数据解读 | 复苏初现：1月制造业与非制造业PMI重回扩张区间

原创 Terry 盛达期货

1月中国官方制造业PMI录得50.1%，较上月提高3.1个百分点；非制造业PMI录得54.4%，较上月显著提高12.8个百分点，两者均重回扩张区间，体现随着疫情管控逐步放松，国内经济景气度初步有所好转。

制造业产需双双改善，需求恢复快于生产

从结构上看，制造业一改过去3个月产需双弱的态势，在供需两端均出现显著改善。生产项大幅回升5.2个百分点至49.8%，位于荣枯线附近。需求方面，新订单指数亦大幅回升7个百分点至50.9%，需求先于生产重回扩张区间；新出口订单及在手订单也出现1.9和1.4个百分点的小幅改善。此外，尽管两项库存指标仍位于荣枯线下方，但产成品库存累积速度慢于原材料库存，也从另一个角度印证需求恢复领先生产一步，表明未来生产的恢复具备可持续性。统计局指出，企业信心明显增强，生产经营活动预期指数上升3.7个百分点至55.6%，企业对市场恢复发展预期向好。此外，可以从从业人员项（+2.9）以及供应商配送时间项（+7.5）上观测到感染过峰后的员工返岗以及物流加快的情况。

M2维持高位，制造业景气度具备上行动能

从货币角度看，2020年疫情以来M2同比（领先6个月）与中长期制造业PMI走势有较好的拟合性。去年12月M2同比下降0.6个百分点至11.8%，但仍处于近年来的高位。12月感染人数激增对PMI的影响偏短期，随着各地感染达峰后，需求逐步回暖，企业生产和经营恢复。而货币流动性指标处于历史较高位置，货币政策仍偏宽松，随着企业生产投资扩大，融资意愿转好，远月制造业PMI仍有继续上行的动能。

感染过峰后服务业迅速反弹，带动非制造业回暖

1月份，非制造业商务活动指数为54.4%，较上月上升12.8个百分点，重返扩张区间，非制造业景气水平触底回升。细分而言，服务业PMI终结了连续6个月的下行，转向大幅上升14.6个百分点至54%，回到荣枯线上方。此前报告中我们提及，感染人数的激增给服务业带来的冲击更为直接，相应地其供需弹性也会更大。当国内各省市感染过峰后，随着居民生活半径迅速恢复，跨城市流动性提高，服务业景气度亦能得到迅速改善。结果上看亦是如此，新订单较上月上行14.2个百分点至51.6%，其快速上行反应居民消费意愿显著提升，服务业需求快速回暖，在未来有望逐步带动餐饮、旅游、住宿及商品零售行业恢复。

建筑业景气度维持高位，企业对市场预期保持乐观

建筑业方面，其PMI指数录得56.4%，较上月上行2个百分点。尽管新开工、施工、竣工、商品房销售面积累计同比仍处于深度负值状态， 30大中城市商品房成交面积仍在季节性下滑，但建筑业仍维持较高的景气度水平。去年下半年以来各项托底政策为房地产业的企稳恢复做好了铺垫，企业对市场预期保持乐观，业务活动预期指数为68.2%，高于上月6.7个百分点。同时，随着已签约基建项目逐步落地开工，建筑业新订单指数亦上升8.6个百分点至57.4%，位于较高水平。需求开始出现回暖或预示着建筑业景气度逐渐从预期转向现实。

整体而言，随着感染逐渐过峰，企业生产经营、居民出行活动逐渐恢复，1月国内经济景气度出现明显上升。居民生活半径及跨城市流动的扩大将使得需求恢复领先于生产，产业上从服务业逐步传导至商品零售、制造业。新订单出现扩张也表明制造业产需的恢复具备可持续性。未来仍需关注房地产、消费相关指标、各地2023年财政政策实施情况，以及病毒新变异株扩散带来的潜在风险。

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