淀粉年报——供给大增需求堪忧，行业步入艰难期

 作者：孟金辉

从业资格号：F3033796

一、供给实锤大增，厘清行业定价逻辑

（一）玉米淀粉仍未摆脱玉米成本定价的基本逻辑

虽然2018年供给大增，需求因原料成本位于低端区域而暴增；但是不管行业怎样纷纷扰扰，玉米淀粉仍未摆脱玉米成本定价的基本逻辑。通常来讲，玉米籽粒中淀粉含量大致在7成，大约1.4吨玉米可制成1吨玉米淀粉。

2016-2018年，伴随着玉米原料价格的走高，玉米淀粉现货基本保持上涨态势，就是明证。

中国和美国的贸易摩擦谈判，涉及到玉米及相关产品的内容部分，结果如何，对美国和中国玉米市场都将产生巨大影响和深远变化。最极端的情况之一，是中国未来将全面放开玉米及替代品进口，取消玉米进口配额和转基因政策的限制，国际玉米和替代品将畅通无阻的进入中国市场。那么中国玉米定价的逻辑将从国内定价转变为全球定价。也即逻辑上：进口玉米和替代品到港数量和完税卸载成本决定中国华南、华东、山东港口玉米价格，这些港口玉米价格减去北港运抵的运费，确定北港价格，北港价格减去东北各地抵港运费，确定东北产区各地玉米价格。而中国玉米市场本来因进口配额和关税造成的价格堰塞湖，被打开后，因国内价格明显高于国际，短期内需要降价；而国际玉米及替代品价格因中国进口量的短期大量增加，价格抬升；最终国际低价和国内玉米高价在两者之间于中国港口找到一个平衡点价格。最极端的情况之二，是中国进口玉米就是一锤子买卖。也即元旦后中国进口300万吨美玉米，该批玉米进国储留待未来销售。这样未来几年中国玉米还是国内定价的逻辑。中美贸易摩擦谈判，应该是在这两极之间的某点。判断谈判结果超出行业研究能力范围之外，最好只能等待结果确定之后，再来分析判断短期中期长期的影响。因此，中美贸易谈判的最终细节将决定19年甚至未来几年的玉米淀粉价格走势情况。

（二）玉米淀粉现货和期货定价以山东为主，东北为辅

按照淀粉工业协会数据：截至2017年底，山东省玉米淀粉产量占全国产量的49%；而东北三省1区则为29.92%。因此，无论现货还是期货，玉米淀粉定价应已山东为主，东北为辅。

也即，为了保障行业供给，山东给家大型企业不能长时期亏损；否则行业供给出现问题。而东北定价，则主要发生在国家和省政府给与大量补贴的2015/16、2016/17年冬季。

（三）产能实锤落地，打破行业供求紧平衡状态

行业里普遍认为，玉米淀粉产能明显过剩，是一个供过于求的商品。但是， 2018年的前11个月，行业里却发现在开工率高企的情况下，行业库存未出现明显累积，甚至在5月底直至10月底有新增产能落地前提下出现了连读走低，并且行业利润相当不错，行业开始反思，玉米淀粉行业其实在这段时期是一个紧平衡的品种。

但是，进入11月份，行业明显感觉到了压力，库存开始连续累积，玉米淀粉价格也开始走弱。那么是何因素导致市场在此节点发生了逆转？

其实是，行业新增产能和复产产能的实锤落地，行业供给骤增，打破了行业的均势。

大成集团的哈尔滨、锦州工厂复产与象屿的新增产能，合计是270万吨玉米加工能力，新增玉米淀粉供给189万吨/年、15.75万吨/月；据淀粉工业协会数据，2017年全国玉米淀粉产量2600万吨左右，而18年11、12两个月，供给突然大增7.27%，因此行业突然感受到凛冬压力！

并且，2019年上半年，嘉吉、金玉米仍将有新增产能落地，供给压力将进一步增大！

二、低价原料创造了需求红利逐步消弭，且需求将受到诸多因素抑制

自玉米取消临储以来，玉米原料成本走低，带动玉米淀粉价格从高位巨幅跌落，低价创造了需求。

不过，玉米淀粉月度消费量与月度均价存在着明显的负相关性。随着，玉米淀粉价格的逐步走高，价格对需求的抑制有所显现。18年7、8月份的同比增速开始明显放缓！

目前看，在玉米淀粉绝对价格从底部反弹后，淀粉现货价格涨至目前的水准，确实对需求有了一定的抑制。

（一）淀粉糖需求增速将受到抑制

因白糖价格低迷，叠加产能增加，淀粉糖库存累积，淀粉糖价格进入低迷期。

据天下粮仓数据显示：自18年11月份以来，淀粉糖行业库存出现快速累积。第51周，库存环比增加11.98%，较上月同期增加47.1%。按照目前白糖行业和淀粉糖行业发现态势来看，明年这种情况难以出现好转。

（二）淀粉的造纸需求将受限于东南亚木薯淀粉恢复性增产和环保政策对造纸行业开工率的抑制

纸浆期货上市首日跌透，之后连续大跌，一定程度上反映了造纸行业的不景气。另外，国家严格执行环保政策，对造纸行业开工率产量都有较大影响。这当然对玉米淀粉的造纸需求不利。

