区域倒挂加剧，短期炒作结束——盛达期货甲醇周报20191014

原创 SDFutures 盛达期货

报告摘要

国庆回来仍然延续之前的矛盾，内地货源紧张和港口高库存，使得内地-港口价差倒挂程度进一步加剧。整体缓慢去库使得基差有所走强。不过随着后期供应逐渐缓解，区域价差也将逐渐回归理性。策略方面单边维持2250-2400附近区间震荡，PP-MA缩小止盈阶段性扩大，1-5在70以上逢高反套但盈亏比2：1空间不大。

行情回顾

期货：

节后回来，本周仅四个交易日，主力合约2001在前三日每天上冲一次2420均被打下，在技术上形成压力位，最终在整体化工品弱势情况下，最后两个交易日一路回调，最低至2306，最终收于2325（-81），在周线五连阳后迎来回调3.4%。技术上在6月时候形成的2400一线密集成交区形成压力位，2250一线存在支撑。周线虽然摆脱下降趋势，但仍在弱势地位区间。

消息层面，本周相对清淡，一些MTO装置有装置故障降负荷外售粗醇情况。西北紧张局面仍在继续，但在逐渐缓解。而物流听闻部分车辆标准限制，导致运力紧张。常州富德MTO年消耗100万吨甲醇的工厂时隔三年，对外开始招聘，这个消息刺激了常州及两旁交割库一天注销几千张仓单，意味着或许明年能见到常州富德的开启。

现货：

环比9月30日，现货江苏2230（-50），华南2280（-10），山东2380（+110），河南2240（+140），河北2330（+170），内蒙古2250（+50），出现港口下跌内地上涨情况，并且倒挂情况仍在继续。华东山东价差-150（-160），华东内蒙价差-20（-100），华东河南价差-10（-190），之前也仅有山东出现略微倒挂港口，而现在却出现内地大面积倒挂情况，甚至交割库升贴水设置-600的西北地区升水基准交割库地区的情况。可见内陆地区的货源有多少紧张，但这种情况之前我在报告中已经大胆预测，也在意料之中。主要原因还是在西北本身大面积检修造成紧张情况后，宝丰二期和大唐的MTO相继投产和重启，进一步缩减内地流动性，最后榆能化由于甲醇装置故障和国庆期间山西河北限产使得内地9月下半月突然暴增500万吨/年的甲醇需求量造成。但随着后期榆能化甲醇装置修复、久泰MTO降负，山东联泓计划检修，以及西北、华北装置逐步复工，两地价差继续倒挂程度将慢慢缓解，也就意味着买内地卖港口/盘面告一段落。

地区间价差问题我在9月30日写过一篇抛砖引玉的文章，有兴趣的朋友可以翻一翻我司公众号。如果想从太仓拉网山东地区，因为新增线路没有回程车，所以运费报到500以上，所以短期物流问题需要以其他线路或者各地区内倒逼下游来解决，比如MTBE和鲁南两套MTO。

基差：

港口基差1月收于-95（+31），周均走强，9月下旬-160附近到10月上旬的-100，一个月不到时间走强60。原因在于内地价格暴涨使得部分沿海拿货减少改用港口，从而带动沿海基差走强。山东基差55（+191），继续走强，从9月上旬-350至今走强400点，并且我采用的是山东低价区，实际上鲁北地区因为物流没有鲁南地区来得丰富，鲁北升水鲁南也有将近100多价差。后续关注苏北地区比如连云港反流鲁南及向北的物流。

1-5月差+57（-14），最高到过90，周五夜盘收于+50。上周写道“1月作为主力合约并且目前存较好预期，月差分布使得1月挺在上方，随着主力月不断摇摆，给出了季节性溢价。分歧在于，宝丰二期和大唐能不能解决港口库存问题？能则需要现货端走强，否则强拉月间正套风险较大；不能则是当下给出反套机会。”1月合约最后两天的下跌，给了基差走强给了月间走弱，逐渐再往健康的曲线运行，后期预计仍将蝶式走弱。

