核心观点:
2010-2012年间主产国天胶新增种植总面积大幅增加将使得2016-2020年割胶面积明显增长,加上2017年主产国橡胶平均亩产的回升或将延续,2020年之前都将处于全球天胶产量大量释放周期;而由于美国总统特朗普签署总统备忘录宣布将对从中国进口的商品大规模征收关税引发经济增速放缓担忧、加上国内小排量汽车购置税优惠取消、重卡销售在去年强劲增长后透支未来需求、今年前两个月汽车产销数据下滑明显以及年初至今以来公路物流运价指数明显低于去年同期水平导致需求不及预期;国内天胶库存的继续增长显示供过于求的形势依然严峻,沪胶主力切换到9月合约后将面临巨大的交割压力,胶价或将继续震荡偏弱表现。
策略提示:
观望。
一、行情回顾
绝对价格方面,本月沪胶主力合约大幅回落走低,月结算价报于13175元/吨,月环比下跌1845元/吨,跌幅14.3%;现货全乳老胶也大幅走跌,报于10450元/吨,月环比下跌1750元/吨,跌幅14.3%;现货全乳老胶对期货近月合约基差率贴水区间震荡,最终报-5.7%,与上个月基本持平,现货混合胶(SMR20 CR)对期货近月合约基差率贴水继续收窄,报-8.9%,上涨3.8%。
期差方面,继续呈现远月高升水结构;JAN-MAY(跨年合约)报于2420元/吨,较上月末下跌130元/吨;JAN-SEP(跨年合约)报于2050元/吨,与上月末下跌115元/吨;SEP-MAY(同年合约)报于370元/吨,较上月末下跌15元/吨; JAN-NOV(跨年合约)报于1880元/吨,较上月末下跌45元/吨。
1、 橡胶期现货价格
2、 现货基差率
3、 跨期价差
二、供给情况
1、主产国天胶种植
天然橡胶主产国的天胶产量约占全球总产量约90%,其产量直接左右全球天胶的供应。根据ANRPC公布的数据显示,2003-2012年间天胶主产国新增种植总面积(新种+翻新面积)持续增加,其中由于2009年中国的四万亿政策导致汽车产量翻倍增加了橡胶需求而导致天胶价格持续走高,使得2010—2012年间主产国天胶的新增种植总面积均超过60万公顷,2012年更是达到最高值67.5万公顷,随后由于天胶价格的持续走低新增种植总面积也持续下滑,2017年降低至28.0万公顷。一般情况下,橡胶树在种植5-7年可以开始割胶,照此推算的话,2016-2020年主产国割胶面积增幅将会比较明显。据ANRPC公布的数据,2017年主产国天胶总割胶面积同比增长4.1%,创出2014年以来的新高,而根据我们的推算,2018年主产国天胶总割胶面积或将保持3.6%的增速。
最近几年来,主产国的天胶平均亩产连续下滑,从2013年的1338千克/公顷下滑至2016年的1227千克/公顷,降幅8.31%,但是2017年的亩产回升了3.3%至1267千克/公顷,可能是受到2010-2012年大量新增的橡胶树开始割胶以及2016-2017年橡胶价格重心上移所致。虽然橡胶亩产均值受各种因素的影响较大,但是通过观察比较其历年的走势可以看出,亩产均值变化的趋势性较强,一般会持续3-4年时间,因而今后三年内主产国的橡胶平均亩产继续维持增长的概率较大。通过对主产国割胶面积和亩产数量的分析整理,我们预计今年主产国的天胶产量将达到1205.6万吨,同比增加4.2%左右。而根据ANRPC的数据显示,2020年之前全球天胶的供应增速都将大于需求增速。
2、主产国天胶产量
根据ANRPC公布的数据显示,2018年2月全球天胶产量同比减少2.2%至97.8万吨,1-2月全球产量同比增加4.2%至220.6万吨,预计2018全年全球天胶产量同比增加3.7%至1378.4万吨,2017年全球天胶供应量为1328.7万吨。其中预计2018年1-2月份包括非ANRPC成员国在内的全球天胶产量共计220.7万吨,2017年同期天胶产量为211.6万吨。2020年之前全球全球天胶供应增速仍将大于需求增速。
其中2月份泰国产量同比增加6%至33.3万吨,1-2月份泰国产量同比增加9%至82.4万吨。主要是由于去年泰国遭遇洪水导致减产严重拉低了基数所致。2017全年泰国产量同比增加6%至442.9万吨,是目前全球第一大天胶生产国,占ANRPC成员国总产量约38%。由于橡胶低价格触及了胶农利益,泰国政府为了稳定胶价,采取了一系列保价措施。据市场消息,泰国内阁同意调拨20亿泰铢以消化国内20万吨橡胶。另外泰国2-4月份处于减产期,此时间段泰国天胶供应或将出现明显的季节性下滑。
