“噪声”掩盖下的油价:透过现象看本质 11月国际原油供需两弱基本面大势难改——盛达期货原油月报20191104
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一、
10月国际原油价格行情和研判逻辑回顾:
市场忽略利空
因素下的上涨
10月的国际原油价格自月初的一根“单针探底”后一路上行,虽然这波不带回调的价格走势技术上看起来很顺畅,但它背后的基本面因素
却
不简单,诸多因素下的多空博弈和“情绪”主导。在中美贸易谈判局势此起彼伏的宏观大背景下,中东地缘政治频发和突变造成的原油风险溢价时而扩张又或时而收缩,各种因素叠加使得国际原油价格走势更加变幻莫测。接下来油价会去至哪里?本文将对10月油价上涨背后的逻辑做出全面的回顾,以及对重要事件未来可能的演变做出预判,“抽丝剥茧”过去,“拨云见日”未来:
(一)10月油价上涨的逻辑
1.原油海运费“异常”上涨造成需求国进口成本暴涨
10月全球范围内海运费的暴涨的“因果”想必都已知悉,不再多述。
这里我要强调的是:美国的制裁豁免是有期限的,为期两个月。12月豁免到期后,海运费大概率还将会异动,国际原油市场又是一场“血雨腥风”。因为10月的运费暴涨造成的中国等主要原油需求地原油库存下降后的补库,中国地炼年底“配额”的达标,美国炼厂全面开工后炼厂加工轻质化引发的美国原油全球边际供给角色的退变,这些因素的叠加将会是未来一个很大的变量(这点在下文重点论述)。
2.
“强”裂解价差
裂解价差的“强”为什么要加引号,因为我认为10月全球三地成品油裂解价差的普遍上行不是由真实需求好转驱动的(见下文),而是由:之前国际油价下跌造成的成本下降,沙特石油设施被袭击所遗留的“历史”问题,以及中东产油国或因海运费暴涨采取的降价促销这些因素先后叠加造成的。
3.
原油的金融属性驱动:美联储降息预期和
“立FLAG”式的货币政策
10月月底美联储会议第三次降息的“实锤”,以及美国的“四万亿”放水货币政策,一个使得美元下行,一个使得在全球宏观普遍疲弱背景下的释放流动性后资本的“托实向虚”。
4.贸易协议中美“各述”利好导致的投资者风险偏好好转
这点主要表现在投资者“情绪”上,就是买涨不买跌。
(二)技术分析:
下跌趋势中的反弹
技术面分析:
10月这波价格变化我认为是下跌趋势中的反弹。上面两张图是我分别在10月中旬和下旬做的,(日线级别)趋势压力线、斐波拉契阻力位,50、100日均线,布林线,技术面种种指标显示油价压力重重。
(三)异常:利空消息不“price in”?
10月的原油价格走势中我认为市场对基本面的利空因素敏感度一直在下降,反倒是对中美贸易磋商的各类“利好消息”反应强烈,买涨不买跌。
利空消息包括:
1.
当地时间
10月17日,据伊拉克媒体报道,美国国务院已同意将伊拉克与伊朗能源贸易的豁免待遇再延长120天。在此期间,伊拉克可从伊朗继续进口能源而不受制裁措施的限制。
2.
美国石油大公司授予委内瑞拉制裁豁免。美国政府批准雪佛龙将制裁豁免权再延长三个月,这使其可以继续在委内瑞拉开展业务,从而消除了市场对其为避免受到处罚而不得不离开的担忧。
3.
