0PEC+会议减产意愿和中美贸易磋商前景难定，国际原油价格波动料加剧——盛达期货原油月报20191202

原创 SDFutures 盛达期货

一、11月国际原油价格行情回顾

11月国际原油价格走势在振幅为5美元的空间里窄幅震荡，驱动价格波动的因素多空交织，主要利多因素为中东产油大国伊朗和伊拉克国内暴乱引发的地缘政治风险溢价，主要利空因素为美国原油产量的节节升高，利多和利空因素之间还掺杂着中美贸易磋商前景的极大不确定性。但是，11月底周五跌幅为4%的放量大阴线，或将使12月的国际原油价格走势摆脱区间震荡。

二、影响12月油价走势的决定性事件——OPEC+大会（供给侧）

在目前全球原油需求前景持续疲弱向下以及美国原油产量节节增加（11月29日周五，美国能源信息署公布的月报显示，9月份美国原油产量增加6.6万桶/日至1246.3万桶/日，升至纪录高位水平）的宏观原油基本面视角下看待12月初召开的OPEC大会，就能够更直接的理解这次会议的重要性。如果说11月最后一个交易日国际油价的大跌是对OPEC+无法达成扩大减产协议的提前定价，那这次会议的最终结果将直接影响12月的油价走势。

既然12月初的OPEC大会这么重要，那投资市场对本次大会希望的预期是什么呢？在明年三月即将到期的每日减产120万桶的协议基础上再额外减产70万桶左右，以平衡明年20年的全球石油市场供需。

因为根据IEA和Morgan Stanley预测，明年全球对OPEC原油需求为2890万桶/日，但OPEC今年10月的产量为2965万桶/日，这意味着OPEC需要再额外减产70万桶/日才能平衡市场。但是，据截至12月1号的各方消息综合判断，OPEC各成员国对减产的态度已和市场严重分化：

（一）沙特的态度不坚定和抱怨

沙特一直以来是OPEC+减产协议的坚定支持者和维护者，但据外媒报道，沙特在对待自己超额减产的态度上已经有所松动。因不愿补偿其它产油国对待减产协议消极态度的超额增产，沙特或将停止超额减产（沙特11月原油产量为985万桶/日，低于沙特的OPEC生产配额逾40万桶/日）。

（二）俄罗斯今年累计八次减产不达标后开始“咬文嚼字”

截至11月，俄罗斯在减产协议的执行力度上只有5、6和7月才遵守了减产协议（俄罗斯11月的减产执行率仅为68%），这还是因当时德鲁日巴管道的石油污染造成的危机导致俄罗斯向东欧和德国炼油厂的管道输送停滞的背景下遵守的，也就是说如果没有意外因素的干扰，俄罗斯很难实现自己的减产配额。此外，就在俄罗斯内部也对减产的态度矛盾重重，俄罗斯石油公司和卢克石油公司一直在批评OPEC+的减产协议，他们认为减产将使美国页岩油获得更多的市场份额，并阻碍俄罗斯公司的生产扩张计划。

以上还不是最重要的，就俄罗斯石油部长诺瓦克的最新表态判断，俄罗斯试图改变OPEC对凝析油的定义意图增产。其实OPEC早就对凝析油有定义，目前欧佩克使用的是自1989年起实施的规定：凝析油为API值为50°或以上的任何烃类液体。需要注意的是，OPEC规定超过50°的凝析油可豁免于欧佩克+减产协议。但是俄罗斯生产的凝析油不在OPEC减产协议的豁免范围内，也就是说俄罗斯产的凝析油（包括新增）的API值很可能在50以下。再看看俄罗斯的凝析油产量，凝析油占俄罗斯石油总产量的7-8%（俄罗斯11月石油产量为1124万桶/日），也就是80万桶左右。如何这次OPEC会议更改对其凝析油的定义，如将凝析油定义为API为45°或以上的烃类液体，俄罗斯将不是唯一的受益方，阿联酋、尼日利亚等国也将受益（可以在符合OPEC减产协议的基础下增产）。最终的问题是：如果OPEC对凝析油规定的随意更改或者处理不当，还可能引起其它产油国对承担更多减产压力的不满（如本文第一部分），使得OPEC+内部分歧变大，不利于现有减产协议的执行。

（三）最大的担心（疑问）——沙特留有的“后手”

从目前的信息综合判断，此次OPEC+大会最有可能的结果是在增强减产执行度的基础上将减产时间延长三个月或至明年年底。如果最终按照这个结果，包括尼日利亚和伊拉克在内的OPEC产油国都能按照减产协议的要求执行减产，那么OPEC产量可能会比当前下降每日35万桶左右。

但是，现在沙特的态度最不确定，看下接下来的几个重要日期：

- 12月5日:欧佩克会议

- 12月5日:沙特阿美宣布其股票定价

- 12月6日:欧佩克+会议

- 12月9日:据传沙特在当天宣布其国家预算

- 12月11日:沙特阿美股票首日交易

沙特阿美已经正式宣布IPO，但最关键的对于其上市的股票定价官方至今还没有公布，根据沙特目前国内的现状和其对此次沙特阿美IPO的依赖和看重，很难理解沙特在沙特阿美上市的关键时间里没有“作为”。因为就短期来看，沙特阿美的股票定价事关其最终的估值，估值又事关国际原油绝对价格的高低。

三、12月贸易磋商或出阶段性结果（需求侧）

因贸易摩擦，全球石油需求增长放缓一直拖累国际原油价格。经济学人智库预计，2019年全球石油需求增速将放缓至1.1%，2020年将减慢至1%（根据IEA报告，2018年全球石油需求增速为1.3%）。11月中美两国贸易磋商的消息也持续左右油价的走势，进入12月这种巨大不确定性或将有阶段性的结果：12月15日（美国总统特朗普此前威胁说要在这天对价值1560亿美元的商品征收惩罚性关税）。我们对第一阶段的结果持乐观态度：

11月国际原油价格走势纠结，进入12月，影响原油基本面供给和需求的决定性事件将出结果，需密切关注这两个时间点。

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