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怎样理解经济周期

时间:2018年01月30日 15点15分 作者:盛达期货 查看次数: 15

● 作者:陈正杰

● 从业资格号:F3027430

 

 

很多人都玩过一款桌游叫“大富翁”,每个玩家初始资金相同,并只有现金。


在游戏的前半段,要不断买入地产,其他玩家一旦路过你的地产,就要付过路费,在赚钱效应下,你会不断买房。


每路过一次起点,系统给你补充一笔现金,但同样在路程中你可能会被迫“坐牢”、“住院”,产生很多不可避免的营业外支出,或者叫非系统性风险。


到了游戏的后半段,由于前期购买太多房产,手头上的现金短缺,一旦路过其他玩家已经升级过的豪宅时,需要支付高额过路费,当单次支付超过你手头现金时,面临破产。


这时候,你可以抵押之前的房产,抵押的价格必然低于市场价,抵押出来的钱拿来支付过路费,直到连续抵押出来的钱不够支付,破产,退出游戏。

 

假如在上述游戏加入银行,可以吸收存款、可以放贷、可以接受抵押。


那在游戏的前半段,你看到大家都在买房产,市场价格不断提高,有明显的赚钱效应和示范效应,于是你把手头刚购买的房产抵押给银行,抵押出来的钱再问银行贷款买新的房产。


你只要押注两件事情,第一是房价不会跌,这样你抵押给银行的房产不会贬值;第二还是成交要活跃,方便你买卖房地产,且房价的涨幅要覆盖银行的贷款成本。


由于加入了银行,周期被大大缩短了,原来你只能通过手头的现金购买房产,现在可以通过抵押贷款甚至直接贷款来买更多的房产,这就是一个正向的周期:成交活跃、价格上升、后续买入意愿强烈(如果把经济活动简化成交易)。


但是同样的,衰退的进度也大幅提前,房价和贷款成本一起上涨的过程,一定会被后者超过前者而打断。即当房价超过购买力的极限,就会下跌,房价下跌,你抵押在银行的资产价值就会贬值,银行为了风控会要求你追加保证金,因此产生的资金流断裂,反噬到房价上,引起房价开始雪崩,资产价格不断下跌、银行和个人面临破产。

 

 因此经济周期,是由无数个体处于自私、谋利等等出发点构成的因果链条,无法阻止且循环往复。它没有固定精确的时间长度,但是有清晰的逻辑顺序。


 经济周期是围绕着上升的生产率展开的波动,由于技术发展和经验迭代,长期看人类生产率总是缓慢增长的,只是不同阶段的增长率不同,在这些阶段里由于个体在经济环境里的判断和行为,产生了涨跌的波动,并且有迹可循。


 而中小级别的周期波动,可以被外力克服,比如央行降息、大量购买国债释放货币、逆周期刺激经济,让无数的债务贬值、让无数的偿债利息下降,来缓和矛盾。


而大级别的周期波动,是对外力脱敏的,比如当央行持续降息到零利率以后、狂热的经济导致非理性的群体行为,矛盾无法缓和,必将迎来爆发,比如08年的次贷危机,就和上文描述的加入银行以后的大富翁游戏相似。

 

需要警惕的是,经济周期中,最悲壮的就是下跌段,特别是大波动的末段,那一般是剧烈的去杠杆过程。


打个比方,大家都用了很高的杠杆,最高的10倍,然后9倍、8倍、7倍……,那一旦资产价格雪崩,10倍杠杆的人强平出场,价格加速滑落导致9倍杠杆的破产,由此及彼,前期杠杆加的有多高,后期的雪崩就有多快。


因此,即使无法区分经济周期的阶段,也要尽量用刚需型杠杆来替代投机型杠杆,前者至少还有价值防守。比如你经过计算而借贷买的房产(每月的收入可以覆盖还款要求)要远远优于你出于对房产的投机需求,抵押前套房产再高价接盘下一套。

 

所以最后,理解经济周期的根本,可以总结为四个字,震荡上升。


即长期看涨人类技术、文明和财富增长,事实证明劳动生产率也确实是稳步上升,围绕着2%左右的增速。


但是中间由于个体的非理性或者非系统性风险发生,会出现经济波动,基本经历繁荣——停滞——衰退——复苏这四个阶段,而每一轮的高点、低点大概率都是高于前一轮的。

 

因此,在经济周期中生存的首要,就是降低杠杆,即健康地加杠杆。总体来说,货币供应量还是连年增加的,所以通胀水平的抬升趋势明显,因此在通胀环境里加杠杆是明智的,只是不能加投机型杠杆。


至于现在是康波周期、基钦周期还是朱格拉周期,其实不那么重要,经济周期的具体时长不是任何人能精确预言的,但是人们的行为导致的逻辑链条还是可以判断。

 

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