否极泰来？昙花一现？——盛达期货甲醇月报20190930

原创 SDFutures 盛达期货

摘要

本月甲醇价格迎来大幅反弹，尤其内陆地区。主要由于甲醇工厂大面积停机降负的影响逐渐体现，伴随下游MTO工厂上半月检修的逐步恢复，下半月宝丰二期投产和大唐重启，使得内地去库明显，表现出显著区域性特征。其中还穿插着宏观环比转好，沙特地缘事件，整体能源化工风险偏好提升。后期关注国内甲醇工厂负荷可持续性，以及巨量港口库存如何消化，物流如何区域间平衡问题。

策略方面，1月合约单边2400价格短期已经体现基本面，持续向上驱动仍然一步一看，但也并不意味推荐趋势做空。PP-MA价差大方向缩窄，不过目前贴水程度过大，短期止盈。区域基差方面，买内地卖港口止盈。

行情回顾

期货：

截止9月27日夜盘收盘，主力合约2001收于2365，环比上月月末收盘价，上涨225或10.5%，近6个月来第一次月级别反弹，并且此次反弹从始而终，几乎从月初涨到月末，除了沙特事件的周度振幅，没有可观的回调，表现算化工品种仅此乙二醇最强势的品种。技术图周线五连阳，突破下行通道阻力线，意味着中期下跌趋势终结，下方2300支撑，上方2430卖压仍然较大为阻力位。预计中短期单边将在这个区间偏强震荡。

1月持仓104.1万手（-51.7），随着行情走好，投机度也有走好。仓单目前6904手。9月合约交割8596手。

现货：

环比8月30日，江苏价格2220（+230），山东价格2250（+410），河南价格2050（+250），内蒙古价格1960（+440）。很明显，内地价格出现了更强势上涨，甚至西北实际价格已经超过2000。华东-山东价差-30（-180），华东-河南170（-20），华东内蒙260（-210），套利窗口均关闭，尤其是山东地区出现了倒挂。究其原因，在于西北平衡表剧烈收缩（供减需增），导致西北可流通货源减少，山东作为西北附属，在其他物流没有打通之前，甚至唯一通路的南北线运费也上涨，只能被动跟涨。

这里我单独拉出来山东倒挂华东的现象讲，今年此前接近平水也出现了两三次，上半年的缩窄基本上都是因为两地价差波动性造成，比如先港口下跌使得价差缩窄物流窗口关闭，最后以内地价格下跌再度拉开价差，说到底内地和港口货都充足。直到下半年开始，内地价格尤其西北价格一路丢盔弃甲跌到1500+，不仅破了完全成本而且破了可变成本，各家上市公司财报惨不忍睹，最后不得不被迫停车。也就是说西北价格跌无可跌，最后供减需增，内地价格水涨船高，而港口巨量进口压制，价差由内地顶起。而鲁北目前来源南北线加山西，鲁南相对丰富。要想解决倒挂现象，必须开通山东的其他物流通道，比如东营港等，进口货改港存放；还有就是连云港往北输送鲁南，鲁南输送鲁北。

简单说完价差倒挂，消息方面，本月主要是甲醇工厂维持低负荷运行，新增产能湖北盈德50万吨。而8月下旬开始下游MTO检修基本9月完全开启，中安联合运行逐渐正常，宝丰二期也正常出产品，大唐MTP时隔一年重启。月中沙特原油主产区被也门无人机袭击触发事件驱动型价格波动，目前据官方表态影响不大。而国庆将至，物流和安全环保影响放大，国庆期间危化品不能上高速，十一至明年26+2地区环保检查继续严控。

成本：

天然气价格维持低位，外盘价格9月走出倒V，想寄希望于成本推动看来希望不大。内地管道气价格也屡创新低，西北都已到了2800每立方的低价水平。气头利润尚可维持成本。煤价本月也同气，先涨后跌回到前月水平，从而外采煤制甲醇企业利润有所走好，虽然仍然处于成本附近。预计内地开工率因为短期暴涨可能会打破预计的产能出清节奏，这对后期大行情的预期是个不太妙的信号。装置重启但没有根本性解决港口库存压力情况下，延缓了产能出清的时间，或许得再来一次下跌，并且解决山东物流情况后，才能发生我预期的一些东西。

