统计局数据显示,1月中国制造业采购经理指数(PMI)为49.2%,比上月上升0.2个百分点;非制造业商务活动指数为50.7%,比上月上升0.3个百分点,仍高于临界点,非制造业继续保持扩张。
整体而言,在海外经济韧性以及国内节前部分需求回暖的情形下,1月我国制造业与非制造业景气度环比均有所改善,但绝对值水平仍偏低。其中,制造业景气度在收缩区间内略微有所缓和,生产活动的扩张仍明显强于需求,需求改善主要源于海外经济所展现出的韧性。非制造业结构上有所分化,服务业景气度在节前消费出行需求回升的带动下开始回升,而建筑业景气度则跟随土拍市场表现位于低位徘徊。近期部分城市就房地产限购政策有进一步放松,但更多考虑为“稳经济”的体现,后续经济景气度或将以基建为底,出口为边际变量演化。
1月制造业景气度略微缓和。1月中国官方制造业PMI录得49.2%,较前月回升0.2个百分点,仍位于收缩区间内;非制造业PMI同步回升0.3个百分点录得50.7%,位于偏低扩张水平。结构上,制造业各个分项较上月变化不大,但整体趋于回升。其中,生产强于需求的结构延续,生产项在扩张区间内继续上行1.1个百分点至51.3%,新订单项则上升0.3个百分点至49.0%,仍位于收缩区间内。新出口订单回升幅度相对显著,或与近期海外经济展现出较强韧性,欧美地区经济增速纷纷超出预期相关。但面对市场超前的降息预期,近期各国央行纷纷喊话“为时尚早”予以修正,降息时点或将有所延后,在此之前外需并无显著改善之势。价格方面,临近春节假期各企业仅以备货需求为主,需求增长不显著的情形下原材料及产品出厂价格分别有1.1及0.7个百分点的环比回落,此前原材料强于终端产品的价格结构也由于回落的速度差趋于回归。生产活动进一步扩张,需求端环比有所缓和。近年来,1月的制造业景气度普遍不呈显著季节性趋势。而今年1月生产端在扩张区间内仍有上行态势,除了理解为本轮生产强于需求的结构延续外,或许与出口订单的环比改善相关。1月新出口订单上行1.4个百分点至47.2%,抬升至近年平均水平。近期公布的美国四季度GDP超预期表现,反映其投资消费需求仍具有一定韧性。在年度报告中我们提及,今年我国经济增长的边际变量或将来自出口,但其开始改善的时间节点或将与海外央行货币政策转向的时点息息相关。地产行业高频数据依旧羸弱。与制造业诸多产品强相关的地产行业表现持续低迷仍是需求疲软的重要因素。年关将近,截至目前30大中城市商品房成交面积季节性下滑,且绝对值水平继续创下新低。土拍市场表现趋同,100大中城市土地成交面积位于季节性低位。近期广州、上海、苏州等地就限购政策进行进一步调整放松,但步频较小的利好政策并不能起到逆转预期的作用,若要改善房地产需求需从居民部门资产负债表入手。而我们认为在当前房地产行业整体供过于求的供需格局下,除核心一二线城市外的诸多地区限购政策或已名存实亡,之所以逐条放宽或为长远考量。整体经济动能需从房地产转型,届时政策托而不举,由基建投资形成对冲,以达到稳经济中“稳”的作用,即既不过度刺激,亦不任由其跌落。服务业在春节消费带动下有所回升。1月整体非制造业PMI升至50.7%,在近五年的表现中仍位于偏低位置。其中,服务业回升0.8个百分点至50.1%,回到荣枯线上方;其新订单亦有0.7个百分点的环比改善。年关将至,节前居民消费购物以及出行的需求逐渐抬升,推升服务业景气度表现。建筑业方面,1月建筑业景气度下降3个百分点至53.9%的偏低位置。由于土拍市场表现对于建筑业景气度具有一定领先性,截止去年12月土拍市场的季节性上行,加之财政加码基建投资的助力,或将对今年一季度建筑业景气度形成支撑。但地产销售端的疲软导致得其可持续性偏弱,故考虑后续建筑业PMI或将呈冲高回落状。