印尼2月份产量同比增加6%至29.8万吨,1-2月份同比增加6%至59.3万吨。2017全年产量同比增加7%至337.7万吨。2017年产量增速较大是因为前一年基数较低,印尼从2014年开始产量增速明显放缓,主要是由于其以小种植园为主,胶树品种更新慢、种植技术和胶园管理水平落后,单产较低。1-4月份处于印尼割胶过渡期,产量总体或将相对稳定。
马来西亚2月份产量同比减少19%至7.0万吨,1-2月份产量同比增加1%至15.4万吨,2017全年产量同比增加7%至72.4万吨。2017年产量增速较大主要是由于2016年产量较2015年减少7%而拉低了基数。随着近几年马来西亚工业化进程加快,人均收入提高,而对割胶利润非常敏感的橡胶产量呈现不断下滑的态势,加上胶树树龄偏老、劳动力短缺、生产成本上升和环保压力等因素,近几年ANRPC成员国中马来西亚的天胶产量占比已从2011年的10%下降至2017年的6%。2-5月份处于马来西亚天胶减产期,天胶产量或将季节性下降。
越南2月份产量同比减少47%至5.0万吨,1-2月份产量同比减少12%至16万吨,2017全年产量同比增加11%至114.9万吨。由于越南政府对橡胶产业的大力扶持,加上胶树树龄偏小和胶农积极性极高,越南天胶的单产全球最高,2017年达到1698千克/公顷。ANRPC成员国中越南天胶的产量占比已从2013年的8%上升至2017年的10%,2017年9月越南加入了ITRC。今后几年越南天胶的产量或将继续保持较快增长。而1-4月份处于越南天胶减产期,产量将出现季节性下滑。
中国1-2月份产量同比减少48%至0.17万吨,2017全年产量同比增加3%至79.8万吨。我国天胶产量中,云南产量占比约49%,海南产量占比约47%。由于受限于自然条件(中国维度偏高),未来扩种面积有限,天胶产量或将长期维持在80万吨左右,其中交割品全乳胶年产量在30-35万吨左右。今年云南物候条件良好,无干旱、白粉病及低温等不利因素困扰,预计整体开割时间较去年提前1个月左右,当前已有部分国内胶水报价。
印度2月份产量同比增加13%至7.0万吨,1-2月份同比增加8%至14.5万吨,2017全年产量同比增加16%至72.1万吨。菲柬斯(菲律宾、柬埔寨、斯里兰卡合计)2月份产量同比减少8%至2.2万吨,1-2月份同比增加3%至5.3万吨,2017全年产量同比增加24%至40.1万吨。虽然这些国家产量占比较小,但是这些国家劳动力成本低、国家扶持力度较大,加上胶树树龄较小,未来天胶增产的潜力较大。
三、进出口情况
1、主产国天胶出口量
根据ANRPC公布的数据显示,2018年2月份ANRPC天胶出口量同比减少12.7%至69.0万吨,1-2月份出口量同比减少9.7%至144.3万吨,该数值包括出口至中国的复合胶和混合胶。
其中泰国2月份出口量同比减少7%至28.4万吨,1-2月份同比减少14%至54.0万吨,2017全年出口同比增加10%至418.5万吨。由于最近几年泰国利用产地优势积极发展橡胶相关工业,不少国内企业为了躲避贸易壁垒也将工厂迁往泰国,其泰国国内越来越多的天胶用于消费或将导致出口增速放缓。
印尼2月份出口量同比减少7%至22.0万吨,1-2月份出口量同比减少7%至45.0万吨,2017全年出口同比增加1%至285.4万吨。印尼出口的客户主要为美国、欧盟和日本等国,出口至中国的数量较少,由于最近几年美国、欧盟和日本等国天胶需求增速放缓,印尼的天胶出口也出现明显下滑。
马来西亚2月份出口量同比减少7%至9.8万吨,1-2月份出口量同比减少1%至18.9万吨,2017全年出口同比减少7%至109.7万吨。由于马来西亚倾向于发展橡胶工业,出口量持续走低,在ANRPC主产国中的出口量占比已从2010年的17%下滑至2017年的11%。降幅明显。
越南2月份出口量同比减少34%至6.0万吨,1-2月份同比增加7%至19.6万吨,2017全年出口同比增加9%至144.7万吨。近年来,越南天胶出口量增速快速增长,在ANRPC主产国中的出口量占比已从2014年的12%升至2017年的14%。虽然越南天胶产业发展迅速,但是相应管理却跟不上发展的速度,出口的产量往往存在较大的质量和规格差异。
