一、本月宏观综述
经济基本面,1、投资:12月固定资产投资累计增速持平,制造业投资增速仍有韧性;2、外贸:12月进出口双双大幅回落超出预期,可能暗示内需不景气;3、消费:12月社会消费品零售增速大幅回落,汽车消费增速明显回落;4、物价:12月CPI反弹,PPI如期回落,后期通胀压力仍存;
货币及流动性方面,1、货币金融:12月M2增速同比大降至8.2%,货币闸门紧缩超预期;资金利率平稳回落,流动性仍合理充裕;2、临时流动性安排+定向降准,资金紧张明显放缓利率显著回落
政策方面,1、银监会密集发文,加强金融监管和政治,凸显去杠杆决心较大;2、证监会发布302号文及其配套通知,严管券商基金债券业务;3、保监会、财政部正式发文:严禁险资违法违规输血地方债;4、央煤:楼市调控走向“精准化” 限购政策从“一刀切”变“差别化”
二、国内经济与政策形势分析
(一) 经济形势
1、投资:2月固定资产投资反弹但不及去年同期,房地产投资反弹超预期是主因
中国1-2月城镇固定资产投资同比 7.9%,较前值 7.2%大幅增加0.7个百分点。但不及去年同期的8.9%,表明今年固定资产投资力度可能不及去年。其中制造业累计增速回落,而房地产投资和基建投资大幅反弹,尤其是房地产投资。
其中基建投资累计增速16.1%,较去年12月的13.9%上升了3.8个百分点,较去年同期的21.3%增速明显回落,但仍然维持在均值附近。制造业投资累计增速4.3%,较前值4.8%明显回落0.5个百分点 ,但与去年同期相当。基建和制造业投资增速均未超出预期,维持今年基建和制造业投资增速回落的判断。
2月房地产投资增大幅反弹至9.9%,较前值7%增加2.9个百分点,略高于去年同期的8.9%,好于预期。
为了更清楚房地产投资大幅反弹的原因,我们分别找出了两对房地产投资分项数据,图7中可以看到,房地产投资大幅反弹主要是住宅投资和其他增速加快导致。从图8中可以看出,其他费用及设备工具购置费用大增,也是房地产投资大幅反弹的原因。其他及其他费用主要是指土地购置及其费用。我们一方面可以理解成购地费用低基数导致其增速大幅反弹,另一方面也可能是滞后显现。另外住宅投资增速提升,也反映出房地产投资可能仍存一定韧性,今年不必过度悲观。
再从商品房销售增速、新屋开工面积增速来看,仍然位于持续下行中,土地购置面积增速也出现了较大回落,商品房待售面积也继续回落,去库存仍在进行。因此预计后期土地购置费用高增长不可持续,房地产投资仍存回落压力,但不必过度悲观。
2、外贸:2月进出口好于预期,但后期仍面临较大不确定性
按人民币计,2月出口同比同样大增36.2%,大幅好于预期7.4%及前值6%; 进口同比下滑0.2%,预期增长1.2%,前值增长30.2%。出口大增一方面是春节错位因素和季节性因素,一方面是海外欧美经济体依然增长强劲。我国对东南亚、美国、欧盟、日本的出口增速均有所增加。后期人民币升值可能会不利于出口,叠加特朗普挑起全球贸易战,出口仍然面临较大的压力。
进口方面,从进口量来看,2月原油、铁矿石、钢材进口增速均有所回落。其中钢材进口量降幅最大。
从进口金额来看,各品种进口额均有所回落,其中塑料回落的幅度最大,原油回落幅度最小。
整体来看,2月进出口数据好于预期,但后期可持续性仍存疑。出口方面受美国贸易政策的干扰,以及人民币升值的影响,后期仍有回落压力。进口方面国内经济下行压力较大,后期也存在下行压力。
3、消费:2月社会消费品零售增速小幅反弹,汽车消费大幅好转
2018年1-2月份,社会消费品零售总额61082亿元,同比名义增长9.7%,较前值9.4%回升了0.3个百分点。其中汽车零售增速大幅反弹至9.7%,房地产类消费表现较为平稳,消费好于预期。考虑到今年房地产投资以稳为主,汽车又有政策支持, 今年消费有望保持稳定。
4、物价:2月CPI大超预期,通胀压力有所增大
