沪锌年报——供应预期增加，锌价震荡下行

 作者：胡海涛

从业资格号：F3054806

一、行情回顾

绝对价格方面，2018年沪锌主力合约在年初短暂冲高后至最高价27235元/吨后持续震荡走低，在触碰最低价19525元/吨后企稳震荡，但是总体弱势难改，截止目前已经相对于最高价下跌幅度达22.9%。主要原因是经过2017年锌价的持续上涨后，高锌价使得全球矿山利润丰厚，引发矿山纷纷复产及增产，市场预计未来锌锭或将明显增加而需求表现一般，锌锭也将由供应短缺转为过剩状态，导致锌价承压下行。

价差方面，2018年一季度锌锭现货基本贴水期货近月合约，而从四月份开始后，现货基本上升水期货近月合约，并且幅度呈现扩大态势，主因库存从四月份开始大幅下滑，并且持续在低位徘徊，导致现货资源持续偏紧。

二、供应将逐步增加

（一）锌精矿供应明显改善

国际方面：2017年开始，国外锌矿山产能呈现恢复性增长，同年最大增量由印度韦丹塔公司三个矿山及秘鲁的安塔米纳矿山贡献，增量共达32万吨。进入2018年，澳大利亚DugaldRiver、非洲Gamsberg以及古巴的Castellanos等均有增量，叠加世纪锌矿8月试生产开始，保守估计2018年海外锌精矿产量增量40万吨左右。而通过对海外矿山项目的梳理，未来几年锌精矿产量仍将进一步增加，其中Newcentury、Vedanta、Glencore和MMG等公司增幅较大，预估2019年国外锌精矿或将增加80万吨。

国内方面：2018年国内锌精矿产量明显受抑，主因受到国内环保政策趋严导致部分地区矿山产量受限。其中，湖南湘西花垣地区仍处整改阶段，此部分减量预计近10万金属吨附近，且内蒙等北方地区受矿山品味下滑等因素影响，产量亦有小幅减少。预计全年锌精矿产量或将前一年同比小幅下降。而国内锌精矿进口量却大幅增加，据海关总署公布的数据显示，2018年1-9月份国内锌精矿进口量同比大幅增加17.7%至221.4万吨（实物吨），海外锌精矿流入弥补了国内锌精矿下滑的影响，SMM预计2018全年国内锌精矿供应量或将增加4.1%。而2018年新增矿山进度延后以及一些矿山在完成整改后导致的增量或将在2019年体现，预计国内锌精矿或将有25万吨的增量。

国内和进口锌精矿加工费在2018年年初触底低位后持续震荡走高，目前已经回升至2016年的区间水平，并且进口锌精矿增幅呈现扩大态势，也从另一角度验证了国内锌精矿供应已经得到明显改善。而随着矿供应继续增加，预计2019年的加工费仍有进一步上涨可能。

（二）锌精矿产量增加将逐步传导至锌锭产量增加

2018年11月SMM中国精炼锌产量45.64，环比减少0.63%，同比减少10.4%。1-11月份累计产量488.2万吨，累计同比减少1.95%。进入11月份，国内外锌精矿加工费仍录得较大幅度增长，刺激国内冶炼厂生产积极性。部分炼厂在原有基础上尽量释放部分产能，同时有些炼厂也开始恢复生产而增加部分产量，但整体增量难抵减量，整体上来看，短期炼厂产量增加仍存瓶颈。12月份仍有部分企业微提其现有产量，但株洲冶炼因搬迁预计产量仍将进一步减少，故12月份亦是难有增加。根据企业排产计划来看，预计2018全年累计同比预计减少2.31%附近。2018年国内锌锭产量下降较为明显，一方面是受到企业搬迁、环保等因素的干扰而导致产量下降，其中，湖南花垣地区受制于环保整合导致当地锌锭产量同比下降约12万吨，陕西地区的三家企业年内产量下降约10万吨，株冶和云铜由于搬迁和产能关闭导致产量逐步下降；另一方面，今年新扩建项目产能释放进度缓慢，增量明显不足，导致全年炼厂产量出现明显下降。

但是当前的环保力度已经较先前有所放松，先前受制于环保因素影响的企业随着整改的结束，2019年的产量或将得到明显释放，其中四川陕西地区涉及到的产能约为32万吨。另外，当前锌精矿加工费的大幅走高已经使得炼厂加工利润明显改善，也会刺激炼厂的生产积极性，2019年国内锌锭产量在环保放松和利润改善的驱动下，产量释放只是时间问题，锌精矿产量的增加传导至精炼锌产量增加的进程或将会明显加快。

（三）精炼锌进出口持稳

2018年1-9月份国内精炼锌进口量累计同比增加9.2%至42.7万吨，出口量累计同比增加52.0%至1.9万吨，净进口量累计同比增加7.8%至40.8万吨。2018年前9个月国内精炼锌现货年化进口盈利窗口打开的时间长度大致和2017年基本一致，但是进口增幅却出现较大增长，主要是因为2018年国内精炼锌产量增速持续下降，并且跌幅呈现逐步扩大态势，产量的下滑使得国内供应明显偏紧，只能通过增加进口来弥补。虽然目前进口亏损幅度已经下滑至相对低位，但是先前进口盈利窗口打开的时间断断续续一直至11月上旬，据此推算的话，四季度进口量仍将有一定幅度的增长，2018全年的进口量或将小幅增长。

