到双方能够达成实质性和谈决议的迹象；另外欧盟对国内轮胎出口反倾销的裁定也会抑制后期对欧盟的出口量，在贸易争端不可避免的大势下，2019年国内轮胎出口面临的形势更加严峻。

（3）替换胎

轮胎的替换市场主要与单车货运量和公路总货运量有关。去年在国家环保限产政策收紧的影响下，大量环保不达标的企业被迫关停，商品产量下滑，导致公路货运量减少，加上全年运价低迷而导致替换胎市场表现明显偏弱。而今年据国家统计局公布的数据显示，11月份国内公路货运量同比增加6%至37.2亿吨，前11个月累计同比增加7.5%至360亿吨，总体表现相对稳定。而2019年国内经济仍然承压的情况狭隘，相关的配套胎市场也难有较好表现。

五、库存

截止到1月18日当周，上期所库存小计为43.7万吨，其中仓单41.0万吨，分别相比上周增加0.01万吨和0.5万吨，当前总体库存和仓单水平仍然高于历史同期水平。

中国橡胶信息贸易网宣布，自11月1日起，暂停更新青岛保税区橡胶库存数据。通知称，鉴于目前统计口径变化较快，库存数据变化大，对市场产生较大冲击，决定暂停库存数据更新，待稳定后再行发布。下次更新日期初定12月份，具体时间以发布为准。

进入11月之后，上期所的总库存开始回落，而保税区的橡胶库存已从9月中下旬开始下降，虽然存在统计口径的变化，但是从最新公布的数据来看，国内天胶的进口量在连续四个月同比增长之后，9月份开始同比下降12%，进口量的下滑对保税区库存的影响也不容忽视。

六、国内天胶供需平衡表

通过对ANRPC公布的最新数据进行整理， 2017全年国内天胶产量增加 3.1%至 79.8 万吨， 进口量同比增加 27.3%至 543.4 万吨，而通过推算国内需求增加 4.3%至 570.5万吨，全年供应过剩 52.8 万吨，总库存为 136.8万吨左右。 目前处于全球天胶增产期，加上今年主产区天气表现正常，后期天胶供应将会继续增加，但是受到亩产均下滑和利润压缩的影响，2018全年产量增幅或将有限，近期国内汽车产量和轮胎出口增速明显放缓，下游需求显示出疲弱态势。

七、总结

本周央行净投放达1.16万亿人民币，泰国、印尼和马来西亚也开会商议橡胶保价措施，泰国泰国橡胶管理局制定了20年橡胶发展规划，越南2019年7月上调最低工资标准都是在低胶价已经影响到胶农收益的情况下采取的，目前看来，这些措施还不足以扭转橡胶供过于求的基本面，短期对橡胶价格影响有限。而在过剩的橡胶产能并未去化之前，只有给出生产利润将刺激产量大幅增加，同时汽车产销数据的下滑和中美贸易战将使得轮胎出口影响在2019年集中体现以及国内整个经济下滑拖累配套胎消费的情况下，橡胶供过于求的格局仍将延续，胶价或将继续震荡偏弱。

来源：盛达期货研究院

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