中国2月CPI同比2.9%,预期2.5%,前值1.5%,涨幅创2013年11月以来新高,仅仅用春节、基数效应、天气因素解释可能不够;中国2月PPI同比3.7%,略低于预期3.8%,较前值4.3%下降了0.6个百分点。
从CPI分项来看,食品价格同比大涨4.4%,食品中鲜菜价格大涨17.7%,猪肉价格仅上涨2%。非食品价格同比增长2.5%,较前值增长0.5个百分点。食品价格及非食品价格共同大涨助力CPI大幅提升。
2月核心CPI同比增长2.5%,较前值增加了0.6个百分点,增幅明显扩大,与生产资料PPI回落相反,表明供给侧改革对CPI的涨价压力影响更为明显了。PPI与CPI的差值由2.8%大幅收窄至0.8%,后期可能仍然会继续回落。
从PPI分项来看,生产资料PPI同比增长4.8% , 较前值5.7%大幅下降0.9个百分点,是导致PPI同比增速下降的主因。生活资料PPI同比增长0.3%保持不变。从PPI细分项来看,原材料工业类PPI同比增长5.9%,较前值7.3%继续大幅下降了1.4个百分点,下降幅度最大。加工工业PPI同比增长4.2%,较前值4.9%下降了0.7个百分点。采掘工业PPI增长6.4%,较前值6.8%下降了0.4个百分点。
PPIRM指数增长4.4%,较前值5.2%下降0.8个百分点。从PPIRM指数分项来看,有色指数、黑色、燃料动力类、化工原料类购进指数纷纷继续回落,分别为8.3%、7%、6%和4.3% ,较前值10.5%、9% 、6.2%、5.9%分别下滑了2.2、2、0.2和1.6个百分点,其中有色购进指数回落幅度最大,从环比来看,也能看出。
总体来看,2月CPI反弹超出预期,且接近3%,通胀压力明显增大,PPI下行表明经济下滑压力较大, CPI又在高点,滞涨风险有所加大。
(二)货币流动性
1、货币金融:2月M2增速再次好转,但社融及信贷增速不及预期
中国2月M2货币供应同比8.8%,略高于预期 8.7%及前值 8.6%。M1货币供应同比 8.5%,不及预期11.0%及前值 15%。2月社会融资规模 1.17万亿元,不及预期 1.07万亿元。
从社融的各项占比来看,表外的信托贷款、委托贷款、银行承兑汇票继续下降,表内贷款占比进一步提升,体现出表外业务监管效果较为明显。
2月新增人民币贷款 8393亿元,不及预期 9000亿元及前值29000亿元,不过略好于去年同期,企业中长期贷款占比大幅增加78%,较前值46%增加了32个百分点;居民中长期贷款占比增加38%,较前值20%也增加了18%。中长期贷款占比大幅上升,或表明实体经济融资需求依然较高。
2、央行上调逆回购利率,被迫跟随美国加息,银行间资金利率充裕,实体经济融资成本持续上升
周四凌晨美联储加息25BP后,中国央行发布公告,决定小幅上调逆回购操作利率5个基点,上调幅度与去年12月持平,均属于象征性操作。央行解释称此次公开市场操作利率小幅上行符合市场预期,也是市场对美联储刚刚加息的正常反应。但这次加息的背景是国内经济状况不好,而且中美贸易战激烈展开,我国很可能对农产品展开贸易战对抗,对CPI会有较大威胁,因此央行也不得不跟随加息。另一方面也是为了稳定中美利差,抑制资本外流和人民币贬值压力。央行通过小幅加息,一方面确定渐进加息的方向,另一方面表明流动性回归中性的态度。
银行间Shibor、质押式回购利率、企业债、同业存单等利率继续平稳回落,但企业间票据融资利率仍在持续抬升。反映的现象是银行间资金充裕,而实体经济资金成本上升明显,表明经济走弱、加息背景下,债券投资价值增加,而实体经济下滑压力仍然较大。
(三)政策
1、2018年政府工作报告:经济增速目标弱化,防风险、降成本、补短板将成为工作重点