并且，东南亚木薯连续两年产量不佳。预计明年会有恢复性增加，当地木薯淀粉产量增加，出口中国木薯淀粉会相应有所增加，这也不利于中国玉米淀粉的造纸需求。

（三）小麦最低保护价下调逻辑上不利于淀粉的面粉搀兑需求和饲用需求

2018年11月，国家公布2019年生产的小麦（三等）最低收购价为每50公斤112元，比2018年下调3元。小麦最低保护价下调60元/吨，小麦和面粉价格明年当然会走低。这从逻辑上不利于玉米淀粉的面粉搀兑需求和饲用需求。

自玉米取消临储以来，玉米淀粉价格下跌，并且比面粉价格显得日渐便宜，玉米淀粉新增了消费用途，面粉搀兑；在2017年2月份达到极高值1250元/吨；近期随着玉米淀粉价格的反弹，两者差价只有690元/吨；11月份时两者价差只有470元/吨。可以想象，价差在1250和470时搀兑热情肯定会有较大差异。

玉米淀粉价格跌至低位后，另一项新增需求是做饲料的塑形剂。本来饲料的塑形剂主要用小麦，玉米淀粉价格跌落后明显较小麦价格低，被擅于创造聪明灵活的中国饲料行业配方师，用作塑形剂。据协会数据：2018年1-8月份，面粉搀兑需求占玉米淀粉总需求的1.65%；而饲用需求占1.14%。

而19年小麦最低保护价的调低，必将导致面粉价格的下降，逻辑上当然不利于玉米淀粉的面粉搀兑消费和饲用消费。当然，具体还得看价差关系。而这得等待贸易谈判的细节之后才好推算。

（四）玉米淀粉出口和淀粉糖出口明年也或将受到的抑制

2018年1-11月，中国出口玉米淀粉47.5万吨，较上年同期增加86%。这既得益于东南亚木薯的连续两年产量不佳，也得益于中国的出口退税政策。

2018年1-11月，中国出口淀粉糖138.7万吨，较上年同期下降11.72%。这主要源于菲律宾对当地蔗农的支持政策。

19年东南亚木薯将现恢复性增产、国际白糖价格低迷、东南亚国家或将学习菲律宾出台保护当地蔗农政策，因此预期明年中国出口淀粉和淀粉糖将有所下滑。

（五）玉米淀粉的食品加工、变形淀粉、医药、化工需求相对稳定

（六）明年亮点或来自于玉米淀粉的啤酒消费

受我国对澳大利亚大麦实行“双反”调查影响，目前关于澳大麦外商对我国已不再报价。全球大麦市场来看，今年大麦减产，大麦价格高企。12月26日，法国大麦2019年7月船期对我国广东港口CNF报价为247美元/吨，完税成本为2030元/吨，比当前广东港口玉米价格高50元/吨。啤酒大麦进口量下降，逻辑上应该有利于玉米淀粉的啤酒消费。

三、供给大增，需求受限；行业将进入艰难期

在18年产能大增的基础上，19年玉米淀粉行业产能将继续增加，压力增大；而需求方面受制于相对高价的抑制、白糖价格低迷、环保对造纸行业的限制、小麦最低保护价下调、东南亚木薯产量的恢复性增长等多重因素，玉米淀粉行业将恢复至大家印象里的产能严重过剩，效益不佳的状态。

更加严峻的是：中美贸易谈判若进展顺利，国门大开的情况下，未来几年玉米深加工或重现油脂油料加工行业的沿海建厂模式！

淀粉工业协会秘书长魏旭明在2018年12月份预测：未来3-5年，随着新增产能严重超过市场需求的增长空间，产能严重过剩，企业大面积亏损，行业兼并、重组、整合将拉开序幕。从加工数量上看，30万吨以下规模企业将逐步退出；从企业规模上看，单厂加工规模超300万吨企业将会出现，一批年玉米加工1,000万吨级现代化企业集团将成为行业的中坚。在产品生产上看，单品种企业将越来越少，企业品种愈发丰富；整合后将淘汰一些落后产能。

四、期货市场一些建议

供给大增、需求堪忧，山东淀粉定价，决定了19年淀粉-玉米价差大概率在400-500区间内波动。接近或低于400是低价区域，接近或高于500是高价区域。

总的来讲：玉米和淀粉系得从做空角度来思考问题。主因1905玉米主力合约日线已经有效击穿233日年线。

稳妥型投资者，暂离玉米和淀粉系，因消息面主导涨跌，行业逻辑对盘面价格影响明显减弱。等待1季度末期，谈判有了明晰结果在研究分析市场，进行后续操作。

1905玉米淀粉合约跌至2300左右明显超跌，这样推算山东玉米淀粉现货价格2400元/吨左右，相当于山东深加工企业玉米成本1900元/吨。而本山东深加工企业近期玉米挂牌收购均价1980-1990元/吨。实际使用企业，可在核算清楚交割到厂成本后，低于同期现货成本，适量（原料缺口的1/5-1/3）买入，锁定原料成本。（一旦谈判出现波折，1905合约存在着快速反弹的较大可能性）。

后期，在国门大开的前提下，逻辑肯定是全球定价。也即国际玉米运往南港成本，倒退北港，倒推东北产区价格。

国门不开的前提下，后期需关注的因素包括：农户尤其是东北售粮进度偏慢，对短期有支撑，对春节后有压制；猪瘟对玉米饲用需求的影响到底有多严重，春节后将逐步显现；华北尤其是山东深加工挂牌价格变化等。

目前期货盘面把进口放开预期打得过足，一旦谈判出现波折，期货容易反弹。

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