全球金融市场剧震，价差缩小显悲观——盛达期货PP月报20200330

原创 SDFutures 盛达期货

摘要

本月国际国内市场大事接二连三，新冠病毒在全球大肆蔓延，沙特原油价格战，全球股市多次熔断，各国相继出台放水政策等事件给市场一记记重拳，股市、原油暴跌联动反应快速传导至终端塑料产品，前期在化工品中还算坚挺的聚丙烯进入跟随式下跌模式，月内PP盘面价格曾两次触及跌停板，最低触及5871一线，创2016年来新低。

本月盘面系统性下滑导致高库存下基差被动修复，原油的暴跌给出原本被低估值的聚丙烯下跌空间，2005-2009合约从深度contango结构逐渐走向平水表明后市心态逐渐悲观。

行情回顾

现货：

截止到周五（3月27日），国内拉丝现货山东6200元/吨，浙江6000元/吨，广东6200元/吨，主流报盘较上月下跌550-700元/吨。本月现货价格跟随盘面一路下跌，上半月受益于厂价稳定支撑，下跌幅度极为有限，但随着原油价格的暴跌，油制成本坍塌，前期支撑变为拖累，PP下行空间打开，目前PP价格打破煤制成本线，关注煤制企业降负、停车状况。月底华东-华北价差在200元左右，打开区域套利空间。

截止到周五，粉料现货山东6200元/吨，浙江6200元/吨，华南6800元/吨，主流报盘较上月下跌450-600元/吨。本月粉料价格高位震荡后单边跟随丙烯下跌。上半月上游丙烯价额高企，成本支撑较强，粉料利润严重压缩。中旬过后随着地炼企业开工的上升，丙烯单体价格连续下调，粉料成本面支撑不足，利润出现转好。但是整个三月粉料与粒料价格都没有拉开，粉料丧失低价优势后出货并不顺畅。目前粉料成本面压力缓解，加之低价拉丝粒料冲击粉料市场，粉料价格仍有下跌可能，但粉料开工率下滑供应减少，厂家库存压力一般，预计后续粉料下调空间有限。

期货（基差、月差）：

截止周五（3月27日）PP2005合约收于5909，月跌幅14.33%，PP2009合约收于5911，月跌幅15.93%。本月PP走势基本脱离基本面，原油价格带动产业链相关产品价格不断走低，聚烯烃成本坍塌，市场恐慌心态蔓延，期货持续跟跌。月底随着进口低价货源的涌入，盘面再创新低。技术方面，均线系统来看，K线上方诸多均线压制。

截止到周五（3月27日），PP2005基差华东收于91，山东收于291。本月基差的修复更多地来自于盘面的共振下跌，而非现货端供需格局改善的基本面驱动。

2005-2009合约Contango结构走弱，月差收于-2。本月伴随着现货库存逐步消化，5-9月差缓慢修复。受当前需求复工偏慢影响，短期的库存压力仍然较大，库存限制现货，只有需求出现超预期恢复快速消耗库存，05合约才具备向上驱动。目前更倾向于需求恢复速度仍不会出现超预期，也就是05合约的库存压力仍得不到缓解。

数据来源：盛达期货研究院、wind

基本面

国内供应：

3月国内聚丙烯粒料装置产量损失量28.46万吨，较上个月减少6.2万吨；产量203.63万吨，环比增加5.84%，同比增加11.57%。月内临时停车装置较多，同事仍有较少量的装置负荷尚未提升至正常水平，聚丙烯负荷仍在87.74%，生产端供应提升较快。

三月份粉料开工率在47.36%，环比减少2%，同比减少22.2%。本月多数企业选择暂时停工，待市场恢复后再开工。

主要有三个原因：第一，上半月上游丙烯价格坚挺，导致粉料成本高企，粉料价格一直处于高位，下游拿货意愿较低；第二，粒料“廉价的”价格对粉料替代性大大提高，下游更愿意拿粒料。第三，新冠疫情的蔓延导致粉料需求的衰退。

数据来源：盛达期货研究院、卓创资讯

进口：

本月国内聚丙烯美金市场震荡后临近月底价格迅速向下调整，上半旬市场部分突发事件难以改变聚丙烯外围市场目前供需矛盾格局，外加汇率波动、上游丙烯单体价格的下行及国内市场价格的弱势共同施压我国聚丙烯进口货源价格。月底外商纷纷调低对华报价，美金价格不断刷新，对国内市场价格造成冲击。

数据来源：盛达期货研究院、卓创资讯

利润:

本月，随着国际原油以及丙烷价格的超跌，PP油制、PDH成本大幅走低，叠加丙烯价格回归正常，外采丙烯线路成本也回归合理水平。但聚丙烯价格的下行已经触及煤制、MTO最低成本线，利润接近亏损边缘，多数煤制企业选择转产其他牌号来保利润。随着低价货源的涌入，需要关注工厂开工问题。

数据来源：盛达期货研究院

下游开工率：

截止到3月27日，我国塑编开工率54%（+14%），注塑开工率65%（+4%），Bopp开工率54.2%（+6%），本月随着国内新冠疫情的好转企业逐步复工，下游开工均有提升，注塑、BOPP企业开工已达到往年平均水平，但到岗工人的不足，对生产负荷进一步提升存在制约。

数据来源：盛达期货研究院、wind

库存分析：

截止到本周五（3月27日）石化库存112.5万吨，较上月同期减少6.5万吨，较去年同期增加20.5万吨。本月由于上游挺价严重以及前期无风险套利锁住部分货源，导致市场上流通货源减少，去库速度减缓。月底价格大幅走低给了中下游投机性补库的机会，去库速度加快。目前库存高位，降到往年库存80万吨左右大概要到四五月份，聚烯烃接下来大概率要顶着一个高库存前进。

数据来源：盛达期货研究院、wind

展望

短期来看，受当前疫情的影响，需求回升偏慢，短期的库存压力仍然较大，库存限制现货，而当前05合约贴水现货100左右，短期05合约向上还是要依赖于需求恢复进度，只有需求出现超预期恢复快速消耗库存，05合约才具备向上驱动。目前更倾向于需求恢复速度仍不会出现超预期，也就是05合约的库存压力仍得不到缓解，供需驱动向下。目前由于海外疫情持续影响，叠加原油端的超跌，烯烃整体估值水平进一步走低，向下空间打开。短期宽幅震荡，中期修复反弹可抛空，关注现货流动性释放及下游备货情况。

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