核心观点:
2010-2012年间主产国天胶新增种植总面积大幅增加将使得2016-2020年割胶面积明显增长,加上2017年主产国橡胶平均亩产的回升或将延续,2020年之前都将处于全球天胶产量大量释放周期;而由于受到6月份之前国内天胶进口利润出现季节性下滑以及需求逐步恢复的影响,国内库存或将下降,目前保税区库存已有所反应,国内天胶供应过剩的局面在五月份或将有所缓解,目前绝对价位已经处于相对低位的天胶或将继续低位震荡。
策略提示:
观望。
一、行情回顾
绝对价格方面,本月沪胶主力合约低位震荡,月结算价报于11315元/吨,月环比下跌195元/吨,跌幅1.7%;现货全乳老胶也区间震荡,报于10500元/吨,月环比上涨50元/吨,涨幅0.5%;现货全乳老胶对期货近月合约基差率贴水区间震荡,最终报-4.2%,月环比上涨2.4个百分点,现货混合胶(SMR20 CR)对期货近月合约基差率贴水继续收窄,报-4.2%,上涨4.6个百分点。
期差方面,继续呈现远月高升水结构;JAN-MAY(跨年合约)报于2355元/吨,较上月末下跌65元/吨;JAN-SEP(跨年合约)报于2000元/吨,与上月末下跌70元/吨;SEP-MAY(同年合约)报于355元/吨,较上月末上涨5元/吨; JAN-NOV(跨年合约)报于1890元/吨,较上月末上涨5元/吨。
1、 橡胶期现货价格
2、 现货基差率
3、 跨期价差
二、供给情况
1、主产国天胶种植
天然橡胶主产国的天胶产量约占全球总产量约90%,其产量直接左右全球天胶的供应。根据ANRPC公布的数据显示,2003-2012年间天胶主产国新增种植总面积(新种+翻新面积)持续增加,其中由于2009年中国的四万亿政策导致汽车产量翻倍增加了橡胶需求而导致天胶价格持续走高,使得2010—2012年间主产国天胶的新增种植总面积均超过60万公顷,2012年更是达到最高值67.5万公顷,随后由于天胶价格的持续走低新增种植总面积也持续下滑,2017年降低至28.0万公顷。一般情况下,橡胶树在种植5-7年可以开始割胶,照此推算的话,2016-2020年主产国割胶面积增幅将会比较明显。据ANRPC公布的数据,2017年主产国天胶总割胶面积同比增长4.1%,创出2014年以来的新高,而根据我们的推算,2018年主产国天胶总割胶面积或将保持3.6%的增速。
最近几年来,主产国的天胶平均亩产连续下滑,从2013年的1338千克/公顷下滑至2016年的1227千克/公顷,降幅8.31%,但是2017年的亩产回升了3.3%至1267千克/公顷,可能是受到2010-2012年大量新增的橡胶树开始割胶以及2016-2017年橡胶价格重心上移所致。虽然橡胶亩产均值受各种因素的影响较大,但是通过观察比较其历年的走势可以看出,亩产均值变化的趋势性较强,一般会持续3-4年时间,因而今后三年内主产国的橡胶平均亩产继续维持增长的概率较大。通过对主产国割胶面积和亩产数量的分析整理,我们预计今年主产国的天胶产量将达到1205.6万吨,同比增加4.2%左右。而根据ANRPC的数据显示,2020年之前全球天胶的供应增速都将大于需求增速。
2、主产国天胶产量
根据ANRPC公布的数据显示,2018年3月全球天胶产量同比增加3.4%至106.0万吨,1-3月全球产量同比增加3.3%至315.2万吨,预计2018全年全球天胶产量同比增加7.2%至1430.0万吨,2017年全球天胶供应量为1334.1万吨。其中2018年1-3月份ANRPC成员国的天胶产量272.6万吨,同比增加20%。2020年之前全球全球天胶供应增速仍将大于需求增速。
其中3月份泰国产量同比增加50%至38.3万吨,1-3月份泰国产量同比增加10.7%至112.2万吨。主要是由于去年泰国遭遇洪水导致减产严重拉低了基数所致。2017全年泰国产量同比增加6%至442.9万吨,是目前全球第一大天胶生产国,占ANRPC成员国总产量约38%。
