报告要点
● 本月(2018年5月)国际油价大起大落,月初美国退出伊核协议是市场关注的重点,受此影响布伦特与WTI原油双双创出新高;月末市场关注的重点由地缘回到减产联盟下半年可能增产的问题,受此影响国际油价短期内大幅下跌。本月,布伦特首行合约最高至80.50美元/桶,WTI原油首行合约最高至72.90美元/桶。布伦特市场的地缘升水,美国原油产量持续增长以及产区到销区运输管道受限导致两市价差持续扩大,本月两市价差最大至11美元/桶
● 预计,2018年OPEC原油产量减少13万桶/天,NGLs产量增长10万桶/天,石油产量减少3万桶/天; 参与减产的Non-OPEC国家石油产量增加1万桶/天;美国原油产量增加140万桶/天,NGPL增长50万桶/天;其余Non-OPEC国家(主要为巴西、加拿大、中国和哥伦比亚)原油产量增加30万桶/天。 2018年全球供给较2017年215万桶/天。
● 预计18年需求增长165万桶/天,增长主要来自NON-OECD国家;中国、印度和美国仍是主要增长国,预计分别增长45万桶/天、30万桶/天和50万桶/天。
● 行情展望:近期因今年下半年OPEC或将增产的消息,导致油价大幅下跌;表明此前油价的持续上涨,减产联盟的良好减产至关重要。中期来看,减产联盟是否继续延续减产将决定油价的方向。若减产联盟继续维持当前的减产协议,全球去库存延续,油价还将再次上涨,再创新高。若减产联盟选择在今年下班年增加原油产量,全球去库存将结束,中期油价高点已见,油价还将继续下跌,具体幅度取决于增产幅度。在6月22日减产联盟召开会议前,市场将围绕这一问题反复交易;预计在此期间布伦特原油首行合约将在71-75美元/桶的区间内震荡。
一、行情回顾
本月(2018年5月)国际油价大起大落,月初美国退出伊核协议是市场关注的重点,受此影响布伦特与WTI原油双双创出新高;月末市场关注的重点由地缘回到减产联盟下半年可能增产的问题,受此影响国际油价短期内大幅下跌。本月,布伦特首行合约最高至80.50美元/桶,WTI原油首行合约最高至72.90美元/桶。布伦特市场的地缘升水,美国原油产量持续增长以及产区到销区运输管道受限导致两市价差持续扩大,本月两市价差最大至11美元/桶。至5月31日布伦特原油较4月30日上涨2.42美元/桶,涨幅3.22%,至77.59美元/桶,月均价为77.01美元/桶,较上月上涨5.25美元/桶,涨幅7.32%;WTI原油较4月30日下跌1.53美元/桶,跌幅2.23%,至67.04美元/桶,月均价为69.98美元/桶,较上月上涨3.75美元/桶,涨幅5.67%。
二、全球石油供给
从近期油价的表现来看,减产联盟稳定的减产是过去近一年以来牛市的基础,一旦这一基础消失,油价方向将转变。从当前的基本面来看,虽然全球供给依旧短缺,但缺口不大(预计在50万桶/天的水平)。若减产联盟继续延续此前的减产协议,我们预计全球去库存还将延续,油价依旧有上涨的动力,或将再创新高;若减产联盟选择在下半年增产,将当前160%减产执行率调降至100%,全球供给增加70万桶/天,全球将由当前的去库存转变为累库存,油价今年大概率已见顶。因此,我们认为决定中期油价走向的关键是减产联盟的减产政策。
据IEA数据显示,2017年OPEC参与减产国家减产111.9万桶/天,减产执行率达95%;2018年1-4月OPEC减产184.3万桶/天,减产执行率157%。预计今年下半年OPEC将增产,将减产执行率调降至100%,预计18年减产157万桶/天,减产执行率达132%。预计,17年OPEC原油产量减少46万桶/天,NGLs产量增长9万桶/天,石油产量减少37万桶/天;18年OPEC原油产量减少13万桶/天,NGLs产量增长10万桶/天,石油产量减少3万桶/天。
据IEA数据显示,2017年参与减产的9个Non-OPEC国家减产45.1万桶/天,减产执行率达83%;2018年1-4月减产44.5万桶/天,减产执行率82%。2018年下半年即使减产联盟计划增产,NON-OPEC国家增产有限,仅俄罗斯可增产。预计18年减产44.3万桶/天,减产执行率达83%。预计,17年Non-OPEC石油产量减少13.6万桶/天,18年Non-OPEC石油产量增加1万桶/天。
