统计局数据显示，7月CPI同比录得-0.3%，前值0%，预期-0.4%；7月CPI环比录得0.2%，前值-0.2%，预期-0.1%。7月PPI同比录得-4.4%，前值-5.4%，预期-4.1%；7月PPI环比录得-0.2%，前值-0.8%。
整体而言，7月国内通胀水平的下行在预料之中，而环比2月以来首次正增长以及核心CPI初步反弹的表现更加值得关注。CPI与核心CPI同比的背离反映出，拖累整体CPI下行的影响因素或为能源价格同比的高基数以及食品高供应带来的价格下行；而核心商品及服务在暑期出行的带动下有所回暖。随着后续基数效应消退，猪周期触底反弹，本轮CPI底部也将逐渐显现。而工业品方面，尽管政策预期暂未兑现、需求恢复仍不显著，但由于CRB指数对PPI的领先性所揭示的工业品价格底部已现，部分工业品价格已率先开始出现回升。但若要见到价格水平长足回升，仍需关注具体政策的有效性和落地情况。
通胀水平如期下探，但见底迹象初现。7月CPI同比较上月下降0.3个百分点至-0.3%，降幅略小于市场预期；核心CPI同比则上升0.4个百分点至0.8%。环比上看，CPI整体有所反弹录得0.2%，今年2月以来首次出现环比正增长，核心CPI环比更是增至0.5%。今年以来国内CPI同比整体呈下滑趋势，一方面与去年同期海外地缘政治因素抬高能源价格所导致的基数效应有关；另一方面也与开年后内需恢复不足相关联。而7月CPI同比虽降至负值区间，但环比率先出现改善的迹象。核心CPI由于不包含能源价格，未受到基数效应的影响同比反弹至0.8%，环比增至0.5%。迹象表明核心商品及服务价格水平有率先见底的态势。7月底结束的zzj会议定调下半年政策端需提振汽车、电子产品、家居家电等大宗商品消费。在具体政策落地前，消费品价格水平上升或许在基数的压制下仍缺乏一些动力，但若价格水平见底叠加有效的政策刺激，整体CPI有望在三季度末出现回升。![]()
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食品类价格水平下行拖累7月整体CPI表现。7月CPI食品类同比转负录得-1.7%，较上月下降4个百分点；环比降幅亦扩大至-1%。结构上，食用油、鲜菜、蛋类价格同比均由正转负，蓄肉类价格同比降幅显著扩大至-14%；鲜果、鲜菜、畜肉、蛋类环比也是出现不同程度的降幅。7月食品类价格下降主要源自充足的供应，应季果蔬大量上市，猪肉供应虽有所下滑但当前价格水平反弹仍不显著。值得注意的是，7月底至今猪肉价格水平有所回升，随着后续猪肉供应的进一步收缩，本轮猪周期或将出现见底反弹态势，对后续整体CPI上行形成一定支撑。![]()
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非食品类价格水平呈现同比企稳，环比抬升表现。7月CPI非食品类同比持平上月，环比则是转升0.5%。结构上看，受油价同比下行的影响，交通和通信项依旧是同比下行最显著的一项，其余分项均呈同比降幅收窄或增幅扩大的态势。环比上，暑期出游旺季带动教育文化和娱乐分项下的旅游项环比增10.1%；7月国际油价的环比走高推升交通和通信分项下的燃料项环比转升1.9%，而交通工具价格依旧环比负增。![]()
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维持工业品价格底部将在三季度出现的判断。7月PPI同比回升1个百分点至-4.4%，其中生活资料同比降幅略微收窄至-0.4%，生产资料降幅收窄至-5.5%。三者环比亦同时出现改善，其中PPI整体环比由-0.9%升至-0.2%，生活资料环比率先回正录得0.3%，生产资料录得-0.4%。7月以来，尽管需求端并未显著好转，高基数的消退以及政策预期也使得大宗商品价格整体有所回升。结合CRB现货指数对于PPI的领先性来看，由于其同比在近几月出现企稳反弹迹象，进而推测PPI将在三季度见底，而回升的驱动或许需要见到后续有效政策的落地以及需求的跟进。![]()
部分工业品价格率先出现环比上涨。由于工业品价格基数效应更为显著，近期主要使用环比数据进行观测。结构上看，7月各行业一改普降的态势，由部分行业工业品价格率先出现环比上涨（如石油和天然气开采业、黑色金属矿采选业、有色金属矿采选和冶延加工业、石油煤炭等燃料加工业等）；而诸如汽车制造业、燃气生产和供应业、化学原料及制品制造业、煤炭开采和洗选业等环比仍在下降的行业，其降幅亦有所收窄。如我们上文所说，工业品价格水平的长足回升仍需见到需求恢复，后续关注具体政策的有效性和落地情况。![]()
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