印尼3月份产量同比增加17%至32.66万吨,1-3月份同比增加1.5%至92.0万吨。2017全年产量同比增加7%至337.7万吨。2017年产量增速较大是因为前一年基数较低,印尼从2014年开始产量增速明显放缓,主要是由于其以小种植园为主,胶树品种更新慢、种植技术和胶园管理水平落后,单产较低。1-4月份处于印尼割胶过渡期,产量总体或将相对稳定。
马来西亚3月份产量同比减少29%至5.7万吨,1-3月份产量同比减少17.9%至19.3万吨,2017全年产量同比增加7%至72.4万吨。2017年产量增速较大主要是由于2016年产量较2015年减少7%而拉低了基数。随着近几年马来西亚工业化进程加快,人均收入提高,而对割胶利润非常敏感的橡胶产量呈现不断下滑的态势,加上胶树树龄偏老、劳动力短缺、生产成本上升和环保压力等因素,近几年ANRPC成员国中马来西亚的天胶产量占比已从2011年的10%下降至2017年的6%。2-5月份处于马来西亚天胶减产期,在胶价低迷的影响下,天胶产量或将继续下降。
越南3月份产量同比减少14%至6.0万吨,1-3月份产量同比减少12.4%至22.0万吨,2017全年产量同比增加11%至114.9万吨。由于越南政府对橡胶产业的大力扶持,加上胶树树龄偏小和胶农积极性极高,越南天胶的单产全球最高,2017年达到1698千克/公顷。ANRPC成员国中越南天胶的产量占比已从2013年的8%上升至2017年的10%,2017年9月越南加入了ITRC。今后几年越南天胶的产量或将继续保持较快增长。而1-4月份处于越南天胶减产期,产量将出现季节性下滑。
中国1-3月份产量为3.2万吨,2017全年产量同比增加3%至79.8万吨。我国天胶产量中,云南产量占比约49%,海南产量占比约47%。由于受限于自然条件(中国维度偏高),未来扩种面积有限,天胶产量或将长期维持在80万吨左右,其中交割品全乳胶年产量在30-35万吨左右。今年云南物候条件良好,无干旱、白粉病及低温等不利因素困扰,整体开割时间较去年提前1个月左右,因而产量同比增幅明显。
印度3月份产量同比减少18%至4.5万吨,1-3月份同比减少11.6%至16.7万吨,2017全年产量同比增加16%至72.1万吨。菲柬斯(菲律宾、柬埔寨、斯里兰卡合计)3月份产量同比增加16%至2.14万吨,1-3月份同比增加18%至7.3万吨,2017全年产量同比增加24%至40.1万吨。虽然这些国家产量占比较小,但是这些国家劳动力成本低、国家扶持力度较大,加上胶树树龄较小,未来天胶增产的潜力较大。
三、进出口情况
1、主产国天胶出口量
根据ANRPC公布的数据显示,2018年3月份ANRPC天胶出口量同比减少12.0%至75.2万吨,1-3月份出口量同比减少5.0%至232.5万吨,该数值包括出口至中国的复合胶和混合胶。
其中泰国3月份出口量同比减少15%至28.4万吨,1-3月份同比增加0.9%至96.7万吨,2017全年出口同比增加10%至418.5万吨。由于最近几年泰国利用产地优势积极发展橡胶相关工业,不少国内企业为了躲避贸易壁垒也将工厂迁往泰国,其泰国国内越来越多的天胶用于消费或将导致出口增速放缓。
印尼3月份出口量同比减少5%至27.1万吨,1-3月份出口量同比减少11.2%至72.1万吨,2017全年出口同比增加1%至285.4万吨。印尼出口的客户主要为美国、欧盟和日本等国,出口至中国的数量较少,由于最近几年美国、欧盟和日本等国天胶需求增速放缓,印尼的天胶出口也出现明显下滑。
马来西亚3月份出口量同比减少13%至10.1万吨,1-3月份出口量同比减少7.2%至28.6万吨,2017全年出口同比减少7%至109.7万吨。由于马来西亚倾向于发展橡胶工业,出口量持续走低,在ANRPC主产国中的出口量占比已从2010年的17%下滑至2017年的11%。降幅明显。
越南3月份出口量同比增加6.0%至7.0万吨,1-3月份同比增加2.3%至25.6万吨,2017全年出口同比增加9%至144.7万吨。近年来,越南天胶出口量增速快速增长,在ANRPC主产国中的出口量占比已从2014年的12%升至2017年的14%。虽然越南天胶产业发展迅速,但是相应管理却跟不上发展的速度,出口的产量往往存在较大的质量和规格差异。
