焦煤焦炭年报——供给侧改革红利仍将延续，双焦预计全年偏强震荡

  作者：陈翰林

  从业资格号：F3032176

一、 行情回顾

2017年，中国宏观经济增长稳中趋好，焦炭受到淘汰落后产能、环保和大气污染治理行动的限制生产减少，增长的需求和受限的供应支撑了焦炭市场的回暖，炼焦煤消费稳中趋降。

煤炭行业去产能继续推进，超额完成年度去产能目标任务，先进产能建设有序推进，煤矿恢复执行330工作日，国内供应从低位回升但不及预期。政策面围绕保障安全生产、稳定煤炭价格、加强环境保护和大气污染防治、调控煤炭进口等方面频频发力，煤炭市场价格高位运行，行业盈利明显改善。

2017年国内焦炭现货市场起起伏伏，整体呈现震荡偏强的过山车走势，年内波动区间在500元/吨左右，年均价同比涨幅高达50%。焦炭主力连续合约最高2452元/吨，最低1325元/吨。进入三季度焦煤供应偏紧，而钢铁行业去产能效果明显，利好刺激下钢材价格扶摇直上，高利润驱动下钢厂开足马力生产，原料需求旺盛，焦炭、焦煤价格持续攀升，焦企煤矿盈利状况持续改善。焦煤主力连续合约最高1473元/吨，最低943元/吨。

截止11月22日，焦煤（京唐港主焦煤）现货报1610元/吨，山西吕梁产主焦煤报价1480，焦炭（天津港一级冶金焦）现货报2330元/吨。

二、 煤焦供需形势分析

（一）炼焦煤供需形势分析

炼焦煤作为生产焦炭的主要原材料，占其成本的80%-90%。对于炼焦煤的分析，由于其作为煤炭中稀缺品种，其供需既受到煤炭行业整体发展的影响，又受到煤种自身特性的影响，因此我们首先对整体煤炭产能进行分析。

1.煤炭总体产能

2017年是供给侧改革第二年，年初以来，国家层面大力推动煤炭行业去产能，经过2016年的改革摸索后，2017年供给侧改革手段有所调整，行业层面放弃了276个工作日，但去产能的规划并未调整。2016年12月30日，《煤炭工业发展“十三五”规划》提出，计划用3-5年时间去掉8亿吨产能。2016年计划退出2.5亿吨，实际退出3亿吨，这些产能多为无效产能，对市场影响较小。2017年计划退出1.5亿吨产能，该部分产能多涉及在产产能，对煤炭供应有一定影响，截至10月底，今年的去产能任务已完成。因此，2016-2017年合计已退出产能4.5亿吨，未来尚需退出3.5亿吨。新增产能方面，发改委7月17日在迎峰度夏工作座谈会上提出，今年上半年已竣工达产新增产能0.9亿吨，下半年还有部分建设项目陆续投产，另外部分优质产能重新核定生产能力，合计新增产能2-3亿吨，即使考虑去产能因素，可新增产能2亿吨左右。

整体而言，今年去产能任务完成得较为顺利，主要有4点原因：

（1）去产能上升为政治任务，各地政府积极落实供改政策

（2）煤价长期低迷，煤企亏损严重，本身有退出意愿

（3）政策协助分流安置人员，煤企借政策东风退出

（4）部分煤矿由于资源枯竭等客观原因，本身就要退出

在经历了2016、2017年两年大规模的去产能之后，当前煤炭在产产能下降到37.5亿吨。而根据能源十三五和煤炭行业十三五规划，我国十三五期间将累计退出8亿吨产能，投放5亿吨产能，实际上净压缩3亿吨，也就是说2016和2017年退出4.5亿吨产能已经完成了整个十三五期间的产能净压缩任务，未来产能方面将会呈现边关边放，产能维持在38亿吨附近波动的格局。