由下图可知,今年的政府工作报告整体上对货币政策的态度较去年略有放松,对财政政策仍然积极,基建投资略有减少但依然有支持,并且更加注重减税降费,力度相对有所增大。供给侧改革方面对去产能要求有所降低,对降成本、补短板方面较为重视,预计环保、扶贫力度将会明显增大。去杠杆方面去年以去为主,今年则以稳为主,要有效有序防控各类风险。对经济增长的要求也较去年措施较为保守,防控金融风险被提升政府工作报告中,因此整体基调并不是很乐观。但重点提到加大股权融资,因此今年资本市场的扩容压力可能也会明显加大,在放水有限的情况下,股市上涨的高度依然有限,可能还难以改变整体震荡加局部结构性行情的状况。
2、人民日报评机构改革:近40年来最有远见和魄力的方案
3月13日,国务院机构改革方案提请十三届全国人大一次会议审议。20多项改革,涉及范围之广、调整程度之深,在很多方面超出了众人的想象,堪称改革开放近40年来历次机构改革中最有远见和魄力的方案。不再保留国土资源部、国家海洋局、国家测绘地理信息局,组建自然资源部;不再保留环境保护部,组建生态环境部;整合工商、质监、食品药品监管部门的主要职责,组建国家市场监管总局。
其中,对金融监管体制改革也做出了重大部署。央行徐忠对《深化党和国家机构改革方案》金融监管体制改革的解读称,主要强调了三个方面:
一是坚持金融业综合经营方向,顺应综合经营发展趋势,“组建中国银行保险监督管理委员会”,集中整合监管资源、充分发挥专业化优势,落实功能监管并加强综合监管,提高监管质量和效率。
二是分离发展与监管职能、分离监管规制与执行,“将中国银行业监督管理委员会和中国保险监督管理委员会拟订银行业、保险业重要法律法规草案和审慎监管基本制度的职责划入中国人民银行”,使监管部门专注于监管执行,提高监管的专业性有效性。
三是强化中央银行宏观审慎管理职能,人民银行落实“三个统筹”,为“打好防范化解重大风险攻坚战”奠定重要基础。
本次国家机构改革变动之大,凸显政府对改革的决心和力度前所未有。直接融资和市场化发展将会带来质的提升,国家创新性有望实现突破,有利于长期经济可持续发展。
3、国务院2018立法工作计划,未提个税、房地产税
3月14日,中国政府网公布了国务院2018年立法工作计划(下称“计划”),在财税法规方面,今年提请全国人大常委会审议共计4部税收相关法律草案,分别是税收征收管理法修订草案、车辆购置税法草案、耕地占用税法草案、资源税法草案,修订企业所得税法实施条例,但未提及个人所得税和房地产税。上述计划称,对于其他正在研究但未列入立法工作计划的立法项目,由有关部门继续研究论证。对于党中央和国务院交办的其他立法项目,抓紧办理,尽快完成起草和审查任务。预计房地产税近两年几乎不可能实施,对房地产市场维持平稳也将有一定支撑作用。
4、美中贸易战正式打响,全球股市血流成河,工业品受拖累农产品价格飞涨
3月22日,美国总统特朗普打响贸易战“第一枪”,签署备忘录对至少500亿美元的中国进口商品征收25%的关税。现代铁路,新能源汽车和高科技等1300个产品类别将受到关税影响,15天内会公布商品清单。此外,美国将针对对华技术转移和中资收购美国公司施加限制。随后,特朗普又于当日晚间签署对欧盟、澳大利亚、加拿大、墨西哥、阿根廷、韩国和巴西的关税豁免,新贸易措施明显针对中国。3月23日,商务部发布了针对美国进口钢铁和铝产品232措施的中止减让产品清单,涉及美对华约30亿美元出口,包括鲜水果、干果及坚果制品、葡萄酒、改性乙醇、花旗参、无缝钢管(15%关税)以及猪肉及制品、回收铝(25%关税)。整体来看中国限制进口美国农产品,美国限制级进口中国机电产品。因此对工业品来说利空作用较大,而对农产品则偏利多。但后期若特朗普继续扩大贸易制裁范围,我国经济无疑会雪上加霜,全球经济复苏进程也将放缓,对大宗商品和股市整体也将形成拖累。目前中美贸易战有缓和迹象,已经开始进行谈判,但仍需关注事态会否进一步扩大。
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来源:盛达期货研究院
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