虽然ITRC限制出口政策本月月底到期,但是由于当前ANRPC主产国生产已经进入过渡期,加上进口(SVR3L和SMR20 CR)收益会出现季节性下滑,预计5月份ANRPC天胶的出口量增幅或将趋缓。
2、主产国天胶进口量
根据ANRPC公布的数据显示, 1-3月ANRPC天胶份进口量同比增加16.4%至205.6万吨。该数值包括中国进口的复合胶和混合胶。
其中中国3月份进口量同比增加8.0%至55.4万吨,1-3月份同比增加13.5%至144.8万吨,2017全年进口量同比增加18%至509.6万吨。2015年7月我国取消了复合胶零关税,为了规避关税,贸易商开始以混合胶的名义进口复合胶。(混合胶与复合胶只有0.5%的成分区别)。由于2017年国内橡胶期现价差迅速拉大,一度逼近4000元/吨,激发了贸易商参与非标期现套利的热情,由于复合胶与沪胶的相关度较高,与全乳胶的用途相似,导致贸易商以混合胶名义进口复合胶的数量急剧增加。而当前复合胶与期货合约的基差已经明显收窄,加上STR20 CR和RSS3的进口利润在6月份之前会出现明显的季节性回落(进口出现亏损),因而此时期国内天胶进口量增幅或将有限。
马来西亚3月份进口量同比减少11%至9.0万吨,1-3月份同比增加10.3%至31.6万吨,2017全年进口量同比减少3%至100.3万吨。越南3月份进口量同比增加11.0%至3.0万吨,1-3月份同比增加31.6%至12.5万吨,2017全年进口量同比增加3%至40.1万吨。印度3月份进口量同比增加18%至3.0万吨,1-3月份同比增加77.2%至11.6万吨,2017全年进口量同比减少16%至38.7万吨。由于马来西亚侧重发展国内橡胶工业(橡胶制品生产),天胶进口量增速总体相对稳定。而越南在出口天胶的同时也大量进口天然橡胶。
四、需求情况
1、全球天胶需求
根据ANRPC公布的数据显示,2018年1-3月份全球天胶消费量同比增加7.6%至336.1万吨,其中ANRPC成员国1-3月份天胶消费量同比增加10.5%至217.5万吨,预计2018年全球天胶需求量同比增加3.5%至1349.6万吨,该数值包括出口至中国的复合胶和混合胶。中国1-3月份天胶需求量同比减少2.0%至114.7万吨;印度1-3月份天胶需求量同比增加7.8%至28.9万吨;泰国1-3月份天胶需求量同比增加110.2%至34.1万吨;印尼1-3月份天胶需求量同比增加7.8%至28.9万吨;马来西亚1-3月份天胶需求量同比增加3.2%至13.0万吨;越南1-3月份天胶需求量同比增加15.4%至6.0万吨。
2、国内天胶需求
国内天胶主要用于轮胎生产,其中配套胎消费占国内天胶下游需求比例约为10%,替换胎消费约占36%,出口胎消费约占34%,其他消费约占20%。2017年国内轮胎开工率一直处于历史同期较低水平,从侧面反映了天胶消费的疲软。据国家统计局公布的数据显示,今年3月份国内出口轮胎3653万条,同比减少11%。1-3月份共出口11219万条,同比增3.2%。
截止到4月28日,国内全钢胎企业开工率为73.4%,同比增加5.8个百分点,国内半钢胎企业开工率为73.9%,同比增加6.3个百分点。按照往年经验,4月中旬开始到7月中旬轮胎开工率会有个回调期,另外,据了解6月份在青岛会举行上海经合组织会议,期间下游工厂或将出现限产停产的情况,轮胎开工率或将表现偏弱。
(1)配套胎
