一季度的厚尾效应：5月原油基本面供需双弱，国际油价维持底部震荡走势——盛达期货原油月报20200427

原创 SDFutures 盛达期货

2020年4月，国际原油期货美原油WTI价格延续一季度下跌趋势，因全球原油市场的严重供大于求，即产油国在4月6日达成的减产协议不足以缓解受新冠疫情冲击需求“崩塌”的影响。此外，4月的国际油价美原油WTI05价格在4月20日历史性的跌破负值，因原油市场需求不足供给严重过剩，以及在这之前因抄底氛围“浓烈”的多头持仓在05期货合约到期截止前“恐慌、踩踏式”平仓、移仓所致，也让投资者见证了“历史”。纵观一季度和4月的国际油价走势，我们盛达期货原油研究也是实时跟踪基本面因素，数据分析，逻辑总结，多次有理有据、旗帜鲜明的给出做空策略，尤以在4月6日OPEC+达成减产协议当日给出做空策略。

5月的国际原油基本面以及价格运行方向，我们认为虽然OPEC+达成的减产协议在5月要开始执行，但OPEC+的减产行动还是不足以改变5月原油市场的供过于求局面。此外，虽然在可预知的范围内5月全球受新冠疫情的冲击相较4月和一季度将有好转，但目前看仍难言乐观。并且从最新的数据看美国的新冠疫情确诊人数趋势虽在扁平趋缓，但考虑到相比中国的防控措施和新冠病毒的传染性，未来不排除疫情在美国二次爆发的可能性。需注意的是，在4月末，美国特朗普政府通过媒体广泛释放让美国经济再次“复工”的言论，我们对此的观点是：因美国国家过敏症和传染病研究所所长福奇对美国疫情的较悲观观点以及美国各州政府在“复工”问题上与特朗普的诉求相背，预计美国经济有规模性的复工最早也要到5月中旬，美国经济具体“重启时间”还是取决于新冠疫情在美国的被控制进展以及联邦政府和州政府何时能达成统一观点。

综合判断，5月的国际原油基本面相比4月会较有改善，但仍比“牛市”（抄底）行情相去甚远，价格走势上，国际原油美原油WTI主力合约将维持底部震荡走势，价格区间上方第一压力位20美元/桶，第二压力区间25-28美元/桶。风险偏好型投资者可在第一压力位轻仓试空，第二压力位区间根据资金、仓位管理等风控因素适当扩大头寸。风险厌恶型投资者建议持币等待，因今年以来国际原油市场各因素对油价交织叠加共振造成复杂影响，关注原油市场的投资者可在每周一下午观看盛达期货的视频策略分享会，我们会实时分享当周最新的策略观点，以及最新的原油基本面信息、热点事件的研判观点。

图1：美原油WTI价格走势

数据来源：文华，盛达期货研究院

一、供给：4月让投机者“内心”、各产油国“口头”疯狂的减产并没有驱动油价上涨，5月开始减产以及减产的“效果”还是取决于各产油国是否“真心”减产，但要衡量这些也要到6月

图2：因OPEC先增产再减产的现实，就是“口头”减产1000万桶也不足以对冲4月的供给过剩

数据来源：GS，盛达期货研究院

图3：4月的国际原油超供给过剩需“时间”的修复

数据来源：WSJ，盛达期货研究院

图4：因各产油国对待减产协议“各怀鬼胎”的历史，全球原油市场的超供需失衡需“时间+”的修复

数据来源：Bloomberg，盛达期货研究院

二、需求：新冠疫情对全球石油需求的冲击仍处在“自由落体”状态

图5、6：尚未“见底”的全球石油需求

数据来源：EIA，盛达期货研究院

三、库存：供给过剩，需求塌陷的结果，库存大幅累积

图7-10：美国EIA石油库存的大幅累积

数据来源：EIA，盛达期货研究院

关于库存累积的结果，也即石油的库存什么时候能满罐，这点我们也在4月20号的策略会上有观点重点分析，我们的结论是：综合国际各投行和资讯机构的观点，全球石油库存将在6月、第三季度储存满，要强调的是：库存满和国际油价涨跌没有直接必然的关系，就如之前大量忽悠“战略做多、抄底”是以美国页岩油价格成本时一样，投资者切忌不要被再次忽悠“入坑”。原油是一个受影响因素很复杂的大宗商品，库存只是一方面，还要看供需、宏观、产业链、地缘政治等等。

四、地缘政治：特朗普又双叒叕发推了！

美国总统特朗普在4月22日再次发推特称，他已命令美国海军击毁所有“骚扰”美方舰只的伊朗快艇。此外，美国国防部副部长戴维·诺奎斯特在当天晚些时候举行的记者会上说，特朗普是在警告伊朗方面，美方舰只具有自卫权。另据福克斯新闻FoxNews援引美海军第五舰队报道称：“4月15日，6艘美国海军军舰与美军阿帕奇武装直升机在伊朗境外（off Iran）的国际海域进行军事演习时，遭到11艘伊朗伊斯兰革命卫队海军舰艇的多次骚扰。”第五舰队的一份声明还指责伊方舰艇做出了许多危险动作，称“伊朗船只以极近的距离和极快的速度反复驶过美国船只的前方和后方。”美方认为此举违反了国际海上“航行规则”，并增加了“误判（miscalculation）和碰撞的风险”。

关于此次美伊冲突对国际油价的影响，我们也在4月23日与天风证券合作路演时第一时间做了详尽的分析，我们的观点是：美伊双方不会发生使事态升级的“擦枪走火”事件，因美伊双方的严重军事实力不对等和伊朗受新冠疫情冲击的严重性，虽然现在双方对内都有转移矛盾的诉求，但“自保”控制疫情才是最重要的。关于美伊冲突的高峰，就是今年1月初的美国“斩首”伊朗将军事件，复盘历史和价格，我们在当时也实时给出了伊朗不会使事态扩大的观点，国际油价不会涨到80甚至100，不知当时做多的人还“安否”！

图11：美伊“冲突”的高峰，今年1月初美国斩首伊朗将军

数据来源：文华，盛达期货研究院

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