由于当前ANRPC主产国已经进入停割期,加上进口(SVR3L和SMR20 CR)收益会出现季节性下滑,4月份ANRPC天胶的出口量或将季节性下滑。
通过分析ANRPC公布的1-2月份的出口数据我们发现,1-2月份泰国、印尼和马来西亚天胶出口量同比减少12.7万吨(其中泰国同比减少9.1万吨、印尼减少3.4万吨、马来西亚减少0.2万吨),如果按照去年12月ITRC达成的在今年1-3月份限制出口34.9万吨协议(其中泰国23.4万吨;印尼9.5万吨,马来2万吨)计算的话,如果三国严格执行该协议,那么在三月份泰国、印尼、马来西亚需要分别减少出口14.26万吨、6.1万吨和1.8万吨。
按照目前的数据来看,想要实现这一目标的难度非常大,ITRC限制出口协议的举措或将以失败告终。
2、主产国天胶进口量
根据ANRPC公布的数据显示,2018年2月份ANRPC天胶进口量同比减少4.5%至50.8万吨,1-2月份进口量同比增加5.8%至114.2万吨。该数值包括中国进口的复合胶和混合胶。
其中中国2月份进口量同比减少11%至34.3万吨,1-2月份同比减少1%至75.9万吨,2017全年进口量同比增加18%至509.6万吨。2015年7月我国取消了复合胶零关税,为了规避关税,贸易商开始以混合胶的名义进口复合胶。(混合胶与复合胶只有0.5%的成分区别)。由于2017年国内橡胶期现价差迅速拉大,一度逼近4000元/吨,激发了贸易商参与非标期现套利的热情,由于复合胶与沪胶的相关度较高,与全乳胶的用途相似,导致贸易商以混合胶名义进口复合胶的数量急剧增加。而当前复合胶与期货合约的基差已经明显收窄,加上STR20 CR和RSS3的进口利润在5月份之前会出现明显的季节性回落(进口出现亏损),因而此时期国内天胶进口量或将继续下降。
马来西亚2月份进口量持平于8.5万吨,1-2月份同比减少1%至18.5万吨,2017全年进口量同比减少3%至100.3万吨。越南2月份进口量同比增加250%至3.5万吨,1-2月份同比增加332%至9.5万吨,2017全年进口量同比增加3%至40.1万吨。印度2月份进口量同比增加91%至3.0万吨,1-2月份同比增加77%至7.1万吨,2017全年进口量同比减少16%至38.7万吨。由于马来西亚侧重发展国内橡胶工业(橡胶制品生产),天胶进口量增速总体相对稳定。而越南在出口天胶的同时也大量进口天然橡胶。
四、需求情况
1、全球天胶需求
根据ANRPC公布的数据显示,2018年2月份全球天胶消费量同比减少6.4%至95.2万吨,1-2月份同比增加0.8%至201.4万吨,其中ANRPC成员国2月份天胶消费量同比减少12%至57.6万吨,1-2月份同比减少1%至125.0万吨,预计2018年全球天胶需求量同比增加2.4%至1334.7万吨,该数值包括出口至中国的复合胶和混合胶。中国2月份天胶需求量同比减少25%至29.6万吨;印度2月份天胶需求量同比增加11%至9.7万吨;泰国2月份天胶需求量同比持平于5.4万吨;印尼2月份天胶需求量同比增加10%至5.5万吨;马来西亚2月份天胶需求量同比增加4%至4.1万吨;越南2月份天胶需求量同比增加18%至2.0万吨。
2、国内天胶需求
国内天胶主要用于轮胎生产,其中配套胎消费占国内天胶下游需求比例约为10%,替换胎消费约占36%,出口胎消费约占34%,其他消费约占20%。2017年国内轮胎开工率一直处于历史同期较低水平,从侧面反映了天胶消费的疲软。据国家统计局公布的数据显示,今年2月份国内出口轮胎3345万条,同比增长25.9%,环比下滑20.8%。1-2月份共出口7566万条,同比增11.7%。
截止到3月23日,国内全钢胎企业开工率为72.5%,同比增加2.8个百分点,国内半钢胎企业开工率为72.0%,同比增加2.4个百分点。按照往年经验,4月中旬开始到7月中旬轮胎开工率会有个回调期,另外,据了解6月份在青岛会举行上海经合组织会议,期间下游工厂或将出现限产停产的情况,轮胎开工率或将表现偏弱。
(1)配套胎