总的来说，煤炭行业经过近两年的去产能政策已经完成了十三五期间煤炭产能净压缩3亿吨的任务，未来整体产能将会呈现边关边放的局面，焦煤产能大概率在目前水平维持稳定。

2.焦煤供给

我国焦煤的供给分为两部分，国内供给和海外供给。从绝对量来讲，国内供给占据绝对的主体地位，2016年国产炼焦精煤43555万吨，进口5961万吨，国产占比88%；2015年国产炼焦精煤48323万吨，进口4798万吨，国产占比91%。从趋势上讲，进口焦煤的占比近几年在不断提升，2008年进口焦煤占比仅1%，到今年已经增长到12%，由于国内产量调控政策并不区分焦煤和动力煤，出于调控动力煤产量的限产政策也影响了国产焦煤的供应，导致进口占比不断提高，由于产量调控政策未来可能常态化，预计这个趋势还将持续。

（1）国内供给

从原煤口径来看，动力煤、焦煤、无烟煤产量占原煤总产量比例长期稳定，占比分别稳定在60%、30%、10%。2016年我国动力煤矿井原煤产量20亿吨，焦煤原煤产量10.8亿吨，无烟煤原煤产量3.4亿吨，较2015年分别下降5%、13.3%、14.4%。

从洗出率来看，炼焦精煤洗出率稳定在40%，无烟块煤和无烟喷吹煤洗出率稳定在25%。这里40%的洗出率是用全国炼焦精煤产量除以全国炼焦烟煤产量，这和55%左右的炼焦精煤洗出率（1吨炼焦烟煤洗出0.55吨炼焦精煤）经验数据并不矛盾，主要是由于一部分炼焦烟煤并没有入洗，或者洗选成动力煤（主要是气煤）出售。

由于276政策对供给影响很大，我们先分两种情况测算未来国内炼焦精煤供给。

① 严格执行276

如果未来严格执行276政策，炼焦精煤产量将在4亿吨左右。

② 完全放开276

如果未来完全放开276，炼焦精煤产量将在4.9亿吨左右。

（2）海外供给

海外供给方面，我国从2009年开始大规模进口炼焦煤，2008年进口量仅686万吨，4万亿刺激后的2009年进口量激增到3449万吨，在2013年达到7541万吨的历史最高点，2016年在焦煤价格暴涨带动下焦煤进口大幅增加24%到5930万吨。

分国别来看，我国进口焦煤主要来源于澳大利亚和蒙古，加拿大和俄罗斯有少量进口，美国焦煤已经基本退出中国市场。

由于煤炭运输半径和运输通道的限制，我国陆路进口焦煤主要来自蒙古国，蒙古国与我国接壤的南戈壁省（塔本陶勒盖煤田）焦煤资源十分丰富，当前炼焦精煤产能在3000万吨左右，而蒙古国自身焦煤需求很小（2015年人口不足300万，GDP不到120亿美元），所产焦煤主要出口到中国，大部分在甘其毛都和策克口岸接入中国铁路网送往华北以及环渤海港口。2016年蒙古出口到我国的焦煤量达到2356万吨，较2015年的1250万吨大幅增加，此前蒙古国出口我国焦煤最高峰在2012年，1906万吨，近期蒙古焦煤企业仍在扩张产能。

澳大利亚和蒙古国有些类似，自身焦煤资源十分丰富，但由于人口太少而需求很小，2015年澳大利亚人口仅接近2400万，其所产焦煤主要是通过海运销售给中国、印度、韩国和日本。2016年澳大利亚出口到我国的焦煤量达到2678万吨，较2015年的2555万吨略微增加，历史进口高点在2014年，3128万吨。2016年澳大利亚进口焦煤量并没有如蒙古那样大幅增加，主要是由于澳洲供应受气候灾害影响而运输受阻出现紧缺。

俄罗斯焦煤资源同样非常丰富，但由于距离中国太远，仅有少量优质焦煤输送到中国，2016年俄罗斯出口中国焦煤260万吨，较2015年的323万吨下降20%。

加拿大也是个人口稀少但焦煤资源丰富的国家，主要是靠近西海岸的一些焦煤企业在通过海运输出优质焦煤，2016年出口到中国焦煤518万吨，较2015年的571万吨有所下降。

