高库存下炼厂挺价，基差被动修复——盛达期货PP周报20200323

原创 SDFutures 盛达期货

本周行情摘要

本周聚丙烯盘面价格一路下滑，新冠病毒疫情的影响尚未褪去，美联储提前宣布降息至零点、周三下午网传桥水基金爆仓、以及周三晚间美股出现本月第四次熔断等事件再次给市场一记重拳，股市、原油暴跌联动反应快速传导至终端塑料产品，聚丙烯进入跟随式下跌模式，周四日间PP触及跌停板6346，创2016年来新低。本周盘面系统性下滑导致高库存下基差被动修复，原油的暴跌给出原本被低估值的聚丙烯下跌空间。

行情回顾

现货：

截止到本周五（3月20日），国内拉丝现货山东6400元/吨，浙江6580元/吨，广东6650元/吨，主流报盘较上周下跌200-300 元/吨。受盘面影响本周现货持续下行，但受益于厂价稳定支撑，因此下跌幅度极为有限。目前PP价格触及成本线，突破成本线将承压下行。

截止到本周五，粉料现货山东6350元/吨，浙江6500元/吨，华南7000元/吨，报盘较上周跌300-350 元/吨。粉料本周价格单边跟随丙烯下跌，跌势不止，价格重心大幅下移。上游丙烯复产企业增多，丙烯单体价格连续下调，粉料成本面支撑不足。本周粉料利润出现转好，但是其与粒料价格没有拉开，丧失低价优势，出货并不顺畅。目前粉料成本面压力缓解，加之低价拉丝粒料冲击粉料市场，其价格仍有下跌可能，但粉料供应减少，厂家库存压力一般，预计后续粉料下调空间有限。

期货（基差、月差）：

截止周五（3月20日）PP2005合约收于6834，周跌幅4.26%，PP2009合约收于6616，周跌幅4.6%。本周PP突破节后归来新低，最低点到6346，原油闪崩造成聚烯烃成本坍塌，期货持续跟跌，原油价格带动产业链相关产品价格不断走低，市场恐慌心态蔓延。技术方面，均线系统来看，K 线上方诸多均线压制。

截止到周五（3月20日），PP2005基差收于37，基差的修复更多地来自于盘面的共振下跌，而非现货端供需格局改善的基本面驱动。5-9合约Contango结构走弱，月差收于-73，春节过后至今，伴随着现货库存逐步消化，5-9月差缓慢修复。受当前需求复工偏慢影响，短期的库存压力仍然较大，库存限制现货，只有需求出现超预期恢复快速消耗库存，05合约才具备向上驱动。目前更倾向于需求恢复速度仍不会出现超预期，也就是05合约的库存压力仍得不到缓解。

基本面

国内供应：

本周国内聚丙烯装置产量损失量8.34万吨，较上周基本持平，仍有较少量的装置负荷尚未提升至正常水平，同时周内临时停车装置较多，本周聚丙烯负荷仍在84.56%，生产端供应提升偏缓。

粉料开工小幅走低主要有三个原因：第一，上游丙烯价格坚挺，导致粉料成本高企，粉料价格一直处于高位，下游拿货意愿较低；第二，目前廉价粒料对粉料替代性大大提高。目前粉料成本高企，需求减弱，很多企业面临两难境地选择暂时停工，待市场恢复后再开工。

进口：

本周国内聚丙烯美金市场价格向下调整，市场部分突发事件难以改变聚丙烯外围市场目前供需矛盾格局，外加汇率波动、上游丙烯单体价格的下行及国内市场价格的弱势共同施压我国聚丙烯进口货源价格。

利润:

本周油制、PDH成本随着国际油价以及丙烷的超跌大幅走低，叠加丙烯价格回归正常，外采丙烯线路成本也回归合理水平，但是煤制、MTO利润已经接近亏损边缘，多数煤制企业选择转产其他牌号来保利润。成本端支撑减弱，向下空间打开。

下游开工率：

本周塑编开工率52%（+3%），注塑开工率65%（+0%），Bopp开工率53.8%（+0.5%），随着企业逐步复工，本周下游开工均有提升，注塑已达到往年平均水平，但由于工人到岗还是不足，对生产负荷进一步提升存在制约。

库存分析：

截止到本周五（3月20日）石化库存127.5万吨，较上周增加2.5万吨，较上月同期减少14万吨，较去年同期增加30万吨。本周因为上游挺价严重，去库速度减缓。春节过后我国库存最大曾达到160万吨，这段时间去库速度尚可，但是回归往年库存还有一段距离要走，再者，有多少显性库存转移到贸易商，下游手中变成隐形库存呢？在这种情况下，若原料价格上调，短期内二次补库的动力不足，但价格回调的投机性补库较强。目前库存高位，往年库存降到80万吨左右大概要到四五月份，聚烯烃接下来大概率要顶着一个高库存前进。

下周展望

短期来看，受当前需求复工偏慢影响，短期的库存压力仍然较大，库存限制现货，而当前05合约仍贴水现货50左右，基差的走强主要是因为现货的坚挺，套保货源未见明显去化，现货流动性受阻，证明短期下游需求容量有限，因此短期05合约向上还是要依赖于需求恢复进度，只有需求出现超预期恢复快速消耗库存，05合约才具备向上驱动。目前更倾向于需求恢复速度仍不会出现超预期，也就是05合约的库存压力仍得不到缓解，供需驱动向下。但目前由于海外疫情持续影响，叠加原油端的超跌，烯烃整体估值水平进一步走低，向下空间打开。

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