中汽协公布了1-2月数据,2月受春节假期的影响,汽车产销量总体水平较低,环比同比均呈现两位数下降。当月汽车产销分别完成170.6万辆和171.8万辆,环比分别下降36.6%和38.9%,同比分别下降20.8%和11.1%。1-2月,汽车产销分别完成439.4万辆和452.7万辆,产量同比下降2.8% 销量同比增长 1.7%。分别低于上年同期13.9和7.1个百分点。另外,根据目前从市场的反馈情况来看,3月份汽车市场表现不及预期,在特朗普下令对价值至少500亿美元的中国进口商品征收关税、今年国内小排量汽车购置税优惠取消、重卡销售在去年强劲增长后透支未来需求的影响下,配套胎表现或将明显受抑。
其中,2月份商用车产销呈现两位数下降。当月产销分别完成26.6万辆和24.2万辆,分别下降13.1%和19.2%。1~2月,商用车产销分别完成62.4万辆和59.5万辆,产量增长3.8%,销量下降0.7%。截止 2018 年 1 月,重卡累计销售约 10.96 万辆,同比增加 32.02%,重卡 销售增速大幅下滑。房地产、基建投资趋弱对重卡销售支撑仍偏弱。
(2)出口胎
据国家统计局公布的数据显示,2月份国内出口轮胎3345万条,同比增长25.9%,环比下滑20.8%。前2月共出口7566万条,同比增11.7%。其中2月份轮胎出口美国358万条,同比增长5.7%。本月22日美国总统特朗普签署总统备忘录,宣布将对从中国进口的商品大规模征收关税,涉税的中国商品规模可达600亿美元。但是目前并未出现确定的事实表明美国要如何提高中国出口轮胎的关税,另外美国对从中国进口轮胎的限制由来已久,中国企业早已对此有了应对方案,可能对轮胎出口的实际影响并没有市场预期的那么严重。
(3)替换胎
轮胎的替换市场主要与单车货运量和公路总货运量有关。去年在国家环保限产政策收紧的影响下,大量环保不达标的企业被迫关停,商品产量下滑,导致公路货运量减少,加上全年运价低迷而导致替换胎市场表现明显偏弱。虽然3月份国内需求会出现季节性回升,但是从年初至今以来公路物流运价指数明显低于去年同期水平,或将明显抑制配套胎需求。
五、库存
截止到3月30日,交易所(上海期货交易所+日本东京工业品交易所)天胶库存为45.8万吨,月环比增加0.82万吨,总库存处于历史相对高位。其中东京工业品交易所库存基本持平于1.52万吨;上期所库存增加0.82万吨至44.3万吨,注销仓单比率减少3.6个百分点至5.9%。上期所天胶库存近几年来持续走高,特别是去年11月最高触及51万吨,主要是由于期货合约高升水现货价格,刺激生产商和贸易商进行交割和期现套利操作,天胶库存不断累积,截止到3月30日上期所库存相比去年同期增加了32.7%。
截止到3月19日,青岛保税区的橡胶库存较2月中旬减少1900吨至24.4万吨,后期或将出现季节性下降,保税区库存压力或将得到一定程度缓解。
六、全球天胶供需平衡表
通过对ANRPC公布的最新数据进行整理,2017全年全球天胶产量增加6.9%至1328.2万吨,而需求仅增加1.4%至1290.5万吨,全年供应过剩37.7万吨,可统计的显性库存(含中国、印度、日本和马来西亚)增加58.8%至为100万吨左右。按照ANRPC主产国2010-2012年新增的橡胶树种植面积和近几年全球经济增速放缓的影响,2020年之前全球天胶产量增速或将继续大于需求增速,供应过剩的局面或将持续。在当前整体宏观环境不佳和下游需求表现不及预期的情况下,天胶供应过剩的局面短期难以得到明显改善。
七、总结
2010-2012年间主产国天胶新增种植总面积大幅增加将使得2016-2020年割胶面积明显增长,加上2017年主产国橡胶平均亩产的回升或将延续,2020年之前都将处于全球天胶产量大量释放周期;而由于美国总统特朗普签署总统备忘录宣布将对从中国进口的商品大规模征收关税引发经济增速放缓担忧、加上国内小排量汽车购置税优惠取消、重卡销售在去年强劲增长后透支未来需求、今年前两个月汽车产销数据下滑明显以及年初至今以来公路物流运价指数明显低于去年同期水平导致需求不及预期;国内天胶库存的继续增长显示供过于求的形势依然严峻,沪胶主力切换到9月合约后将面临巨大的交割压力,胶价或将继续震荡偏弱表现。
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来源:盛达期货研究院
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