从月度数据来看，2016年月均进口焦煤494万吨，呈现前低后高的走势，和煤价走势一致，到12月进口量已经达到586万吨，其中蒙古国进口量创下月度最高记录309万吨，澳洲进口量也基本恢复到200万吨的正常水平，在目前国内高煤价的刺激下，预计明年焦煤进口量将会继续增加。假设明年月度焦煤进口量维持在12月586万吨的水平附近，2017年进口量将接近7000万吨，进口焦煤已经成为影响我国焦煤价格的重要外部因素。

3.焦煤需求

具体来说，炼焦精煤基本都用于生产焦炭，而焦炭最大的需求来自于钢铁，钢铁下游主要是房地产和基建。

在焦炭的消费结构中，86%用于黑色金属冶炼，7%用于制备化学原料（电石到乙炔），1%用于有色金属冶炼，剩余6%用于其他行业（精密仪器铸造等），这个消费结构长期保持稳定。在预测未来需求时，我们假设这个消费结构保持稳定。

在焦炭的生产过程中，行业长期以来的一个经验数据是1.35吨焦煤生产1吨焦炭，但国家统计局公布的焦炭产量是包含兰炭的，兰炭俗称半焦，在冶金化工等领域部分替代焦炭，其主要是由动力块煤低温干馏制备（焦炭是炼焦精煤高温干馏制备），也就是说兰炭制备不需要炼焦精煤，所以从宏观上来讲，国内炼焦精煤的消费量与国内焦炭产量的比值肯定是小于1.35的经验值。扣除兰炭产量，总体焦煤消费量和焦炭产量的比值基本上在1.18附近。

总的来说，由于钢铁需求见顶并缓慢下滑，我国焦煤需求也将处于一种稳中趋降的态势，预计2017年炼焦精煤需求53253万吨，到2020年需求为51896万吨。

（二）焦炭供需形势分析

1. 焦炭产业发展趋势

炼焦是高能耗、高污染、高资源的行业。因此，国内早就有减少或停止焦炭出口的声音。在我国现有煤炭资源短缺的条件下，2吨煤炼1吨焦炭消耗了大量能源，同时焦炭生产还带来了严重环境污染。炼焦过程中会有大量的粉尘、一氧化碳及有毒气体排放到大气中，其中含有多种致癌、致人畸形的物质；炼焦所排出的焦油、废水，也含有大量有毒物质，渗入地下后将长期污染地下水。

可以说，我们在出口焦炭的同时，也出口的是自己的生态环境。因为每生产1吨焦炭要产生煤气400立方米左右，这样高污染的行业世界各国中只有我国在大力发展，我们必须认真考虑焦碳出口所付出的沉重代价。例如山西是我国最大的焦炭生产省份，也是污染最为严重的省份。如今昔日的粮仓、也是焦炭生产集中区——山西汾河谷地，由于工艺落后的焦炭生产特别是土焦、改良焦的生产方式，造成这一地区黑烟滚滚，大气污染严重，水源污染严重，可耕种的田地越来越少。

与形成鲜明对比的是，10年来，西方发达国家为保护自身环境，大量消减焦炭产量，甚至不顾本国钢铁工业发展，关闭大量焦化厂。从1996年到2000年4年间，美国减产10.17%，日本减产9.9%，德国减产7%，英国减产18.3%。澳大利亚是铁矿石、炼焦煤富余的资源大国，出于对环境成本的考虑，该国并不在本土大力发展钢铁、焦炭行业，而只是出口铁矿石和炼焦煤。

正是由于不少发达国家焦化厂的大量关闭，世界焦炭生产与污染负荷不少转移到了我国。以致于欧盟近年对我国焦炭的态度来了一个180度的大拐弯，欧盟2000年底还在对我国焦炭征收反倾销税，2004年5月便因我国限制焦煤出口的行动而威胁要向WTO申诉，最后我国承诺当年出口量不少于2002年的1400万吨才没有引发更大的贸易纠纷。

近两年来，随着焦炭出口配额的减少，焦炭出口数量相应减少。而一些出口企业却热衷于要求国家有关部门取消配额制，放松出口，获取外汇。而事实上，我国经济的发展已经超越了出卖资源换取外汇的阶段，目前我国外汇储备充足，短缺的恰恰是我们大量出口的一次性能源。随焦炭一同卖出的是宝贵的不可不再资源，是本来已经十分脆弱的生态环境，是国人自己的健康。进一步说，我们不必要把精华出口，把废渣留给自已。