展望2019年，随着国内锌精矿供应增加逐步传导至锌锭产量的增加，国内供应偏紧的情况也将得到一定程度的缓解，而目前上海保税区锌锭库存已经下滑至历史低位，上海电解锌CIF溢价也回归至正常水平，在国内产量增加而保税区库存低位的双重影响下，2019全年的精炼锌进口量或将总体持平甚至出现小幅下滑。

三、需求表现疲软

（一）经济下行压力增大

2018年年初至今以来，除了美国的制造业PMI指数高位震荡外，其他经济体国家（欧元区、日本、中国、印度）及全球制造业PMI指数总体呈现持续下滑走势，显示出全球经济增速总体在持续放缓，加上今年中美贸易摩擦逐步升级，各个国家之间的贸易争端也是此起彼伏，外围环境不容乐观。虽然近期中美贸易谈判有所转机，但是在整个贸易争端四起的大环境下，各国为了自身的利益考虑，很难达成实质性的有效协议，短期内外围市场环境很难有较大改变。

（二）初端消费疲软

初端下游方面，作为锌消费主力军的镀锌整体表现不乐观：2018年1-9月，镀锌结构件平均开工率71%，较去年同期下降4.6个百分点。一部分由于一季度，华北受环保及两会影响下，生产受限明显；另一部分，今年房地产等板块订单较去年整体较弱，拖累镀锌结构件企业生产订单。自2017年年底，镀层板产量及净出口量逐步下降，镀锌板表观消费量呈现下滑趋势；氧化锌、压铸锌合金平均开工率亦不及去年同比：2018年1-9月氧化锌企业平均开工率52.3%，同比去年同期减少5.5个百分点。今年河北、山东、江浙等一带环保局势严峻，影响氧化锌企业开工率，同时，今年整体终端需求较弱，且中美贸易战等加剧订单偏弱，整体生产受限；2018年1-9月压铸锌合金平均开工率为46%，同比下降6.8个百分点，主因前期广东、江浙一带环保加之贸易战影响压铸订单出口等问题。2018全年的消费增速或将小幅下降。而在当前整个宏观环境表现偏弱的背景下，2019年的锌锭初端下游也难有表现。

（三）终端消费下行

终端消费方面，中汽协数据显示，前10个月我国汽车产销量分别为2282.58万辆和2287.09万辆，同比分别下降0.39%和0.06%。业内预测，2018年我国车市负增长或为大概率事件。汽车和空调的产量增速持续下滑已经好几个月，但是未来一段时间并不会改善，还有继续恶化的空间，因为它们的库存（尤其渠道库存）还处在历史高位，主动去库存的过程还没有开始。展望2019年，在国内经济增速继续放缓和居民消费持续下滑的大势下，汽车产销市场难有改观。2018年10月份国内房地产开发投资完成额同比增加7.7%，前10个月完成额累计同比增加9.7%，总体表现相对稳定，但是2018年年初至今以来，30大中城市商品房成交面积和套数累计同比分别下滑6.7%和7.3%，加上国家对房地产的调控措施仍在延续，市场对后期房地产看法普遍悲观，2019年国内房地产市场增速下滑对锌锭消费的拖累或将更加明显。

四、库存或将企稳回升

截止到12月7日当周，全球各交易所锌锭总库存年同比减少13.1万吨至14.1万吨，降幅达48.2%，其中敦金属交易所的锌库存年同比减少8.7万吨至11.4万吨，降幅43.4%，注销仓单比率年同比增加2.5个百分点至20.8%，上期所库存年同比减少4.4万吨至2.7万吨，注销仓单比率年同比增加20.4%至95.3%。当前交易所总库存处于历史低位，对期货近月合约支撑力度明显较大。在国内锌锭产量和净进口量累计值出现同比下滑的情况下，锌锭社会库存的增加显示出国内需求表现偏弱，国内锌锭供应短缺的情况也在改善。而2019年在国内锌锭供应逐渐增加而需求总体仍然偏弱的情况下，国内锌锭库存在触底后或将企稳回升，也将对锌价带来压力。

五、总结

随着海外矿山增、复产的逐步兑现，锌精矿供应或将继续增加；锌精矿加工费的持续走高也会继续改善了炼厂的加工利润，加上先前受环保因素影响的炼厂逐步复产和增产，锌精矿供应的增加也会逐步传导至锌锭产量的增加；在全球经济增速持续放缓以及贸易摩擦短期难以解决的大环境下，国内房地产和汽车产销增速开始表现出疲弱态势并且短期难以逆转，未来锌锭消费或将继续偏弱；国内锌锭库存降至历史低位，而锌锭社会库存相比同期有所增加，在供应增加而需求疲弱的预期下，未来库存或将企稳回升，沪锌远月合约或将继续承压下行，建议沪锌指数在22000-23000元/吨区间逢高沽空，突破24000元/吨止损，目标位17000-18000元/吨。

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