一、 宏观综述
以美国长债利率为首的世界主要发达经济体利率快速飙升促使全球股市在最近一周发生系统性调整,尽管周五财报数据使美股企稳,但技术上已经至少结束了前期的上行趋势,未来或将进入头部震荡格局。美联储官员并没有像他们对外宣称的那样从容,股市的大幅波动加上特朗普的骂战正在动摇联储官员的决心,部分联储官员的态度已有所软化,需要关注市场对进一步加息节奏预期的变化。但目前至少美元指数在95一线歇脚的概率大增,给他国货币带来喘息的机会。未来一段时间美联储及美国长债利率走向仍将是左右全球资本市场的核心驱动力。
国庆节最后一天的降准使中国货币政策与发达经济体之间货币政策分化尤为明显,维护国内货币政策的独立的决心得以彰显,代价便是给人民币兑美元汇率形成进一步压力。在资本管制下,中国面临的最大问题在内,即如何控制好去杠杆的火候。基建不是出路,减税是缓释药方,要做好打持久战的准备。近期对地方债务的清查表明至少在十月很难看到国内基建有明显起色,而十一月起,北方逐渐进入基建停工期。因此四季度投资者对从需求层面寻找对相关工业品的支撑不能抱太大期望。然而好消息是贸易战的负面影响在过去一周公布的中国九月的进出口数据中尚未体现,后面需持续跟踪。中国较高的存款准备金率能至少在未来两年内对冲贸易战对国内货币供应带来的不利影响。
外围还需值得注意的是英国退欧进程以及意大利的财政预算案,两者都可能削弱欧洲经济增长及欧元,对美元乃至大宗商品形成冲击。目前形势尚不明朗。
l 未来一周宏观经济指标及事件预警:
本周重点关注周五公布的中国三季度宏观经济数据。
二、 国内经济与政策形势分析
1. 一周流动性观察
本周央行公开市场上逆回购到期600亿元,MLF到期4980亿元,合计净回笼5580亿元。考虑到10月7日央行降准1个百分点,合计释放增量流动性约7000亿元。未来一个月还有5540亿元流动性管理工具到期,央行仍有对冲压力。
值得注意的是,央行持续大幅降准主要还是为了提供基础货币以维持货币供应增速在合理水平,即GDP+CPI。从上右图可以看出目前广义货币增速M2基本与经济增速加通胀之和相匹配,处于均衡状态。
本周银行间及实体融资利率较节前都有所回落。
2. 经济指标解读
中国海关数据显示,9月,中国以美元计进、出口同比增速分别为14.3%和14.5%,进口增速略有回落而出口增速加快,尚未显现贸易战带来的负面影响。9月中国实现贸易顺差316.9亿美元,为近三个月最高。
3. 政策解读
货币政策方面,本周央行行长易纲在接受财新专访时表示,目前中国宏观经济运行平稳,防范金融风险初见成效,年初预定的增长目标可以实现。易纲说:“多年来,我们一直在说去杠杆。现在杠杆稳住了,是个重大的变化。或许意味着后续全局层面金融去杠杆力度会逐渐放松,这和前期资管新规放松银行和基金对股市投资也相一致。货币政策从之前的中性略偏紧转向中性。但对关键领域如房地产的流动性供应依然很严。
财政政策方面本周举措较多:
一是国务院会议确定完善出口退税政策加快退税进度的措施,会议决定,从2018年11月1日起,按照结构调整原则,参照国际通行做法,将现行货物出口退税率为15%的和部分13%的提至16%;9%的提至10%,其中部分提至13%;5%的提至6%,部分提至10%。对高耗能、高污染、资源性产品和面临去产能任务等产品出口退税率维持不变。进一步简化税制,退税率由原来的七档减为五档。这以政策将缓解贸易战带来的压力。
二是地方债风险防范攻坚战正在打响。从业内获悉,当前,地方层面正在密集摸底债务情况,紧锣密鼓制定地方版化解地方债风险的方案,并将于本月底前集中上报财政部。“此次是对隐性债务的总量、类别、结构、地区、用途等全面摸底进行统计,并将相关情况于10月底前上报财政部,还要制定化解存量债务的实施方案。”一位地方财政系统人士指出。证明至少在短期内,地方财政的重点还在查旧账,难以为新项目发力。
三是习近平10日下午主持召开中央财经委员会第三次会议,研究提高我国自然灾害防治能力和川藏铁路规划建设问题。会议指出,要针对关键领域和薄弱环节,推动建设若干重点工程。针对这一要求,发改委等部门12日印发《促进乡村旅游发展提质升级行动方案(2018年-2020年)》,补齐乡村旅游道路和停车设施建设短板。加大对贫困地区旅游基础设施建设项目推进力度。推进垃圾和污水治理等农村人居环境整治,建立垃圾和污水处理农户付费制度,梯次推进农村生活污水处理,持续推进厕所革命。以上项目对大宗商品消费拉动力度有限。
另外,对于增值税改革的工作,目前相关部门已启动,包括税率合并以及下调等事宜都在进行测算。“此前税务机关曾找第三方机构测算税率下调后的影响,因此年内有可能随时出台政策。”一位税务系统人士判断。
三、 国际经济与政策形势分析
1. 全球股市变化
上周全球主要股指在连续上升的市场利率刺痛下纷纷大幅回调,但从幅度上来看,中国股市回调幅度荣登榜首。从VIX指数来看,市场避险情绪快速上升,将开启risk off状态。从技术上看,美股各大指数进入技术性回调确立,未来几周维持弱势概率较大。尽管美联储坚称其政策的正确性,但无疑决策压力有所加大,从最近一周联储官员的表态已经有可以看出其态度有所软化。目前市场中性判断是12月再加息一次,明年上半年加息两次至3%水平。若联储官员后续释放的信号让这一判断发生动摇,则各项资产定价将重新修正。
2. 全球利率及固收市场变化
无论从短端还是长端的利率都可以看出,中国与发达经济体各期限利率从年初以来发生明显劈叉。尽管中国持续推进金融去杠杆,但金融体系内部的流动性实际有所放松,表现为年初以来利率下降,而同期欧美日利率都有不同幅度上升。这也是4月来人民币贬值的最大压力所在。在避险情绪升温下,最近一周各主要经济体长债利率都有所回落,国债价格未来一段时间将有所收益。
3. 全球汇市变化
在本周美股始作俑者的大跌下。美元指数有所回调,欧元、日元英镑和同为商品货币的澳元都有相应升值。唯独人民币较节前最后一个交易日贬了0.78%。主要和中国央行10月7日降准有关。只要货币政策分化存在,人民币仍将维持弱势。但主要变化节奏还是跟随美元。美联储态度有转向温和迹象,人民币和美指在目前位置震荡概率加大。
后续需要关注英国脱欧和意大利财政预算进程,两者都是欧元区潜在风险事件,目前都尚未被市场price in。
四、 国内商品及金融期货资金沉淀变化
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