基差：

港口基差月下旬有所走强，收于-121附近（+30），月中在沙特事件波动中最低到过-150以下。主要仍然是巨量的港口库存压制。山东基差-91（+209），得罐子者得天下，之前在-350推荐买基差的贸易商，一个月赚250（虽然掐头去尾拿不到这么多），感觉是否良好？

15月间收于45（+57），呈现两头低1月高的价差结构。两边分歧仍然较大，现实的压力和1月的季节性预期，目前价差上看倾向于1月略偏高，拉涨有一定的情绪因素。

供应分析

国内：

根据卓创数据显示，截止本周，全国开工率67.11%，环比上月末升2.2%，环比上周升0.4%。西北开工率77.7%，环比上月升0.3%，环比上周升0.2%。其他资讯网站统计，环比上周持平或微降，环比上月末均有提负。

本周根据金联创资讯，“晋煤天源、兰花、金牛旭阳、天溪、豫北、平煤蓝天、安泽永鑫等甲醇装置降负/停车，部分装置计划国庆节后恢复；而山东、东北、西北、西南地区开工则均有不同程度上行，其中沂州科技、宝泰隆、陕西神木、奥维乾元、玖源、云天化等装置陆续恢复。其余地区开工稳定，基本维持前期”。基本上均是焦炉气装置企业检修降负停车，主要也是为了国庆做准备，不过进一步缩减了内地的供应量。预计10月上旬仍然偏紧，地区分化。

从甲醇/乙二醇比较和甲醇/尿素比价看，转产甲醇动力并不足。

国际：

本月前期停车的一些伊朗装置开始恢复。而当下其实最大的问题仍然是进口，从外盘的价差可以看到，到中国的价格不算偏低，甚至中性偏高。然而即便是放眼全球偏高的价差来看，国内的进口利润非常好。加上外盘开工率居高不下，后期200万吨产能的伊朗busher10月试车，荣信70万也在准备中，进口量依然是未来半年多头最大的隐患。就算目前内地库存低，一旦西北开启，加上巨量进口，价格仍然可能被打趴到地上。

需求分析

MTO在8月出现了大量检修，无论是一体化还是外采，无论是短停还是常规检修，非常集中，可以说是需求利空端的集中爆发。这也给出了MTO比较好的利润，8月中PP-MA一度超2500，经济性也好于单体外采。

这使得很多MTO/MTP加快了检修和投产步伐，检修的基本上9月上旬都恢复了，之后宝丰二期投产9月19日出产品，大唐时隔一年半也重启了MTP。两套装置一旦稳定运行，在宝丰甲醇投出来之前，每个月环比新增25万吨左右。那么这个量，个人粗算，如果国内负荷整体不高，比如至10月上旬前，肯定是非常紧张的。如果符合恢复至今年最高，进口量如果还是90万吨以下，就会平衡。如果国内恢复进口继续90万以上，预计还想保持宽松微累库。

本月传统需求方面环比开工走高，不过国庆将至环保安检从严，开工又将下滑。

库存分析

本月底，卓创资讯样本库存数据135万吨，环比上月末增加5万吨。其他各家资讯网站同样给出了累库10万吨左右的量。外盘的稳定和巨大的进口利润，各家仓库在9月纷纷爆满，库容预约都到了年底。内地库存根据隆众资讯先增后减，恢复至8月底水平。巨量的库存是压在多头头上的重担，后期预计在当前的负荷下，新MTO会逐渐去库，10月底或许能看到100万吨左右，11月底见到80万吨以下。不过仍然需要跟踪内地甲醇开工负荷。

后期展望及策略

所以综上来看，现在需要关注环保安全等强制性的供应短缺，和利润逐渐转好推动的开工提升，哪个会主导开工率。随着宝丰二期投产和大唐重启，预计收紧全国平衡表，不过区域间分化明显，需要山东等非主流消费地解决物流瓶颈或者给出物流窗口来修复区域间价差。

策略上月月报提到，是一个在2000-2350震荡区间，不过目前来看重心在宏观和产业基本面作用下提高，预计在2200-2500震荡。下方内地成本支撑，上方目前130万吨的超高库存，大涨行情需要库存配合，或是脉冲式的消息炒作。上月推荐的MA-ZC可以国庆前部分止盈，另一部分等国庆后装置恢复前止盈，逢低做需要甲醇跌100多元后入场。PP-MA因为基差过大需要等待反弹至1400以上再决定，止盈时间点同MA-ZC。

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