成本：

内地甲醇价格的飞天，使得内地工厂的利润走好，当然港口为标准的MA-ZC价差也快速走强，单从当下时点内地价差将会给因利润降负的工厂复产动力，除了政策性的环保和限气等。但是因为有政策性因素存在，想恢复至年初高位的开工可能性不大。在物流没能通畅前，会在MTO给微利的价格下稳住，因为有大唐和久泰等既有外售又能自用的MTO会进行调节使得整体效益最佳化。

供应分析

国内：

根据卓创数据显示，国内甲醇工厂开工率66.25%，环比降0.9%，西北主产地区76.73%，降不到1%。其他资讯网站开工率均相对持平或提升。具体到装置，根据金联创资讯，“就各地开工变化来看，华北、山东、华中及西南地区开工有所下滑，9月下至国庆期间，环保政策趋严影响下，河北、山西、河南、山东局部均有出现限产：其中晋煤天源、兰花、华昱、天溪、定州、沂州科技等甲醇装置降负/停车，部分节后陆续恢复，部分维持限产；此外，节后重庆卡贝乐装置故障短停；另东北、西北地区开工则均有不同程度上行，其中宝泰隆、长青、咸阳、华亭等装置陆续恢复，对开工提升尚可。其余地区开工波幅不大。”整体来看仍然处于开工低位，内地偏紧格局仅从供应方面看，短期还将维持。

国际：

国际装置仍然高位运行，不过伊朗、特巴、美国装置处于停车。进口利润持续扩大中。意味着进口量后期仍将保持高位，但环比减少。后期跟踪天然气价格情况以及检修情况，毕竟稳定运行了这么长时间，检修会慢慢增多。

需求分析

9月下半月开始，下游MTO传出最大利好因素是大唐MTP装置重启一条线，并且宝丰二期投产出产品，据悉配套甲醇要年底甚至明年才能投产。这也是内地收紧平衡表推动西北价格的主要因素。9月30日榆能化甲醇装置出问题，周度采购3万吨目前仍在外采中。使得西北地区资源紧张。不过国庆之后，中安联合与久泰能源MTO有降负或停车，甲醇外售，我们暂不知道是否甲醇涨价造成，不过当下山东西北等内地甲醇价格暴涨，通常我们看的边际装置华东沿海，阶段性需要关注山东和西北外采型MTO利润，据悉山东联泓外采90万吨装置预计10月底检修。本周最劲爆消息来自常州富德年消耗100万吨MTO工厂，停了已经三年，开始对外招聘，意味着预计后期需求进一步提升。不过按照进度看，今年不太可能，更加反应到2005合约。不过到时候宝丰二期配套甲醇、伊朗BUSHER等200万吨甲醇大装置也将投产，这里将出现阶段性的甲醇波动，节奏上关注。

前几周推荐PP-MA头寸关注逢高做价差缩小机会，随着甲醇走强而走缩，最低在国庆后一天到过850，是止盈好机会。后期随着MEG事件驱动后回归理性，PP现货巨大升水，PP-MA头寸反向做扩或许存在波段机会。

传统需求方面，数据来看传统需求有所走好，不过尤其鲁北甲醇涨价太猛，关注MTBE利润，近期MTBE价格跌幅较大。二甲醚前期的亏损在开工上表现明显。

库存分析

卓创数据，本周港口库存131.4万吨，环比上周减少3.6万吨。有节前到港不多的因素，也有少拿内地多用进口等串换的原因。主要降在浙江，而主流江苏仓库不降反升仍在90以上。其他资讯网站沿海也是降，不过去库速度不及我的预期。内地库存开始趋稳，内地库存回到内地库存起涨点。所以内地库存压力不大，主要体现在港口。不过整体来看，虽然物流不通畅，但是在逐渐发生小变化，整体维持缓慢去库，但是预计在天然气限产前不能到正常库存位，意味着后期即便是天然气因素也不能使得库存紧张。所以存在阶段性行情，趋势行情今年概率较小。

后期展望及策略

综上来看，与前期观点一致的是，供应端的利好因素炒作差不多到头了，国内外开工恢复中。未来去库的希望就在于需求端，大唐和宝丰二期将近25万吨每月的新增需求量，传统需求国庆后可否转好，将是未来需要持续跟踪的点。策略上01合约一两个月内区间2200-2400震荡，巨量港口库存下不要指望大行情，只能在PP-MA和MA-ZC找到边界小区间刷刷波动。

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