【周报】盛达期货宏观周报20181210——需求放缓叠加贸易战双杀，市场静待英国脱欧

一、 宏观综述

受内外需放缓叠加贸易战影响，11月进出口数据明显恶化，经济下行压力进一步加大。而得益于进口增速下滑快于出口增速，11月贸易盈余有所回升，对人民币短期利好。中国央行流动性管理上等量续作，央行行长提出货币政策要根据形势灵活适度调整，加强逆周期调控。

过去一周，美国除制造业PMI保持强势外，就业、耐用品订单和贸易盈余都发生恶化，美国经济放缓的预期开始得到印证，其同样受内外需放缓和贸易战的双重拖累。美联储官员密集发声，称将保持耐心，渐进加息，称目前联邦基金利率已接近中性水平。值得注意的是美国三年期和五年期国债利率2007年以来首次倒挂，市场不认可美联储加息幅度，对远期较为悲观。

中美G20会谈后，尽管中方已经开始兑现部分承诺（汽车进口和知识产权保护），但贸易战局势因华为事件再次对市场敲响警钟。未来美方仍会不断试探中方底线，美方要的是最大化的利益而不是讲和。

欧洲方面，英国脱欧协议谈判无实质性进展，英国首相考虑推迟投票，无法排除硬脱欧可能；法国暂停上调燃油税，但“黄背心”行动继续，剑指提高退休金、提高最低工资、撤销其他税目、恢复课征富人税；意大利进一步向欧盟要求靠拢，主动削减其养老金和收入支出计划，意债危机缓解。

OPEC维也纳峰会达成协议，OPEC+明年起减产120万桶/日超出市场预期20万桶/日，按照我们测算的中性情形，明年全球原油仍过剩40万桶/日，过剩程度减轻，缓解短期跌势，但在需求放缓的预期下，油价仍将维持弱势，明年布油中轴可能降至60美元/桶附近。

l 未来一周宏观经济指标及事件预警：

未来一周需要重点关注的是周三英国脱欧协议投票结果，若硬脱欧发生，将造成美元及美元资产上行风险，英镑、欧元及英欧资产下行风险。

二、 国内经济与政策形势分析

1. 内外需放缓叠加贸易战，11月进出口数据明显恶化

据最新数据显示，按美元计，中国11月出口同比上升5.4%，低于预期值9.7%，前值15.6%；进口同比上升3%，不及预期13.9%，前值21.4%。前期高油价和抢出口对进出口的短期支撑效应消退，内外需同步放缓。而得益于进口增速下滑快于出口增速，11月贸易盈余有所回升，至447.5亿美元。

进口方面，大豆、汽车和铁矿进口增速下滑明显，前者体现贸易战影响，后者体现国内内需放缓。

出口方面，11月中国对美国、欧盟，日本和东南亚的出口增速都出现明显下滑，说明出口下滑不仅是贸易战的结果，同样由于外需疲软。分产品类型来看，高新技术产品与机电产品出口增速下降显著，分别由上月的19.52%和15.29%降低至2.77%和3.02%。受贸易战影响明显。

2. 央行流动性管理等量续作，实体资金成本下行

过去一周，央行首次进行了28天期国库现金存款招标，额度1000亿，主要是为了对冲11-30当周到期的1000国库现金存款。另外央行续作了1875亿MLF，流动性维持平衡。

时值月末，银行间资金成本继续上升，特别是1、3个月期Shibor和1个月期质押回购利率涨幅较为明显，银行开始为跨农历新年流动性做准备。

实体资金成本继续回落，短端票据贴现利率和中长期AA企业债利率双双下降。临近年末，企业开始回款放缓经营，资金需求不强。

三、 国际经济与政策形势分析

1. 一周海外经济与政治事件回顾

1）美国制造业PMI保持强劲，就业、耐用品订单和贸易盈余都发生恶化，美国经济边际动能放缓

美国11月制造业PMI经连续连个月回落后有所反弹，新订单指数反弹明显，说明美国经济短期仍有韧性。

美国11月非农就业，ADP就业数据均环比下降且低于预期。美国12月1日当周首次申请失业救济人数 23.1万人，预期 22.5万人，前值 23.4万人修正为 23.5万人。说明美国此前强劲的就业增长动能正在逐步放缓

受汽车和飞机订单拖累，美国10月耐用品订单环比终值 -4.3%，预期 -2.4%，初值 -4.4%。美国10月扣除运输类耐用品订单环比终值 0.2%，预期 0.1%，初值 0.1%。美国10月扣除飞机非国防资本耐用品订单环比终值 0%，初值 0%。

美国10月贸易逆差扩大至555亿美元，创2018年10月以来新高，这也是贸易逆差连续第五个月扩大。其中大豆出口继续下滑，消费品进口升至历史新高。10月商品和贸易出口下滑0.1%至2110亿美元，其中大豆出口下降8亿美元，民用飞机和发动机的出口也出现下滑。10月商品和服务进口上升0.2%至2665亿美元，创历史新高，消费品进口增加20亿美元至历史新高574亿美元。此外，10月与中国的商品贸易逆差升至历史新高431亿美元。贸易战对美国自身的负面影响已经显现。在众多领域中美双方短期并无贸易替代伙伴。在目前美国经济同样出现增速放缓的背景下，其进行贸易战的底气也不足。

2） 美联储褐皮书：大多数地方联储所辖地区的经济以温和、或者缓和的速度增长。

大多数地区的物价温和上升。大多数地方联储称，输入成本的升幅超过终端商品价格的涨幅。整体而言，消费者开支持稳。关于关税造成成本上升的报告数量增加。关税仍然是制造业的一个顾虑之处。劳动力市场大范围内继续趋于紧俏，用工短缺造成就业增速衰减。大多数地区的制造业温和增长。大多数地区的信贷增长，部分地方联储提到信贷增速放缓问题。关税、利率和劳动力使得部分地区的乐观情绪消退。

2. 全球股市变化

G20释放的贸易战缓和信号作用短暂，上周海外主要股指均出现下跌，上证指数在周一受情绪影响跳空高开后便一路下滑。全球经济放缓的最根本原因在高企的杠杆并没有被有效去化便面临货币政策回归正常化的压力。股市短期难有实质向上推动动力。

3. 全球利率及固收市场变化

临近年末，上周海外短端利率继续上升，长端利率随经济下行压力加大都有所下降。值得注意的是美国三年期和五年期国债利率2007年以来首次倒挂，市场不认可美联储加息幅度，对远期较为悲观。

4. 全球汇市变化

受美联储态度软化影响，美指上周下滑明显，欧元日元反弹。在12月中美联储加息落地后，若叠加欧元区开始退出QE，美元或迎来进一步回调。但在12月11日英国议会投票结果出来之前，市场对英镑和欧元的避险情绪上升，进而一定程度上支撑美元。 

四、 国内商品及金融期货资金沉淀变化

未来一周，从资金层面上关注沥青、玻璃、燃油、沪金的盘面变化。

来源：盛达期货研究院

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