人民币爆涨，这次不一样——盛达期货宏观周报20190114

一、 宏观综述

过去一周，宏观方面最引人瞩目的便是人民币创05年汇改以来单周最大涨幅！并且这一“成绩”是在中美利差收窄下的情况下取得的（利差收窄往往会带来人民币贬值），颇为不易。1月7日与8日的中美磋商似有小广场协议的味道。预计人民币未来一段时间还要升值。但回顾85年广场协议，被迫升值的并非只有日本，还有德国。造成之后日本经济暴跌的并不是出口竞争力的削弱，而是日本央行选择宽松的货币政策来对冲出口下滑和防止通缩的影响，但在日元升值的组合下，催生了日本股市和楼市的巨大泡沫，最后在89-90年的货币紧缩下泡沫破裂，日本经济从此一蹶不振。而同期德国经济增速要平稳的多。

目前中国货币政策有放松迹象，但尚未指向大水漫灌。并且中国政府对楼市泡沫已经相当警醒，在房住不炒的原则下以时间换空间来化解危机。经过15年股灾的洗礼，相信股市泡沫也较难有孕育的土壤。总的来说尽管形势依然严峻，中国制造2025-2050将于美国短兵相接，但在有前车之鉴和广大内生消费市场的背景下。做出一定让步以换取发展时间和空间是可以接受的，更为重要的是自身改革魄力和执行力，是否能在守住底线的前提下，激发创新制造和消费潜力是关键。目前我们看到政策在正确的方向上，需要等待量变转为质变。

美国方面，美联储会议纪要向市场传达美联储将对进一步收紧货币政策保持耐心，并保持灵活性。并且上周几乎所有官员的讲话都更偏鸽派。促使美股短期反弹的同时，压低了美元指数。但FANNG的表现，特别是苹果股价的表现预示美股还将经历更大的回调。投资者不能盲目乐观。

l 未来一周宏观经济指标及事件预警：

未来一周需要重点关注的是周四美联储发布的经济状况褐皮书

二、 国内经济与政策形势分析

1. 在岸人民币兑美元创2005年汇改以来最大周涨幅！

19年第二周，在7、8两日中美磋商后，人民币展开了凶猛的一波升值，一周累计升值1062个基点，或1.55%，创2005年汇改以来最大周涨幅！而上周美元指数仅贬值0.58%。并且中美利差还缩窄了10个基点，我们也并未觉察到有大量外资流入。种种迹象都给人一种小广场协议的感觉。

回顾85年广场协议，被迫升值的并非只有日本，还有德国。造成之后日本经济暴跌的并不是出口竞争力的削弱，而是日本央行选择宽松的货币政策来对冲出口下滑和防止通缩的影响，但在日元升值的组合下，催生了日本股市和楼市的巨大泡沫，最后在89-90年的货币紧缩下泡沫破裂，日本经济从此一蹶不振。而同期德国经济增速要平稳的多。

目前中国货币政策有放松迹象，但尚未指向大水漫灌。并且中国政府对楼市泡沫已经相当警醒，在房住不炒的原则下以时间换空间来化解危机。经过15年股灾的洗礼，相信股市泡沫也较难有孕育的土壤。总的来说尽管形势依然严峻，中国制造2025-2050将于美国短兵相接，但在有前车之鉴和广大内生消费市场的背景下。做出一定让步以换取发展时间和空间是可以接受的，更为重要的是自身改革魄力和执行力，是否能在守住底线的前提下，激发创新制造和消费潜力是关键。目前我们看到政策在正确的方向上，需要等待量变转为质变。

2. 物价进一步走低，货币政策空间增大

统计局最新数据显示，中国12月PPI同比0.9%，为2016年9月以来最低，预期1.6%，前值2.7%。中国12月CPI同比1.9%，为6个月最低，预期2.1%，前值2.2%。CPI主要受非食品消费品价格下滑影响，体现经济增速走弱的周期性。而有色、黑色和化工等工业品价格12月都有明显下滑，拖累PPI增速。

3. 物价进一步走低，货币政策空间增大

本周，央行公开市场操作净回笼资金2600亿元，主要是前期逆回购到期。下周有300亿逆回购和3980亿MLF到期，但15日0.5%的降准幅度将落地，总体市场资金逐渐转松。

即将临近农历新年，大型银行间资金利率平稳，1个月期以上还有较明显降幅，说明近水楼台先得月，央行宽松政策开始惠及大型银行。但整体银行间质押式回购利率有明显走升。一是有春节因素，二是多地基建和楼市有所加码，并且地方政府资金来源回表，今年银行负债端有一定压力。

货币政策降低实体融资成本的导向在继续显效，本周短期票据贴现利率和中长期企业债利率都进一步下行。

三、 国际经济与政策形势分析

1. 一周海外经济与政治事件回顾

1）美联储FOMC12月货币政策会议纪要：许多美联储政策制定者表示，鉴于通胀压力减弱，美联储有能力对进一步收紧政策保持耐心。

多数政策制定者表示，在会议上加息是合适的，少数委员支持维持政策不变。金融市场波动和全球增长担忧等近期失态发展使得未来政策收紧的适当程度和时点不如以前明确了。

美联储主席鲍威尔：未看到美国经济衰退风险加剧的迹象；很担心美国债务增长；未来资产负债表规模将明显低于当前水平，高于过去水平。鉴于通胀现状，美联储有能力在利率问题上保持耐心。美联储能保持耐心，并体现出灵活性。

美国圣路易斯联储主席Bullard（2019年有投票权）：收益率曲线暗示，美联储应当温和地实施利率政策正常化。担心美联储正处在政策错误的边缘。美联储不应当预测会进一步加息。就目前而言，政策利率肯能是合适的。曾希望在12月会后声明中提及通胀预期走软。美联储已经走到了加息的尽头。

美联储副主席卡拉利达：美联储可以保持耐心，观察2019年数据如何变化。全球经济增长、金融市场走向是当前经济面临的不利影响因素。如果这些不利影响持续，美联储应采取政策回应，加以抵消。美国经济状况目前还是向好的，预计仍然可以保持高于潜在趋势的增长。如有需要，不会在调整缩表政策上犹豫。近期疲软表现意味着通胀可能无法持续保持在2%水平。美联储货币政策不存在预设路径。

2. 全球股市变化

3. 全球利率及固收市场变化

4. 全球汇市变化

四、国内商品及金融期货资金沉淀变化

来源：盛达期货研究院

更多资讯，欢迎扫描二维码！

盛达期货有限公司

（Shengda Futures Co., Ltd）

电话(phone): 4008 26 3131

传真(fax): 0571-28289393

地址: 浙江省杭州市钱江世纪城平澜路259号国金中心B座22楼

邮编: 310000