据中国汽车工业协会统计分析,2018年3月,汽车产销环比呈较快增长,同比增速略低。1-3月,汽车产量同比降幅与前2月相比略有收窄,销量增速有所提升。 3月,汽车生产262.85万辆,环比增长54.10%,同比增长1.15%;销售265.63万辆,环比增长54.65%,同比增长4.67%。其中:乘用车生产219.91万辆,环比增长52.80%,同比增长0.51%;销售216.86万辆,环比增长46.97%,同比增长3.45%。商用车生产42.93万辆,环比增长61.15%,同比增长4.58%;销售48.77万辆,环比增长101.45%,同比增长10.46%。 1-3月,汽车产销702.22万辆和718.27万辆,产量同比下降1.36%,降幅比1-2月收窄1.45个百分点,销量增长2.79%,增速比1-2月提升1.07个百分点。其中乘用车产销596.89万辆和610万辆,产量同比下降2.27%,销量增长2.56%;商用车产销105.32万辆和108.27万辆,同比增长4.08%和4.06%。
其中,2018年3月,我国重卡市场共约销售各类车型13.2万辆,比去年同期的11.46万辆增长15%。而等到3月-5月工程车需求旺季结束后,市场很可能从今年6月份就出现大幅下滑,这一方面是由于去年同期基数太高(去年6月重卡销量达到97576辆,是6月重卡发展史上最高销量);另一方面,也是由于迅速下滑的牵引车需求难以支撑下半年的市场预期。
(2)出口胎
3月份中国出口轮胎3653万条,同比下降10.8%,环比增加9.2%。其中中国轮胎出口美国467万条,同比微降0.5%,环比增加30.3%。另外,本月出口在百万条以上的主要目的国还包括美洲的墨西哥和巴西,欧洲的英国和德国,还有尼日利亚。墨西哥和巴西均同环比双降,同比分别降30.5%和14.2%。环比分别降12.9%和3.9%。英国表现双增,同比增10.1%,环比增31.3%,而德国同比降7.2%,环比微增0.5%。尼日利亚表现双降,同比降36.5%,环比降27.3%。一季度,中国轮胎共出口11219万条,同比增加3.2%。其中,出口美国1278万条,同比下降3.7%。
(3)替换胎
轮胎的替换市场主要与单车货运量和公路总货运量有关。去年在国家环保限产政策收紧的影响下,大量环保不达标的企业被迫关停,商品产量下滑,导致公路货运量减少,加上全年运价低迷而导致替换胎市场表现明显偏弱。虽然3月份国内需求会出现季节性回升,但是从年初至今以来公路物流运价指数明显低于去年同期水平,或将明显抑制配套胎需求。
五、库存
截止到4月27日,交易所(上海期货交易所+日本东京工业品交易所)天胶库存为46.29万吨,月环比增加0.51万吨,总库存处于历史相对高位。其中东京工业品交易所库存为1.64万吨;上期所库存增加0.38万吨至44.6万吨,注销仓单比率减少1.7个百分点至4.2%。上期所天胶库存近几年来持续走高,特别是去年11月最高触及51万吨,主要是由于期货合约高升水现货价格,刺激生产商和贸易商进行交割和期现套利操作,天胶库存不断累积。
截止到4月27日,青岛保税区的橡胶库存较3月底减少4.0万吨至20.5万吨,季节性下降明显,保税区库存压力得到一定程度缓解。
六、全球天胶供需平衡表
通过对ANRPC公布的最新数据进行整理,2017全年国内天胶产量增加3.1%至79.8万吨,进口量同比增加27.3%至543.4万吨,而通过推算国内需求增加4.3%至570.5万吨,全年供应过剩52.8万吨,总库存为136.8万吨左右。而由于受到6月份之前国内天胶进口利润出现季节性下滑的影响,国内库存或将下降,目前保税区库存已有所反应。国内天胶供应过剩的局面或将有所缓解。
七、总结
2010-2012年间主产国天胶新增种植总面积大幅增加将使得2016-2020年割胶面积明显增长,加上2017年主产国橡胶平均亩产的回升或将延续,2020年之前都将处于全球天胶产量大量释放周期;而由于受到6月份之前国内天胶进口利润出现季节性下滑以及需求逐步恢复的影响,国内库存或将下降,目前保税区库存已有所反应,国内天胶供应过剩的局面在五月份或将有所缓解,目前绝对价位已经处于相对低位的天胶或将继续低位震荡。
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来源:盛达期货研究院
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