热点分析 | 8-9月调油高估值回归或带来苯乙烯下行

8月第1周美国汽油多项数据开始拐头：汽油周度库存环比上升，汽油利润及单位辛烷值价格大幅下行。

但汽油利润仍处于季节性高位水平，后续仍有大幅下行的空间，主要原因如下：a.美国夏季出行高峰导致汽油需求旺季即将结束，汽油需求季节性转弱；b.美国政府规定的夏冬季汽油标准不同，冬季汽油成本相对夏季较低。美国政府规定，在每年6月1日-9月15日炼厂及零售商需提供低RVP值的夏季汽油，9月15日之后改换为高RVP值的冬季汽油。

考虑到亚美贸易1-1.5个月的船期。8月中下旬美国调油需求旺盛对亚洲芳烃需求的实际影响将大幅减弱。

上周随着美国汽油利润的走弱，亚美芳烃产品二甲苯及PX、甲苯和纯苯因调油带来的高估值也开始回归。但仍处于季节性高位水平，8月中上旬或有反复，中下旬估值大幅回归概率大。

一方面，从当前已公布检修来看，后续检修偏少，供应增加是大概率事件。

另一方面，纯苯是催化重整、乙烯裂解和甲苯歧化装置的副产品，因此采用常减压、乙烯和PX开工加权与纯苯历史开工拟合，其相似度较高。因此我们可以通过推断以上三者的开工变化，进而推测纯苯供应情况。

i.炼厂检修季即将结束，常减压装置开工大概率提升。

ii.乙烯裂解开工处于季节性低位，近期随着利润的回升已有提升态势，后续继续增加预期强烈。

iii.PX近期利润高，企业开工提升积极性高，后续随着下游PTA开工的季节性提升，将促使PX开工率提升至更高水平。

苯乙烯和苯酚当前开工率处于季节性低位，提升空间较大。其余三个下游开工率处于季节性高位水平，继续向上空间不大，为纯苯需求端提供的增量有限。

苯乙烯开工提升10%，纯苯总需求提升5%；苯酚开工提升10%，纯苯总需求提升1.4%。

纯苯无新增投产，下游8月仅20万吨苯乙烯新装置投产，9月下游新增投产较多，主要是苯乙烯、苯胺和己二酸装置，共折合纯苯消耗量约117万吨左右。但下游具体投产时间仍有待考量。

1、苯乙烯供需7月底开始环比走弱明显

在暂不考虑成本因素情况下，对苯乙烯自身供需情况判断。笔者采用苯乙烯周产量与3大下游周度消耗苯乙烯量之差，来衡量国内苯乙烯供需周度供需平衡变化。从近两年供需差规律总结如下：

★   周度供需差≤5万，且持续2-3周以上，即为供需偏紧，易引发阶段性上涨行情

★   周度供需差≥7万，且持续2-3周以上，即为供需相对宽松，易引发阶段性下跌行情

7月底至8月初近两周周度供需差分别为7.46万吨和7.24万吨，供增需减，供需格局逐渐走向宽松。

8月中上成本偏强格局下，下游利润被侵蚀严重，淡季开工或仍偏低。下游加权开工率或在8月下旬伴随着旺季即将到来，以及成本让利的情况下抬升。但当前下游总体库存偏低，需关注后续国内政策刺激的投机备货带来需求的超预期向好。

8月苯乙烯新增1套20万吨装置，无下游配套新投。

9月苯乙烯新投1套60万吨，三大下游新投折合苯乙烯消耗87.4万吨。

综上所述，8-9月纯苯及苯乙烯产业链交易重心在纯苯端，纯苯端目前的超高估值，包含调油逻辑带来的溢价和自身供需偏强给予的高利润两个部分。后续调油逻辑大概率会在8月中下旬走弱，因此高估值中基于调油逻辑的部分大概率回归，后续再继续关注纯苯自身供需的动态变化情况判断行情。但需关注原油持续走强、装置意外检修及需求超预期的风险。