美国原油产量的增长主要来自页岩油,而页岩油产量的先行指标是美国原油钻机数量以及单机产量。页岩油的生产对价格敏感度较高,如下图所示,美国原油钻机走势与WTI原油价格走势基本契合(美国钻机数量变化之后WTI油价变化19个周)。自2017年6月21日以来,国际油价持续震荡走高,因此我们判断在未来5个月内美国原油钻机数量将会持续增长(今年以来美国原油钻机已累计增长112口),这将推动页岩油产量的增长。基于美国页岩油生产商较高的套保比例,我们认为18年页岩油产量将稳步增长,这将推动美国石油产量的增长。EIA周度数据显示,至5月25日当周美国原油产量为1076.9万桶/天,较2017年同期增长142.7万桶/天,累计同比增长14.7%。预计2018年美国原油产量增长140万桶/天,NGPL产量增长50万桶/天,美国石油产量增长190万桶/天。
加拿大原油产量因油砂产量的增长持续增长,2018年4月产量为470万桶/天,较17年同期增长36万桶/天,累计同比增长30万桶/天。2017年加拿大原油产量增长28万桶/天,预计2018年加拿大仍将延续这一增长趋势,预计18年其产量增长22万桶/天。
巴西原油产量因近些年新项目的上线持续增长,2018年4月产量为279万桶/天,较17年同期增长13万桶/天,累计同比增长1万桶/天。2017年其原油产量增长16万桶/天,预计2018年原油产量增长20万桶/天。
预计,2018年OPEC原油产量减少13万桶/天,NGLs产量增长10万桶/天,石油产量减少3万桶/天;参与减产的Non-OPEC国家石油产量增加1万桶/天;美国原油产量增加140万桶/天,NGPL增长50万桶/天;其余Non-OPEC国家(主要为巴西、加拿大、中国和哥伦比亚)原油产量增加30万桶/天。 2018年全球供给较2017年215万桶/天。
三、全球石油需求
如下图所示,进入五月份后全球炼厂检修将逐步结束,后期随着炼厂检修的结束,炼厂开工将逐步增长。
通过以往经济增速和全球石油需求增长的情况来看,全球稳定的经济增长推动全球石油消费的增长。基于IMF对2018年全球经济稳定增长3.94%的预期,我们预计18年需求增长165万桶/天。2018年需求增长主要来自NON-OECD国家;中国、印度和美国仍是主要增长国,预计分别增长45万桶/天、30万桶/天和50万桶/天。
四、全球库存
2017年受OPEC与Non-OPEC联合减产以及OECD国家需求超预期增长影响,全球供给短缺46万桶/天,全球库存大幅减少。OECD商业库存在17年二季度进入去库存阶段,至18年5月OECD商业库存为28.45亿桶,较17年1月减少2.05亿桶。自17年7月以来全球浮仓库存持续下滑,截至5月27日当周全球浮仓库存为1.43亿桶,较17年1月减少3984万桶。
五、价差走势
进入五月下旬以来布伦特与WTI原油近远月价差结构发生比较大的变化,由之前的深度BACK结构向相对平坦转变,C2与C3价差大幅收窄。
布伦特与WTI原油两市价差持续扩大,最高盘中扩大至11美元/桶,主要受布伦特地缘升水,美国原油产量持续增长以及产区至销区管道运力受限的影响。
六、持仓情况
七、行情展望
近期因今年下半年OPEC或将增产的消息,导致油价大幅下跌;表明此前油价的持续上涨,减产联盟的良好减产至关重要。中期来看,减产联盟是否继续延续减产将决定油价的方向。若减产联盟继续维持当前的减产协议,全球去库存延续,油价还将再次上涨,再创新高。若减产联盟选择在今年下班年增加原油产量,全球去库存将结束,中期油价高点已见,油价还将继续下跌,具体幅度取决于增产幅度。在6月22日减产联盟召开会议前,市场将围绕这一问题反复交易;预计在此期间布伦特原油首行合约将在71-75美元/桶的区间内震荡。
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来源:盛达期货研究院
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