焦煤大量出口也不符合我国钢铁、煤炭产业政策走向。在焦炭出口的问题上，我国的政策方向是控制焦炭出口总量。但考虑到国际需求方的利益和强烈要求，我国将对焦炭出口采取逐步削减的做法。我们相信，如果这次调整后仍不能使焦煤出口减下来，国家还会继续出台相关控制措施，如进一步加征焦炭出口税率。

要限制焦煤大量出口，国家可实行出口许可管理制度，即每笔焦煤出口业务发生前需领取该许可证才能通关。如果实行许可证管理，那么有关部门在收集到焦煤出口信息后，可以做出相关分析判断，从而在宏观上把握焦煤出口价格、出口国家以及产品结构。要看到，限制焦煤大量出口，是国内煤炭行业积极参与国际市场竞争的必然选择，也是调整产业结构和保护环境的有效措施。

2. 焦炭供给

（1）焦炭产量

2017年我国焦炭产量达到3.4亿吨，比2016年净增加6000万吨，继续保持高速增长。全世预计生产焦炭5.9亿吨，我国焦炭产量预计占世界焦炭产量的57.61%，在去年的基础上提高了0.5个百分点，我国焦炭的产量地位还在不断增强。除了我国之外的其他国家，在2017年焦炭产量净增加1000万吨，同比增长1.72%，中国焦炭产量增量及增速高于世界其他国家焦炭产量的增长水平。

从分省区焦炭生产情况来看，山西省仍然是焦炭产量最大的省，2017年全年产量是9722.83万吨，占全国产量的29.56%，同比增长13.40%。除了山西省外，河北省、山东省、河南省和辽宁省的焦炭产量占全国的比重也比较大，2016年产量分别是3938.86万吨、2737.19万吨、1938万吨和1677.70万吨，分别占全国的比重是11.97%、8.32%、5.89%和5.10%。

从产量增速来看，青海、内蒙古、安徽是焦炭产量增长最快的的主要地区，其中青海2017年末焦炭产量是83.82万吨，同比增长143.38%；内蒙古地区焦炭产量是1436.84万吨，同比增长41.20%；安徽焦炭产量是684.15万吨，同比增长41.10%。这些地区的焦炭产量增长较快，主要是由于存在大量的焦煤资源，尤其是内蒙焦炭资源丰富，未来还有较大的增长空间。

（2）焦炭出口

2017年我国预计出口焦炭1800万吨，也创历史新高。焦炭是属于资源类产品，也是高耗能、高污染产品，为了从战略上考虑，我国采取了通过提高出口关税和出口配额等措施对焦炭产品实行控制。从执行的效果来看，取得了很好的效果，主要是在国内外价差不断扩大的情况下，出口增速只同比增长了5.52%，比2006年的增速下降了8.12个百分点，这也是使得国际焦炭市场供应日趋紧张，国外组织和协会呼吁增加中国焦炭产品的数量。

长期以来我国出口的焦炭是西方发达国家主要的焦炭消费来源。2003年由于西方发达国家受环保限制焦炭产量增长缓慢，而同期钢铁生产增长迅速，导致焦炭需求缺口加大，对我国的进口焦炭数量出现较大幅度的增长；同时，由于2004年我国钢铁行业也达到了前所未有的高速发展时期，国内焦炭供给也相对紧张，使出口资源受到约束，因此，从数量和价格都达到了历史较高水平，2004年我国焦炭的离岸价格高达258.33美元/吨，达到历史最高。

2005年后随着西方发达国家焦炭生产能力的增强和国内钢铁生产出现不同程度的下降，对焦炭的需求出现明显减弱，导致2005和2006年我国出口焦炭平均焦炭价格也不断下降，2005年下降至183.37美元/吨，2006年格式下降到138.47美元/吨，是最近三年来的最低平均价格。但是，在2017年，政府对出口采取严格控制的情况下，出口焦炭的价格又出现恢复性增长，全年平均离岸价格是285美元/吨。

