热点分析 | 铁矿阶段性调整是否已经结束？

如图1所示，铁矿主连和铁水产量呈现出较明显的线性正相关关系。23年10月后，铁矿在万亿国债的契机下，铁水产量虽出现明显下降趋势，但期价仍逆势上涨，铁水产量与铁矿期价也因此产生了劈叉（阶段①）。宏观预期的增强导致了铁矿的投机性出现明显增加，23年10月底铁矿沉淀资金及虚实比的显著增量证明了这一现象的发生。与此同时，外资认为中国大概率将推出更多的政策来刺激经济增长，外盘在多头资金的不断涌入及趋势型量化策略的不断推动下，掉期表现强势。在内外共振的情况下，铁矿主连在基本面转弱的情况下出现上涨。综合来看，铁矿盘面前期拉涨的主要驱动力为宏观预期带来的内外投机性需求。

进入23年12月后（阶段②），随着资金的离场及虚实比的下降，铁矿投机性明显下降。与此同时，双焦及钢材盘面对铁水产量的下降进行了调整，而市场由于铁矿前期较强的价格韧性选择暂缓交易此逻辑。期间，资金出于对未来的不确定性纷纷选择离场，铁矿矛盾不断积累，最终于年后迎来一波调整。

2023年1-10月，铁矿盘面与沉淀资金呈先现出了较明显的线性正相关关系(+0.56)，但11月至今，两者呈弱线性负相关(-0.16)。与此同时，铁水产量与沉淀资金由前期的弱线性负相关性(-0.21)转为了近期的强线性正相关关系(+0.86)。通过相关性分析，本文认为在没有重磅宏观政策的出台的前提下，基本面对盘面的影响将不断放大。此外，资金减量对盘面的影响尚未充分反映，未来铁矿仍有一定的下行空间。

数据来源: Mysteel, 盛达期货

数据来源: Mysteel, 盛达期货

数据来源: Mysteel, 盛达期货

数据来源: Mysteel, 盛达期货

数据来源: Mysteel, 盛达期货

供给方面，进入1月后，矿山在季节性因素及FMG脱轨事故的共同影响下，预计发运将有较明显的下降，根据船期推算，到港量预计在1月第3周开始出现阶段性下降，2月第1周开始达到全年偏低位置。但与此同时，近期进口利润在新交所掉期表现弱于港口现货的情况下进而出现转正，并且预计短期内仍将维持， 进口利润的打开从理论上来看对发运量存正向影响。综合来看，矿山在1月难改季节性发运下降趋势，但进口利润的打开可能会加速矿山发运的恢复速度。

图6：澳巴19港铁矿石周度发货量

数据来源: Mysteel, 盛达期货

数据来源: Mysteel, 盛达期货

数据来源: Mysteel, 盛达期货

需求方面，当前钢厂利润偏弱，其利润处于近三年同期最低水平。在前期年检高炉复产的背景下，铁水出现回升。按当前检修及复产计划，1月底铁水可能将回升至225万吨/天。近期虽然废钢-铁水价差缩小，但钢厂仍选择增加废钢入炉比。

数据来源: Mysteel, 盛达期货

数据来源: Mysteel, 盛达期货

数据来源: Mysteel, 盛达期货

数据来源: Mysteel, 盛达期货

库存方面，近期疏港量虽然在钢厂补库的影响下出现回升，但由于到港量较多，港库仍出现明显累库。考虑到到港量预计在1月第3周开始出现阶段性下降，2月第1周开始达到全年偏低位置，届时在到港量下滑的情况下，港库的累库进程预计将逐步放缓乃至中断。但从绝对量来看，当前港口库存较前期出现明显增加，此前盘面交易的低港库逻辑对盘面支撑力度转弱。厂库方面，目前钢厂补库按时间线来看已进入尾声。钢厂在近期公布冬储计划后现金流情况存在改善，前期部分受制于现金流问题的补库需求已于上周逐步释放。当前铁矿247家钢厂进口矿库销比为37.83天，同比增0.1 天。考虑到当前库销比已超过去年同期水平，预计未来补库需求将减少。

数据来源: Mysteel, 盛达期货

图14：247家钢企进口矿库存

数据来源: Mysteel, 盛达期货

数据来源: Mysteel, 盛达期货

宏观方面，市场宏观情绪有所转弱。在M1-M2剪刀差仍不容乐观的情况下，央行选择进行流动性调整而非直接调整MLF利率，市场预期的双降落空。本文认为如若3月中旬地产数据不及预期，双降仍有落地可能，政策推出的时间可能在3月末至4月之间。

数据来源: Mysteel, 盛达期货

套利方面，由于铁矿03月合约临近交割，且目前仍有35元左右的贴水，其盘面存在向上修复基差的驱动。在此背景下，套利者可以考虑进入铁矿3-5正套。

单边方面，本文认为前期资金减量对盘面的影响尚未充分反映。在考虑铁矿当前供需格局后，本文认为此次铁矿的盘面阶段性调整尚未结束，铁矿主连880元/吨(122.34美元/吨) 左右存支撑。

数据来源: Mysteel, 盛达期货

邮箱：wxw@sdfutures.com.cn