【周报】盛达期货沪锌周报20181210——库存历史低位，锌价短期走高

核心观点：

随着海外矿山增、复产的逐步兑现，锌精矿供应已经得到明显改善，锌精矿加工费的持续走高也大幅改善了炼厂的加工利润，也将刺激冶炼厂产量的释放，锌精矿供应的增加也将逐步传导至锌锭产量的增加上来；今年锌下游需求的各个板块开工率均相对下滑，结合当前订单及经济数据来看，后续锌消费亦难有转好预期。而最近中美贸易和谈取得一定成效，不过该和谈只是推迟了加征关税时间而已，目前并未看到双方达成实质性协议的迹象，当前上期所库存和三地社会库存处于历史低位，刺激本周沪锌大幅走高，不过锌精矿供应的增加传导至锌锭供应增加的趋势难改，叠加需求疲弱仍未看到改观迹象，沪胶远月承压较大，建议沪锌1903合约继续在20750-21250元/吨区间逢高沽空，突破22050元/吨止损，目标位17500—18000元/吨。

策略提示：

沪锌1903合约在20750-21250元/吨区间逢高沽空，突破22050元/吨止损，目标位17500—18000元/吨。

一、行情回顾

绝对价格方面，本周沪锌连三合约企稳走高，结算价报于21095元/吨，周环比上涨1020元/吨，涨5.1%；现货锌也震荡走高，报于21780元/吨，周环比上涨830元/吨，涨4.0%；本周内盘基差继续回升，报400元/吨，周环比上涨175元/吨；伦锌基差（MZN0-3）周环比上涨1美元/吨至114美元/吨。

价差方面，沪锌跨期年化价差比率略有回落，伦锌跨期年化价差比率也出现回落；而经过汇率调整后的沪伦锌比价（SZN/MZN）小幅回升，报1.1671。

1、 锌期现货价格

2、 内外盘基差

3、 跨期年化价差比率 

4、 跨市比价

二、供给情况

1、锌精矿

国际方面：2017年开始，国外锌矿山产能呈现恢复性增长，同年最大增量由印度韦丹塔公司三个矿山及秘鲁的安塔米纳矿山贡献，增量共达32万吨。进入2018年，澳大利亚Dugald River、非洲Gamsberg以及古巴的Castellanos等均有增量，叠加世纪锌矿8月试生产开始，整体增加海外供给，保守估计2018年海外锌精矿产量增量40万吨左右。2019年全球精矿供应局面将发生转折，全球锌精矿供应会呈现幅度比较大的过剩，预计海外矿山有70万吨的增量水平。

国内方面：2018年国内锌精矿增量预计12.1万吨附近。 2018年，环保及安全问题仍是限制国内各地矿山增量的主要因素，其中，湖南湘西花垣地区仍处整改阶段，预计今年难以恢复生产，此部分减量预计近10万金属吨附近，且今年内蒙等北方地区受矿山品味下滑等因素影响，产量亦有小幅减少。但是今年海外矿山增、复产正在逐步兑现，8月国内锌精矿进口量较7月份录得明显增加。全球最大的锌生产商之一新世纪资源公司，在9月重启世纪锌矿后，于11月初从昆士兰Karumba港装载到MV Wunma号矿船上运往中国的首批11000吨锌精矿，已成功卸载，比预期的10000吨多10％。目前，世纪锌矿正在筹备12月的第二批10,000吨锌精矿。此前预计第二批10,000吨调试级精矿将于2019年1月运往中国。世纪锌矿第一阶段产量计划在2019年第一季度末达到800万吨/年，到2019年底，第二阶段将达到1500万吨/年。

10月锌精矿进口20.58万实物吨，环比下降7.73%，同比上升39.81%，2018年1-10月累计进口241.99万实物吨，较去年同期增加19.38%。当前国内加工费因进口矿的流入而持续表现为走高状态，当前国内锌精矿加工费主流成交价4800-5200元/吨，进口锌精矿加工费主流于130-140美元/干吨；而即将进入12月，该趋势仍未有改变，国内锌精矿加工费预计成交区间为4900-5300元/吨，进口锌精矿价格费进一步走高至150-170美元/干吨附近。

2、精炼锌产量

2018年10月SMM中国精炼锌产量45.93万吨，环比增加2.81%，同比减少8.29%。1-10月份累计产量442.6万吨，累计同比减少0.99%。 进入11月份，豫光锌业仍有少量检修，但湖南轩华预计开始恢复部分产量。根据企业排产计划来看，SMM预计11月国内精炼锌产量较10月环比增加3000吨至46.22万吨，环比增加0.65%，同比减少9.25%。1-11月累计同比预计减少1.84%附近。