（3）焦炉产能利用率

整体来看，国内焦炭产能利用率在逐步下降，2017年我国焦炭产能利用率达到73.1%。产能过剩的矛盾在逐步缓解，考虑到我国下游焦炭需求将保持旺盛，淘汰落后产能政策的稳步进行，我国焦炭行业产能过剩矛盾还将进一步化解。

从独立焦炭生产的供需关系来看，国内独立焦炭生产企业面临的需求不足的矛盾较为突出。从未来的发展趋势来看，随着国内钢铁生产迅速发展，焦炭的产能增速的趋缓，因此焦炭产能过剩的局面在2017至2020年继续得到缓解。

3. 焦炭需求

（1）焦炭表观消费量

2017年中国焦炭表观消费量是31364万吨，同比增长16.88%。由于焦炭主要消费在生铁生产上，随着世界经济下滑，我国钢材出口数量下降，国内钢材消费也日趋稳定，生铁生产将由快速增长过渡到适度增长，在这过程中，也不排除下降，这势必影响对焦炭的消费，因此，未来焦炭产量增速将下降。

从世界焦炭消费来看，2017年全球预计消费焦炭5.8亿吨，我国焦炭消费量约占全球焦炭消费总量的54.08%，继续维持全球第一焦炭消费大国地位。除了中国之外的其他国家，消费焦炭约2.66亿吨，比2016年有所增长。

（2）冶金工业焦炭消费分析

冶金工业是焦炭消费主要行业，其中高炉炼铁、铸造、铁合金是焦炭的主要消费领域。2017年我国生铁产量是46944万吨，如果平均入炉焦比是400公斤/吨，则冶炼生铁需要消费焦炭1.88亿吨。另外根据生铁产量可以测算出我国需要烧结矿7.5亿吨，按3%的粉焦作为燃料计算，则需要消费焦炭0.23亿吨。因此在冶炼过程中共需要焦炭2.11亿吨焦炭，占焦炭消费量的70.06%，因此，炼铁生产是决定我国焦炭消费的主要因素。

2017年我国一共生产铁合金产量是1746.7万吨，同比增长22.10%，铁合金虽然比生铁的数量很少，但是其焦炭单耗较大，如铁合金产业政策规定高炉锰铁的焦比不高于1320公斤/吨，即便如此，也大大高于高炉冶炼普通生铁的水平。如果按1746.7万吨，每吨你消耗1吨焦炭计算，则铁合金生产将消费焦炭1700万吨。中国目前铸造产品有3000万吨，大约要消费焦炭1500万吨；石墨及碳素产品1000万吨左右，耐火制品产量约4500万吨，大约需要焦炭焦炭3000万吨。因此，除了高炉生产生铁外，冶金行业还需要消费焦炭约6200万吨，加上高炉炼铁消费2.2亿吨，则冶金行业一共消费焦炭2.72亿吨。占焦炭消费量的89.09%，占焦炭生产的85.71%。

三、行情展望与投资策略

2018年，煤炭和钢铁行业将继续推进供给侧结构性改革，而焦炭方面国家淘汰落后产能政策不改，安全生产检查亦或不会放松，将导致市场的短期波动，焦化行业规模化效益将日渐凸出；另外随着下游钢铁去产能的进行，钢铁产量的峰值已过，对焦炭的需求将稳中回落，而炼钢技术的提升使得吨焦比逐步下降，且废钢应用率的提升，也将使焦炭需求呈现萎缩之势。2018年的焦炭市场，挑战与机遇并存，企业盈利能力或将继续提升。

焦炭、焦煤当下处于供需偏紧的状态，环保限产压力仍然较大，现货价格后期还有上行空间；采暖季结束后，整体供需基本面仍会维持紧平衡的状态，只是供需偏紧的状态可能稍有舒缓。所以我们认为焦炭价格的重心仍应该是上移的，当前涨完六轮后的焦炭港口仓单价格约在2350左右，焦炭1805合约当前贴水幅度约为15%。考虑到焦炭价格上涨预期并未见扭转，且原材料端炼焦煤供应可能逐渐收紧，因此焦炭、焦煤期现货价格依然有上涨空间，我们预计明年焦炭价格中枢总体在2800元/吨。焦煤价格中枢总体在2000元/吨。

风险点：宏观经济转弱预期，环保限产继续强化预期

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