科威特希望与沙特签署一项协议,在
30至45天内重启沿边境中立区的石油生产。
4.厄瓜多尔官方表态称已恢复因国内紧张局势而中断的原油供给。
二、逻辑的证伪,原油价格牛熊已转换?仍为
熊市
以上是我10月原油价格研判的基本面和技术面逻辑,如果要对当下的市场进行牛熊市验证,那就是投机性持仓了:自10月初,布伦特原油投机性多头累积减仓4万手,空头累积加仓15000手。美原油多头累积减仓7000手,空头累积增加53000手,也就是加空仓减多仓,美布两油投机性净头寸一直再减少。结论就是:原油市场仍然是熊市。
三、11月基本面预判
(一)全球宏观经济没有最差,只有更差(大)
(二)全球主要经济体:最大发达国家美国经济疲软数据从制造业向服务业蔓延,最大发展中国家中国GDP增速录得有记录来最低,进出口数据近一步下滑(小)
(三)原油基本面:供需继续失衡,原油基本面供需存的结果下面两张图中的数据已经很清楚。我想强调的是:
油无涨基
四、四季度余下时间原油基本面可能的变量(由小到大)
(一)美国对中国油轮公司制裁豁免12月到期
10月上涨的运费驱动油价的逻辑是:
运费上涨抑制实货采购,中石化
计划
减产(期货盘面走强,预期
/心理)。
运费回落后,贸易商“观望”心态消退,叠加产油国降价,实货采购恢复,实货带期货上涨(期现价差)
。
12月如果美国没有再次豁免,叠加基本面其它变量,国际原油价格走势或可能再生变:因运费上涨抑制采购,以中国为代表的原油需求国库存下降,体现在数据上,据机构Ursa的测量
:
中国的原油库存在8月底至10月初之间下降了7.4%,降至2019年迄今为止的最低水平。年底中国地炼“配额”的达标冲击,虽然从最新的数据上看,中国国内地方炼厂的配额采购已基本用完,今年余下时间正常采购就好,但不排除个别炼厂的突击采购。以上都是在原油实货层面,再延申,如果年底原油需求国实货采购欲望增强,再叠加充当全球供给边际增量的美国原油出口再生变,那基本面就要大变了。这里面的逻辑是:随着美国炼厂的全面开工(明年美国炼厂加工量还会增,同比将超过今年),以及美国炼厂加工原油的轻质化,最终导致美国炼厂将吸收更多国产原油,同样体现在数据上就是进口减少,
如果需求再有好转
,出口或也降低。美国今年至今原油进口量均值为
670万桶/日,近五年均值是770万桶/日。(以上是12月的变量)
再说说11月的变量,就是10月海运费上涨负面影响的发酵:除了抑制原油需求方实货采购外,就是跨大区套利窗口的关闭。这里我强调的是:因为海运费价格暴涨,11月美国原油出口量大概率将下降,最终会体现在库存上,尤其是库欣地区将憋库。逻辑是:运费上涨使得海运成本大幅上升,原油跨区套利无利可图,实货贸易采购欲望降低,美产产油美湾开始累积,同时向上游传导,导致产销两地价格下跌,近而导致产销两地价差无法覆盖原油运输成本。这时原油产地最佳的做法是“北上”而不是“南下”,结果是交割地库欣原油累库,驱动WTI绝对价格下行,使得美布两油价差再次扩大,套利窗口再次打开。
(二)四季度原油需求国印度炼厂开工大降,成品油出口(柴油)大增【或抑制
IMO2020效应】,中国(汽油)出口亦大增,叠加美国馏分油需求疲软,国际原油需求无亮点
随着印度经济迅速减速,印度的原油购买量和炼油厂开工率正在大幅下降。据印度政府数据显示,今年9月印度的炼油厂以15年来最慢的速度运营,原油进口量也降至近两年最低,同时随着当地需求的下降,柴油出口开始上升(印度9月份柴油消费量连续四个月下降,从5月份的780万吨降至580万吨。9月柴油出口环比增长47%,9月达到创纪录的350万吨)。中国方面,中国9月汽油出口量较上年同期增加了一倍,达167万吨。此外,因美国中西部受天气因素影响,美国馏分油需求或下降。据美国农业部的数据,截至10月13日,在选定的18个州中,仅收获了22%的玉米种植面积,低于去年同期的38%。
(三)
价格可能的反转,地缘政治风险和全球经济放缓的对冲
地缘政治方面我最担心的就是沙特石油设施的再次被袭,这当然不仅仅是担心。自上次伊朗油轮在红海被“火箭弹”袭击,伊朗国内不论是政府高层还是军方都表示出“不报仇,誓不休”的姿态(这个事,我认为是以色列做的)。因此伊朗也有了“动手”的动机,因为现在的中东局势和伊朗国内的经济情况,“乱”才可能有转机。
关于原油基本面的供给侧,OPEC+的减产协议早已“形同虚设”,当然连100%的减产执行也是困难重重,未来供给侧逻辑要转换,只有再次深化减产。
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