国内锌冶炼净增的产能有18万吨，新增的产能主要来自白银公司、文山锌铟、四环锌锗等几家公司，还有驰宏永昌的扩建，预计明年开始会有同比的增量释放。在增产预期下，预计2019年上半年之前会有阶段性冶炼瓶颈，主要是株冶异地搬迁、文山锌铟投产还未释放以及湖南花桓没有整合完毕,预计2019年下半年，产量才会有有比较明显的缓解。而近期加工费的走高也让冶炼厂利润变得可观，国内冶炼厂积极性改善较为明显，大多满产生产，开工率录得回升。

3、精炼锌进出口

截止11月30日，SMM统计上海保税区锌锭库存4.2万吨，较上周增加2000吨，连续第六周增加。进入12月以来，进口窗口继续处于关闭状态，市场上并未出现大量进口锌流入市场。本周现货年化进口收益率较上周略有回落，亏损呈现扩大状态，或将抑制后期锌锭进口量。

三、需求

中美两国元首于12月1日晚在布宜诺斯艾利斯举行会晤并达成共识，决定停止升级关税等贸易限制措施，原定在明年1月1日美国政府对中国2000亿产品征收10%的关税要提高到25%，现决定明年1月1日之后，仍然维持在10%，并将进一步磋商。商务部表示中美90天磋商目标是取消所有加征关税。贸易摩擦的缓和本周刺激沪锌大幅走高，不过在贸易争端难以避免的大势下，目前暂未达成实质性的和谈协议，只是推迟了加征关税，后期进场还有待观察。

12月3日公布的11月财新中国制造业PMI录得 50.2，较前值略微提升0.1个百分点，预期 50.1，显示制造业微幅扩张。不过，这一走势与国家统计局制造业PMI并不一致。国家统计局11月30日公布的11月制造业PMI为50，较前值回落0.2个百分点，处于临界点。分析来看，内需虽有扩大，但外贸新订单不足致使数据面上未见明显好转。

从SMM下游调研的历史数据来分析，四季度末与一季度初，均为常规的消费淡季，锌需求的各个板块开工率均相对下滑。今年，虽环保的减停产并未威胁到大部分锌消费企业，但较为突出的是，当前作为锌消费的主力—镀锌板块，受黑色系原料价格快速下跌的影响，成本或有倒挂风险。另外，汽车、家电、房地产终端数据不佳，压铸锌合金与氧化锌企业的订单亦较去年同期出现较为明显的缩减，综合历史因素与终端消费来看，后续锌消费亦难有转好预期。

中汽协数据显示，前10个月，我国汽车产销量分别为2282.58万辆和2287.09万辆，同比分别下降0.39%和0.06%。业内预测，今年我国车市负增长或为大概率事件。汽车和空调的产量增速持续下滑已经好几个月。但是未来一段时间并不会改善，还有继续恶化的空间，因为他们的库存，尤其渠道库存，还在历史高位，主动去库存的过程还没有开始。

总的来说，国内锌市将进入消费淡季，需求端也将难有明显表现。

四、库存及注销仓单比率

截止到12月7日当周，全球交易所锌总库存周环比减少0.1万吨至13.8万吨，其中伦敦金属交易所的锌库存周环比减少0.1万吨至11.1万吨，注销仓单比率周环比减少2.0百分点至23.1%；上期所库存周环比略微0.01万吨至2.7万吨。

本周初三地锌社会库存较上周五微增500吨至11.15万吨，整体较上周五变化不大，较上周一降低1.48万吨，降幅主要由上周工作日贡献。

当前国内锌锭库存总体处于历史低位，对锌价支撑力度明显偏强，不过矿端供应增加传导至锌锭供应增加只是时问题，远月上方压力依然较大。

五、总结

随着海外矿山增、复产的逐步兑现，锌精矿供应已经得到明显改善，锌精矿加工费的持续走高也大幅改善了炼厂的加工利润，也将刺激冶炼厂产量的释放，锌精矿供应的增加也将逐步传导至锌锭产量的增加上来；今年锌下游需求的各个板块开工率均相对下滑，结合当前订单及经济数据来看，后续锌消费亦难有转好预期。而最近中美贸易和谈取得一定成效，不过该和谈只是推迟了加征关税时间而已，目前并未看到双方达成实质性协议的迹象，当前上期所库存和三地社会库存处于历史低位，刺激本周沪锌大幅走高，不过锌精矿供应的增加传导至锌锭供应增加的趋势难改，叠加需求疲弱仍未看到改观迹象，沪胶远月承压较大，建议沪锌1903合约在20750-21250元/吨区间逢高沽空，突破22050元/吨止损，目标位17500—18000元/吨。

来源：盛达期货研究院

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